“U”形的可能性最大

　　從金融領域看，金融市場還存在著下行風險。

　　首先，美歐主要金融機構龐大毒性資產的處置和資產負債表的調整，尚需時日。據IMF報告，有毒資產的消毒還將使美歐金融機構未來一兩年資產減記近2萬億美元之巨。另外，信用卡危機還將使美歐銀行虧損加重。

　　據估計，在美國總額1.914萬億美元消費者債務中，約有14%將成為壞賬；在歐洲2.467萬億美元消費者債務中，將有7%無法收回。信用卡違約率上升使花旗集團、美國銀行、摩根大通、富國銀行等銀行以及美國運通等發(fā)卡機構的信用卡資產組合，已遭受數(shù)十億美元虧損。據美歐信用卡相關的金融機構預測，其虧損還將擴大。

　　其次，銀行對放貸仍持謹慎態(tài)度，國際資本市場還很不活躍。美國15家大型銀行第二季度的貸款余額下降了2.8%。

　　第三，越來越多的中小型銀行陷入困境。截至今年8月上旬，美國銀行倒閉數(shù)達72家，超過去年全年的25家；有問題的銀行名單從去年底的252家增至300多家。

　　第四，7月中旬，負責向近100萬家中小企業(yè)放貸的機構CIT Group Inc.債臺高筑，陷入流動性危機。后經過與債權人敲定了為期兩年的30億美元紓困融資方案，該公司才得以避免申請破產保護。

　　第五，此次危機的源頭美國房地產問題依然嚴重。住房過剩、房貸拖欠和收回抵押品贖回權比率繼續(xù)上升；商業(yè)房地產市場可能在相當大程度上繼續(xù)惡化，并對相關金融機構產生沖擊。據美聯(lián)儲報告，近來商業(yè)房地產部門拖欠債務比率已提高一倍達7%，2/3的金融機構不得不收緊對商業(yè)房地產部門的信貸。

　　從實體經濟領域看，美國增長將受到動力不足的制約。

　　(一)作為最大增長引擎的消費者開支仍將乏力。盡管近來出現(xiàn)一些有助于消費增長的積極因素，但其作用有限。例如，信貸市場開始有所解凍，但仍限于向信譽最好的債務人提供。又如，刺激計劃使許多家庭獲得退稅，但不少家庭將其用于還債或存起來，這反映出消費者的謹慎情緒，可能會影響美國經濟復蘇。

　　更嚴重的是，有許多制約消費增長的消極因素。

　　其一，金融危機使美國家庭財富大幅蒸發(fā)。截至今年一季度，家庭凈資產連續(xù)7個季度縮水，共減少14萬億美元，盡管近幾個月股市上揚使財富損失有所減輕，但與峰值相比，財富縮水仍超過10萬億美元。

　　其二，實際收入將繼續(xù)疲軟。截至6月的1年間，作為核心消費收入的實際薪金僅上升1.5%，創(chuàng)歷史新低。另外，失業(yè)問題也將使美國家庭收入下降，從而制約其消費。

　　其三，消費貸款繼續(xù)減少。6月份消費貸款余額連續(xù)第五個月下滑，這是自1991年以來消費貸款余額持續(xù)下降時間最長的一次。前不久奧巴馬政府推出的信用卡制度改革將進一步限制消費信貸。據估計，由于放貸標準的提高，4500萬消費者無法得到信用卡，貸款額度將減少9310億美元，其中中下層美國人將首當其沖，他們不能像過去那樣隨意“刷卡”了。

　　其四，“嬰兒潮”一代開始進入退休階段，他們也將減消費。

　　其五，銀行去杠桿化使消費者借貸更難，家庭也在去杠桿化(即還債)。家庭負債占可支配收入已從2007年高峰值132%降至今年3月的124%。由于消費者收入疲軟、減少信貸、增加儲蓄及縮小開支，他們無法像以往衰退結束時那樣充當經濟復蘇的推動力。

　　(二)企業(yè)困境加劇，固定資本投資難以有力回升。近兩年多數(shù)非金融公司盈利下降甚至虧損，財務狀況緊張，加上信貸緊縮及資本市場前景的不確定性，企業(yè)固定資本投資及生產都將繼續(xù)受到制約。

　　由于商業(yè)房地產市場持續(xù)疲軟，商業(yè)建筑投資也將繼續(xù)不振。盡管美聯(lián)儲計劃通過購買商業(yè)抵押貸款支持的證券來幫助商業(yè)建筑商融資，但這些資金大多將適用于償還現(xiàn)有債務而非新的投資項目。

　　(三)經濟增長更多依賴外需，但出口增長的空間有限。美國主要貿易伙伴大多陷入衰退，特別是歐洲經濟衰退比美國更嚴重，復蘇將比美國更晚，美國難以向其主要貿易伙伴擴大出口。另外，包括中國及多數(shù)亞洲經濟體復蘇也都需要同時擴大出口，而全球市場趨于飽和，幾乎沒有出口擴大的空間。

　　(四)此次復蘇期間難以出現(xiàn)新的增長引擎。在前幾個周期復蘇期間，美國經濟在新的引擎(如上世紀90年代的IT革命和本世紀初的房地產繁榮)的帶動下較快反彈。目前，盡管奧巴馬政府擴大對基礎設施和新能源等投資，但這些領域近期內不可能成為強勁的增長引擎。