政策調控提前 四月下旬或加息

　　進入2010年后，存款準備金率的上調是最出人意料的。我們之前曾指出，我國的貨幣政策將由去年的極度寬松轉向今年的適度寬松，但上半年還不會使用利率等工具。政策的超預期源自形勢變化：一方面，以美國為代表的海外經(jīng)濟體復蘇好于預期，使得我國出口超升，政策調控因此提前；另一方面，央行和商業(yè)銀行的博弈也導致了緊縮政策的提前出臺。

　　針對目前的國內外新形勢，我們也對宏觀經(jīng)濟和政策前景判斷進行了調整。由于美國等經(jīng)濟體復蘇強勁，我們將中國2010年的GDP增速上調至10%，并認為上半年GDP增速將處于10%以上區(qū)間。在經(jīng)濟走向過熱的同時，通脹也將出現(xiàn)超預期的上升，我們將2010年CPI均值由2.5%上調為3.3%，而且并不排除未來繼續(xù)上調CPI預測的可能性。

　　對于加息，我們也修正了去年末的看法。對于美國，盡管我們認為美國失業(yè)率的趨勢線下降要到2010年下半年才能出現(xiàn)，因此美聯(lián)儲加息的時間仍需等到2010年下半年，但隨著美國經(jīng)濟的強勁復蘇，特別是未來制造業(yè)投資接替再庫存化成為經(jīng)濟復蘇的新動力，對美聯(lián)儲提前加息的預期也在持續(xù)加強。在1月27日FOMC利率會議的投票中，已經(jīng)有成員投出了反對票，反映聯(lián)儲內部對是否維持低利率已經(jīng)出現(xiàn)分歧。

　　從中國過去的宏觀經(jīng)濟政策實踐經(jīng)驗看，央行加息受到通脹和美國加息周期影響都不是太大，而受國內經(jīng)濟增速影響較大。我們認為真正觸發(fā)加息的是經(jīng)濟過熱，也就是經(jīng)濟增速達到10%以上的過熱區(qū)間�；�于我們對目前經(jīng)濟形勢的判斷，我們認為加息周期將提前啟動，目前最有可能的時間窗口在4月下旬。而如果上半年加息兌現(xiàn)，存款準備金率也將采取一季一次的上調頻率。

　　未來超預期的因素主要來自于出口和物價的變化。如果出口持續(xù)復蘇，帶動熱錢流入和物價上漲，那么經(jīng)濟過熱風險將會加大，政策調控也將更為提前。

　　2010年策略報告觀點：

　　2010年A股市場會走出震蕩行情。年初周期性行業(yè)回暖帶來經(jīng)濟景氣并演繹跨年度行情，3-6月份可能出現(xiàn)調控，不過這屬于市場較為一致的預期。下半年看消費，但是這點我們并沒有看清楚，特別是如何平衡和估計城市化工業(yè)化的平穩(wěn)長期發(fā)展下因為刺激消費政策效力下降引起的中短期波動。(國泰君安證券研究所)

　　先抑后揚利空打壓后的估值修復

　　盡管緊縮政策預期提前兌現(xiàn)的可能性在逐步加大，但是我們認為僅從央行操作角度來看，這種緊縮政策提前的速度并沒有市場想像的這么快，加息的時點選擇不太可能在2月份，利空沖擊過后市場有望修復短線反應過度的下跌。不過從中線來看，M1掉頭向下已經(jīng)成為轉折性的趨勢，流動性問題的困擾難以避免。

　　權重股有望成為估值修復的領頭羊，金融股領頭的權重股可能會出現(xiàn)一定的階段性表現(xiàn)機會。一是估值較低，安全邊際高；二是對利空反應過度，有修正需要；三是股指期貨的預期支撐和不斷刺激。在權重股帶動下的估值修復行情有望出現(xiàn)。

　　從擴容壓力來看，增量和存量擴容都會比較溫和。長假因素導致新股發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模有望減緩；2月份限售股解禁壓力較上月明顯減小，而且從以往經(jīng)驗來看，解禁后的大小非拋售在時機選擇上往往是在大盤上漲過程中、而非下跌過程中，大盤盤整或是下跌過程中減持力度是相對比較弱的。

　　在緊縮政策還沒有顯現(xiàn)出對上市公司業(yè)績增速造成較大削弱假設下，我們維持年度策略報告中15-25倍估值區(qū)間的判斷。目前的估值水平處于下軌附近，我們認為經(jīng)歷了緊縮預期利空沖擊后的大盤有望在2月份獲得相應的估值修復空間，市場可能出現(xiàn)先抑后揚走勢。值得密切關注的重要因素有三個：一是政策波動、二是年報業(yè)績、三是外圍市場的干擾。

　　2010年策略報告觀點：

　　伴隨歐美國家消費增速漸趨平穩(wěn)，以及我國城市化與工業(yè)化的延續(xù)，預計2010年我國宏觀經(jīng)濟增速將回歸至正�；癄顟B(tài)下的潛在增長水平。2010年經(jīng)濟“正�；�”背景下可能對A股運行趨勢產(chǎn)生較大影響的有四項非常化因素，其中正面因素略占優(yōu)勢。我們對A股市場2010年運行趨勢持相對樂觀觀點，市場節(jié)奏可能呈現(xiàn)“春熱冬暖”態(tài)勢。A股合理估值區(qū)間在(15X，25X)的范圍內，預計股指總體上有望呈現(xiàn)“曲折上行”格局。相對目前指數(shù)點位而言，預計2010年A股指數(shù)向上存在30%左右的潛在上漲空間，股指上漲動力主要來自經(jīng)濟趨于正�；�階段帶動的企業(yè)盈利的正�；�增長。(海通證券研究所)