雖然國際油價由30多美元漲到60多美元，但對在140多美元下看漲期權(quán)的東航來說，雖然浮虧略有減少，但實際賠付卻已達10億元左右。

　　根據(jù)東航最新公告，截止6月30日，東航油料套保合約扣除實際交割后，浮虧縮小到27.4億元。這相對去年底的62億的大窟窿，已經(jīng)減少了大半。

　　去年年底，國航和東航都因套保合約蒙受巨虧而飽受詬病，國航、東航所持有的航油套保合約，是在2008年中與國際投行簽訂的場外結(jié)構(gòu)性期權(quán)合約，由看漲期權(quán)與看跌期權(quán)構(gòu)成的組合。套保品種主要是WTI原油和新加坡航空煤油。合約交割期從2009年—2011年，跨度三年。

　　“至少目前不會繼續(xù)再次考慮(套保)。我們也在隨時監(jiān)控(油價走勢)，目前的油價走勢符合我們年初的判斷，但這種持續(xù)上升也不會持續(xù)�！睎|航董秘辦人士告訴《證券日報》記者。

　　心情跟著油價走

　　東航的套保合約簽于2008年6月份，簽訂對象則是國際數(shù)家知名投行，整體合約共計55份，由向上買入看漲期權(quán)和向下賣出看跌期權(quán)組成，其中賣出看跌期權(quán)是造成東航2008年套保巨虧62億元的元兇，

　　根據(jù)東航08年半年報披露的航油期權(quán)合約內(nèi)容為：以每桶62.35美元至150美元的價格購買航油約1,135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價格出售航油約300萬桶，此合約于2008年至2011年間到期。這個合約形式跟東航2007年披露的基本一樣，但套保數(shù)量是上年的1.4倍，

　　日益攀升的油價，加上看漲方的鼓吹，當(dāng)時東航和很多人一樣認為油價會漲到200美元，為了節(jié)約成本，甚至獲點小利，東航套保部門簽了這樣一個自認“萬無一失”的合約。

　　根據(jù)合約，截至08年6月30日，國際油價為140美元/桶時，公司航油期權(quán)合約資產(chǎn)尚有4.17億元；而到9月底，油價下跌至100美元/桶附近，公司出現(xiàn)浮虧2.71億元；

　　之后，公司再次披露，截至10月31日，油價跌至65美元/桶，航油期權(quán)浮虧已達18.3億元；其后，賬面上的虧損引發(fā)了真金白銀的賠付。11月發(fā)生實際現(xiàn)金損失約42萬美元；12月實際賠付約1,415萬美元，截止08年12月31人，航油套期保值合約的公允價值損失達62億元，當(dāng)時的油價約為45美元/桶。

　　2009年5月27日，持續(xù)上漲的美國紐約原油期貨(WTI)7月份合約收盤價格終于站在了東航套保區(qū)間下限62.35美元的上方，當(dāng)日收盤報價63.45美元，隨后接連5個交易日繼續(xù)持續(xù)上漲，最高探到69.03美元，即使6月3日，該合約暴跌2.43%，收盤價格仍在東航合約下限的上方。

　　與此同時東航5月初宣布考慮調(diào)整燃油對賭協(xié)議的消息，也沒有了下文。

　　“除去已經(jīng)實際賠付部分，東航手持的合約很有可能已經(jīng)出現(xiàn)微量浮盈�！睆V州一位期貨研究員表示，東航的合約是與投行為對手簽訂的，與普通的期貨原油不同，屬于期權(quán)，如果東航?jīng)]有公告，那么這些合約還在履行過程中，不存在調(diào)整價格、合約數(shù)量的可能，同時因為原油價格的持續(xù)上漲，東航也不會去調(diào)整。

　　實際賠付近10億

　　就和去年出現(xiàn)巨額浮虧的速度一樣，浮虧轉(zhuǎn)回的速度也快的出人意料。

　　但在人們松口氣的同時，新的問題也出現(xiàn)了。隨著油價上漲兩大航蒙受的是高漲的油價成本，和繼續(xù)增加的套保實際賠付。而目前兩家公司都尚未公布的是在“投資損失”一欄里，套保實際交割的損失到底多少。

　　因為外界仍未得知兩公司的套保合約細節(jié)，也無法計算過去半年已經(jīng)交割多少，賠付多少，只能根據(jù)以往公告進行大概推算。

　　國泰君安分析師吳莉認為，2009年賣出看跌期權(quán)公允價值損失轉(zhuǎn)回和實際交割損失，是影響兩公司損益表的主要因素�？吹�期權(quán)對2009年損益表的影響取決于公允價值轉(zhuǎn)回部分和實際交割損失之間的差額。

　　她這樣測算套保合約對國航2009年損益影響：測算國航看跌期權(quán)平均交割價格為WTI84.27美元/桶，套保總量393萬噸，占未來三年用油量的44%。假設(shè)2009年1季度末未交割的原油2011年底前均勻交割，2009年以來未對套保合約進行調(diào)整，預(yù)計2009年中期將有38.24億元左右的公允價值損失轉(zhuǎn)回，實際交割損失13.16億元，兩項沖抵后將帶來25億元左右的賬面收益。未來油價越高，套保賬面收益將越高；

　　而套保合約對東航2009年損益影響，由于一季度東航可能對套保倉位進行了較大幅度調(diào)整，測算調(diào)整后看跌期權(quán)平均交割價格為WTI77.40美元/桶，2009年1季度末剩余174萬噸原油尚未交割。假設(shè)這部分原油在未來5個季度內(nèi)均勻交割，2009年2季度以來未再次調(diào)整套保合約倉位，預(yù)計2009年中期將有16.93億元公允價值損失轉(zhuǎn)回，實際交割損失12.16億元，兩項沖抵后將帶來5億元左右賬面收益，未來油價越高，套保賬面收益越高。

　　但以上計算的只是賬面上的收益，實際上每個月公司都要賠付一定金額。因此吳莉特別指出“但隨著時間延續(xù)，交割數(shù)量增加將導(dǎo)致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降。”

　　實際上ST東航今年第一季度航油套期保值實際現(xiàn)金交割虧損達1.22億美元，加上去年12月賠付的1,415萬美元，總賠付近10億元。，截至3月31日的航油套期保值浮虧仍然高達7.4億美元(折合57.35億港元)。雖然公允價值較上年底增加了4.22億元，但經(jīng)營上本已步履維艱的ST東航仍在承受航油套期保值虧損的重壓。

　　據(jù)董秘羅祝平介紹，其實去年東航只實際賠付了一個月的錢，此前套保業(yè)務(wù)一直在盈利�！岸�且油價越低，公司在現(xiàn)貨上節(jié)省的越多�！�

　　“我只問財務(wù)部門這個月實際賠付多少，同時財務(wù)告訴我現(xiàn)在因為油價很低，現(xiàn)貨上節(jié)省了很多，平衡了損失。對沖就是這個意思，總是要和現(xiàn)貨做比較的。有人就在批判說如果不做更好，但不做是不行的，因為全世界都在做，不然又有人說，這是一個管理手段為什么你們不做�！�