“萬億資金”或從打新市場轉(zhuǎn)移

　　針對市場破發(fā)現(xiàn)象的涌現(xiàn)，武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新表示，“破發(fā)”在未來A股市場中可能日趨常態(tài)化。他介紹表示，美國1/3新股上市首日“破發(fā)”，而正常情況下新股中“高估者該破發(fā)，低估者該上漲這并不為過”。

　　按照這種理性的價值回歸之路，市場上原先對“打新”的很多理解將發(fā)生根本的改變。

　　首先，眾多“打新”理財(cái)產(chǎn)品可能將走上不歸路。記者在2010年新股網(wǎng)下配售獲配機(jī)構(gòu)名單中發(fā)現(xiàn)，多數(shù)目的為“打新”的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品已因股票破發(fā)而產(chǎn)生浮虧，而由于目前三個月的解禁期未到，未來解禁后是否會遇到中國中冶網(wǎng)下配售股解禁時的“共振”下跌仍不得而知。

　　據(jù)了解，在新股發(fā)行體制改革大大削弱了機(jī)構(gòu)資金在網(wǎng)上申購的力量后，多數(shù)“打新”資金選擇參與網(wǎng)下配售，但這無疑也加大了風(fēng)險程度。市場人士分析認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性“打新”理財(cái)產(chǎn)品如果遇到限售股解禁時浮虧，將尷尬面對是否應(yīng)該賣出的局面。

　　其次，新股上市表現(xiàn)不佳可能促使資金流向二級市場。由于原先無風(fēng)險套利的功能已近消失，一級市場的大量資金可能轉(zhuǎn)向二級市場或其它市場。除了近期新股申購凍結(jié)資金的減少，很多希望穩(wěn)健套利的資金均有可能離開新股發(fā)行市場。據(jù)此前國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷透露，部分中小企業(yè)2009年在現(xiàn)金流充裕的情況下選擇在一級市場“打新”。而根據(jù)判斷，這部分資金在市場收益沒有保證的情況下有可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)它處。

　　另外，由于新股不敗神話的破滅，證監(jiān)會面向中小投資者傾斜的新股發(fā)行制度改革方向可能需要一定的微調(diào)。

　　發(fā)行失敗也應(yīng)常態(tài)化

　　新股破發(fā)僅僅是個起點(diǎn)。西南證券場外交易市場部總經(jīng)理周到認(rèn)為，最終要使首發(fā)新股“破發(fā)”常態(tài)化，或許每年有若干宗首發(fā)新股失敗或推遲案例，才算新股發(fā)行體制改革實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)。

　　2010年是滬深證券交易所開張20周年。而迄今為止，滬深市場只有因?yàn)閿M上市公司違規(guī)而在刊登招股說明書或招股意向書后，首發(fā)被叫停的案例，而沒有任何一起擬上市公司在刊登招股說明書或招股意向書后，因認(rèn)購不足等市場原因?qū)е掳l(fā)行失敗的案例。這也是中國式首發(fā)上市的結(jié)果。

　　境外市場的情形就不一樣。去年10月21日和12月7日，卓越置業(yè)和融創(chuàng)中國發(fā)布全球招股文件；10月27日和12月14日，兩公司卻宣布：鑒于目前市況及為投資者爭取最佳利益，“決定不會按原定時間表進(jìn)行全球發(fā)售”，并退回募集資金，上市計(jì)劃被擱置。原定在去年12月1日發(fā)布招股文件的國際泰豐控股，也因市況不佳而決定押后上市，迄今未見時間表。本來，擬上市公司發(fā)行能否成功、何時首發(fā)，屬于市場行為。滬深市場只要拿到“批文”，就從不主動推遲發(fā)布招股說明書或招股意向書時間的情況，只能說明發(fā)行體制不夠完善。

　　對此，周到提出建議說，首先要重視中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板集中上市的力度。長期以來，少有的幾宗首發(fā)新股上市當(dāng)天即“破發(fā)”的案例，都集中在上海證券交易所的上市公司中。深市新上市公司的平均首日漲幅，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬市新上市公司。這當(dāng)然不是說，所有的深市新上市公司有更高的投資價值。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生，主要是上市規(guī)模差異形成的。因此，適當(dāng)加大中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板集中上市力度，讓深市新上市公司“破發(fā)”常態(tài)化，不僅有利于優(yōu)化資源配置，也有利于全面提高投資者的風(fēng)險意識。

　　同時，要培育承銷商選擇發(fā)行時間的能力。目前的新股首發(fā)，實(shí)際上由中國證監(jiān)會通過下發(fā)“批文”，來調(diào)控節(jié)奏，承銷商基本不用把握發(fā)行時間。這就使得監(jiān)管風(fēng)險加大，市場作用削弱。截至2010年1月31日，已“過會”而未發(fā)布招股意向書的，有擬在主板上市的華泰證券等4家公司、擬在中小企業(yè)板上市的潛江永安藥業(yè)等64家公司、擬在創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司。假設(shè)在一夜之間向這76家擬上市公司下發(fā)“批文”，他們敢在次日全部發(fā)布招股意向書嗎？一旦認(rèn)購不足，他們能退回募集資金，不按原定時間發(fā)售新股么？培育承銷商選擇發(fā)行時間的能力，有利于真正培育詢價機(jī)制下的定價能力。因?yàn)殡x開了具體時間，定價只能是理論上的。這樣的定價，意義非常有限。

　　新股發(fā)行體制改革能否全面成功，也是關(guān)系到多層次資本市場建設(shè)的大問題。2010年，我們要研究和探索建立在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下具有中國特色的場外交易市場，擇機(jī)擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍，加快場外交易市場建設(shè)。在境外，場外交易市場實(shí)行注冊制。目前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的新股發(fā)行實(shí)行備案制。若新股發(fā)行體制改革獲得全面成功，也有利于推動場外交易市場新股發(fā)行制度的出臺。