股指期貨是應(yīng)股票市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求而發(fā)展起來(lái)的，但作為以規(guī)避和鎖定標(biāo)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融衍生產(chǎn)品，其自身風(fēng)險(xiǎn)巨大。國(guó)信證券最新研究報(bào)告在分析海外四大風(fēng)險(xiǎn)案例后指出，只要使用恰當(dāng)，股指期貨可以充分發(fā)揮其避險(xiǎn)、套利的能力，反之也可成為全球金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?table border=0 cellspacing=0 cellpadding=0 align=left>

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)案例：1987年美國(guó)股災(zāi)

　　1987年10月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)暴跌了22.62%，為1929年10月大危機(jī)崩盤時(shí)的2倍。建立在計(jì)算機(jī)交易平臺(tái)之上的股指期貨程序交易，以及信用經(jīng)濟(jì)條件下的投資組合保險(xiǎn)等保值、避險(xiǎn)策略在不經(jīng)意中給已到達(dá)崩盤臨界點(diǎn)的市場(chǎng)雪上加霜，由此引發(fā)了市場(chǎng)信心的崩潰，導(dǎo)致了此次股市大災(zāi)難的發(fā)生。

　　紐交所之后對(duì)該事件總結(jié)了三點(diǎn)：一是對(duì)于運(yùn)用復(fù)雜的定價(jià)理論進(jìn)行套利等投資的程序交易者和投資組合保險(xiǎn)者來(lái)說(shuō)，波動(dòng)僅僅是用來(lái)衡量標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格易變性的統(tǒng)計(jì)量度；二是在程序化和投資組合保險(xiǎn)中常用的指數(shù)套利策略與市場(chǎng)的短期波動(dòng)關(guān)系方面，這種投資策略都會(huì)加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)的投資者心理預(yù)期；三是尤其以股指期貨為代表的金融衍生工具的復(fù)雜性與專業(yè)性是打擊投資者信心，抑制市場(chǎng)效率并放大市場(chǎng)波動(dòng)的主因。

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)案例：1995年巴林銀行倒閉案

　　1995年2月27日，有著223年歷史、在全球范圍內(nèi)管理著270多億英鎊資產(chǎn)的英國(guó)巴林銀行宣告破產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)管理角度考察，巴林銀行是在股指期貨交易經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面出現(xiàn)了嚴(yán)重問題，才會(huì)導(dǎo)致交易人員的錯(cuò)誤被不斷放大并最終影響到企業(yè)整體的安危。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，隨著股指期貨及相應(yīng)衍生產(chǎn)品的推出、股指期貨海外上市以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局的行程，金融監(jiān)管思路也需隨之調(diào)整：必須以跨市場(chǎng)、分產(chǎn)品監(jiān)管取代割裂市場(chǎng)、分部門監(jiān)管。由此給包括股指期貨在內(nèi)的金融體系風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)了深刻變化。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)案例：1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

　　1997年下半年，索羅斯在對(duì)東南亞發(fā)起了連番阻擊后，開始有計(jì)劃地向中國(guó)香港特區(qū)股市及期市發(fā)動(dòng)沖擊，恒指曾一度暴跌。香港特區(qū)政府高調(diào)入市反操縱行為，徹底打破了國(guó)際游資佯攻匯市，實(shí)攻股市、期市以獲得暴利的圖謀。

　　此次金融保衛(wèi)戰(zhàn)中，股指期貨發(fā)揮了投資組合核心的作用。國(guó)際游資正是充分利用了股指期貨按金交易的杠桿效應(yīng)，大幅提升了攻擊金融市場(chǎng)的收益預(yù)期。股指期貨這一金融衍生工具在政府干預(yù)市場(chǎng)的投資組合中也處于核心的地位，以股指期貨為獲利設(shè)計(jì)方向的組合干預(yù)策略，最終化解了所面臨的巨大的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　股指期貨救市案例：2008年次貸危機(jī)

　　因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引發(fā)的2008年次貸危機(jī)，使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。

　　股指期貨在次貸危機(jī)中通過(guò)套期保值和套利機(jī)制減緩了現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力和市場(chǎng)沖擊，抑制股票價(jià)格的波動(dòng)幅度；通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)通過(guò)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，減輕投資者的恐慌情緒。

　　在雷曼兄弟事件引發(fā)股災(zāi)之際，作為全球股指期貨交易量最大的芝加哥商品交易所，其S&P500股指期貨日成交量和未平倉(cāng)合約規(guī)模大幅度攀升，比平時(shí)增長(zhǎng)了2倍多，交易量甚至接近平時(shí)的4倍，為規(guī)避股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的途徑和機(jī)制。股指期貨成交量明顯放大，超過(guò)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量，雙向交易的機(jī)制成為股票市場(chǎng)的均衡力量，修正了市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，使股票風(fēng)險(xiǎn)被有效地轉(zhuǎn)移，為市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)出口，將大波動(dòng)化為小波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的穩(wěn)定。(桂衍民)