中信經(jīng)典基金的成長之路備受業(yè)界關(guān)注
地產(chǎn)股是中信經(jīng)典重點(diǎn)配置的股票
2006年三季度以來，隨著牛市行情帶動的投資人熱情高漲，百億規(guī)�；鹨呀�(jīng)成為常態(tài)，但這些密集出現(xiàn)的百億基金能否突破規(guī)模帶來的投資壓力取得理想的業(yè)績，目前來看仍是懸念。這個時候我們回頭再看國內(nèi)市場第一只百億規(guī)模基金中信經(jīng)典配置基金，它的誕生以及其面臨的市場環(huán)境和其后的運(yùn)作情況都對目前的百億基金具有重要的參考意義。
中信經(jīng)典誕生在市場的相對高點(diǎn)。2003年末開始，A股市場持續(xù)上升行情進(jìn)入末期和階段性高點(diǎn)，中信經(jīng)典成立之初市場彌漫著普遍的樂觀情緒，但2004年4月上旬市場見頂，投資者的預(yù)期隨之發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而目前誕生的大部分百億基金均面臨著與中信經(jīng)典類似的市場狀況，即在投資者預(yù)期極為高漲的情況之下誕生，但發(fā)行之后市場環(huán)境出現(xiàn)了明顯的不同，股市走向撲朔迷離。那么在市場趨勢和熱點(diǎn)發(fā)生變化后大基金如何應(yīng)對？大基金如何堅(jiān)持自己的投資理念？大基金如何突破規(guī)模的制約？這一系列的問題我們都能從中信經(jīng)典三年來走過的崢嶸歲月中看到一些蹤跡。
大基金遭遇大熊市
2004年3月15日對中信基金來說是一個具有歷史意義的大日子，這一天公司的第一只基金中信經(jīng)典配置成立，更讓人興奮的是這只在牛市氛圍中誕生的基金竟然募集了121億的規(guī)模，這是一個讓當(dāng)時所有基金從業(yè)人員感到眩暈的數(shù)字。
親自擔(dān)綱中信經(jīng)典基金經(jīng)理的中信基金投資總監(jiān)丁楹此時在興奮的同時已經(jīng)感受到了來自過于龐大的基金規(guī)模帶來的巨大壓力。雖然他此前已經(jīng)成功管理了長盛基金第一只封閉式基金和開放式基金，但上述基金的規(guī)模與目前這只“巨無霸”相比根本沒有參照意義，一切都要從頭開始。雖然準(zhǔn)備充分，但事情的發(fā)展還是超過了丁楹和他同事們的最壞預(yù)期———一個月后，2004年4月6日，市場在經(jīng)歷了最后一次掙扎后開始掉頭向下，一個長達(dá)一年半時間的漫漫熊途開始了！
“難受的過程其實(shí)從1700點(diǎn)就開始了，痛苦和壓力不斷加大”。
這是丁楹投身證券行業(yè)以來遭受的最嚴(yán)峻的一次挑戰(zhàn)。上證指數(shù)從1789點(diǎn)開始一路下跌，最終跌到了998點(diǎn)，個股可謂是哀鴻遍野，作為百億規(guī)模的大基金中信經(jīng)典轉(zhuǎn)身困難，進(jìn)出成本較其他基金成本更為高昂，身處其中可以說嘗盡了各種苦頭。當(dāng)基金凈值最低到達(dá)0.84元的時候，再有定力的持有人也有點(diǎn)坐不住了，基金經(jīng)理和管理團(tuán)隊(duì)的壓力可以想象。
“從2004年開始一直就沒有掙錢過，開始的時候大家可能認(rèn)為這是合理的，一年半不掙錢的時候什么話都出來了”，丁楹清楚地記得當(dāng)時的情形。
反擊從金融地產(chǎn)股開始
熊市對于機(jī)智的獵手來講也意味著機(jī)遇。中信經(jīng)典配置的基金經(jīng)理們在忍受著市場下跌帶來痛苦的同時沒有一天不在尋找扭轉(zhuǎn)局勢的機(jī)會。
2004年10月29日，央行宣布一年期存、貸款利率均上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，金融、地產(chǎn)股紛紛放量跌停，正在看盤的丁楹和同事果斷作出吸貨的決定。
“2004年10月底加息，我們作出的判斷是市場不會因此調(diào)整很深。但當(dāng)時市場非常悲觀，地產(chǎn)股、金融股出現(xiàn)了反常殺跌的情況。當(dāng)時萬科在跌停板封了5000萬股，浦發(fā)銀行和民生銀行都雙雙跌停�！倍￠好翡J地發(fā)現(xiàn)了機(jī)遇，根據(jù)他們長期的跟蹤和分析，中國地產(chǎn)和金融行業(yè)都處于景氣上升階段，其中房價在不斷上漲，而銀行業(yè)特別是已上市的股份制商業(yè)銀行的活力和強(qiáng)大的議價能力已經(jīng)顯現(xiàn)，因此萬科和浦發(fā)銀行、民生銀行的下跌是已經(jīng)脫離了價值中樞的非理性行為。加息誘發(fā)上述個股的暴跌很有可能是一次難得的吃貨機(jī)遇。
“前后不過5分鐘的時間我們掃入2000萬股萬科，市值1個多億”，丁楹清楚地記得當(dāng)時的情形。就在當(dāng)天中信經(jīng)典配置還吃進(jìn)了500萬股浦發(fā)銀行和500萬股民生銀行，中信基金對金融地產(chǎn)股的重倉期事實(shí)上從那一天已正式開始了。
2005年丁楹赴美國參加了三個月的培訓(xùn)，實(shí)地研究了美國的金融和地產(chǎn)情況后更加堅(jiān)定了對上述行業(yè)的信心，回國后對重點(diǎn)個股繼續(xù)增持。特別是在匯改啟動后更進(jìn)一步加大了投資力度，地產(chǎn)方面又拓展了招商地產(chǎn)、華僑城以及一些二線城市的地產(chǎn)股，一路持有上述個股讓中信經(jīng)典在市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)后獲得了較大收益。
“利用市場恐懼造成的短期機(jī)會果斷獲取籌碼，對于一個資產(chǎn)規(guī)模較大的基金來說非常關(guān)鍵”，丁楹事后分析。
黎明前的黑暗
進(jìn)入2005年，已經(jīng)進(jìn)行了戰(zhàn)略性建倉的中信經(jīng)典配置基金并沒有迎來市場的轉(zhuǎn)機(jī)，宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長、上市公司盈利的提高，股權(quán)分置改革的啟動，所有拉動股市上漲的利好因素在投資人的悲觀情緒下均被一一忽視。一路看多的中信經(jīng)典配置的基金經(jīng)理們一次次被市場的實(shí)際表現(xiàn)所否定。
2005年4月29日對中國資本市場具有劃時代意義的股權(quán)分置改革正式啟動，丁楹滿懷熱情地判斷市場這一次將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但是這次改革剛剛開始時再次被多數(shù)投資者理解為利空，五一長假結(jié)束后市場繼續(xù)連續(xù)下跌。一個月的下跌后則是持續(xù)半年時間地反復(fù)震蕩探底。在當(dāng)時的情況下，堅(jiān)持價值投資的丁楹扮演的是堅(jiān)定的多頭角色，越跌越買，股票倉位逐步加重。
“我覺得股權(quán)分置改革是利好不是利空。那段時間我在媒體上的發(fā)言一直是支持改革”。丁楹當(dāng)時非常希望自己的觀點(diǎn)能夠被市場所接受，但在悲觀的市況下，他的聲音是微小而孤獨(dú)的。在不斷下降虧損累累的基金凈值面前，基金經(jīng)理對市場的信心是難以順利被別人所理解和接受的。
“我們向客戶解釋，說市場即將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，目前我們的基金沒問題，但他們很多人卻并不相信你”。丁楹和他的同伴們感受到了前所未有的孤獨(dú)。
“有些客戶在最低點(diǎn)贖回，承擔(dān)了將近20%的虧損，我們覺得非�？上Ш屯葱�！”
隨著市場的大幅下跌，因解決看多而倉位較重的中信經(jīng)典配置基金的凈值在2005年6月3日跌到了歷史最低的位置。2005年6月6日深夜，兩位基金經(jīng)理丁楹和梁豐再也難以入睡。丁楹起床寫下了一封致中信經(jīng)典配置基金持有人的公開信。這封信是這樣開頭的：
“五一長假過后，您所持有的中信經(jīng)典配置基金凈值出現(xiàn)了大幅下降，對此我們深表遺憾，同時對您表示深深的歉意”。
在信中丁楹和梁豐再次向投資人和市場解釋了自己看好中國股市的原因，并且再次作出了市場已經(jīng)進(jìn)入黎明前黑暗的預(yù)言。
“我們認(rèn)為未來市場下跌的空間有限。當(dāng)前的上證綜合指數(shù)已經(jīng)下跌到了1000點(diǎn)左右，有很多股票已經(jīng)具有絕對的投資價值了。雖然當(dāng)前的市場環(huán)境比較惡劣，但是我們應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定信心，堅(jiān)守這黎明前的黑暗”。
沖出云層
2006年1月6日大盤封于1209點(diǎn)，當(dāng)天中信經(jīng)典配置基金的凈值是1.0003元，站在了凈值之上，在同時期成立的眾多基金中拔得頭籌，率先浮出水面，這同時也是市場上的超大規(guī)�；鸬谝粫r間的成功撞線�？紤]到該基金成立于2004年3月15日時上證綜指處于1783點(diǎn)相對高位，而目前點(diǎn)位是1209點(diǎn)，重新回到凈值之上的中信經(jīng)典配置基金實(shí)際戰(zhàn)勝大盤將近600點(diǎn)。從這一天開始?xì)v經(jīng)磨難的丁楹終于迎來了他堅(jiān)持價值投資所應(yīng)分享到的成功———中信經(jīng)典自此沖破云層扶搖而上。
這一天對于丁楹和整個中信基金的所有同事來說都是開心的一天。因?yàn)橹行沤?jīng)典配置歷史上已經(jīng)有凈值三次碰到0.99元的經(jīng)歷，但三次撞線三次失敗，這是第四次撞線后獲得的成功。
“終于給持有人掙錢了！”這是一年來丁楹心里最輕松的日子，雖然沒有舉行任何慶祝的儀式，但丁楹一輩子都能記住這一天。
根據(jù)晨星最新研究數(shù)據(jù)表明，截至2007年3月23日，中信經(jīng)典配置證券投資基金最近一年總回報(bào)率達(dá)123.41%，在配置型基金當(dāng)中排名第13。不過令人遺憾的是，此時它的最初持有人多數(shù)因無法忍受熊市的煎熬而早已先后離開，百億基金早已“名不副實(shí)”。
經(jīng)驗(yàn)
中信基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)丁楹認(rèn)為，基金規(guī)模的大小并不是影響基金業(yè)績的最主要因素，但確實(shí)會影響基金的業(yè)績，大規(guī)�；鸾▊}和換倉的成本沖擊比小規(guī)�；鹈黠@要大。但是從長期來看還是要看基金經(jīng)理的眼光，如果他能夠把大部分資金配置到未來表現(xiàn)比較好的行業(yè)和個股上的話，他仍然有可能會出類拔萃。
具體的操作上，因?yàn)榇蠡鹳I賣股票的轉(zhuǎn)換成本較高，因此要求基金經(jīng)理決策的準(zhǔn)確性要高，所有一定要“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”———做事情要穩(wěn)，分析判斷要準(zhǔn)，操作上要狠。穩(wěn)，是全面把握，準(zhǔn)是理性判斷，判斷好了，該出手就出手，這就是狠。
重要的是基金經(jīng)理要堅(jiān)持價值投資的原則，充分運(yùn)用各種金融手段，獲得風(fēng)險(xiǎn)和收益的最優(yōu)化配置，把錢配到最有效率的地方。因?yàn)槭谴蠡鹁捅仨殞λ兄匾袠I(yè)均衡配置的方法事實(shí)上是錯誤的。
教訓(xùn)
如果說總結(jié)教訓(xùn)，丁楹認(rèn)為中信經(jīng)典配置基金在開始加倉的時候稍微盲目一點(diǎn)，過于領(lǐng)先了市場。另外在汽車股的配置上，認(rèn)為這個行業(yè)潛力比較大，作為大基金按照均衡配置的原則，應(yīng)給多配置一些品種，但是沒有留意這個行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)。2004年，汽車行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款等指標(biāo)都開始變?nèi)�，但是在操作上沒有果斷采取行動，最后還是在比較低的位置上割肉止損了，將近1個億的損失給了大家一個血淋淋的教訓(xùn)，這也提醒所有的大盤基經(jīng)經(jīng)理，在行業(yè)配置上不應(yīng)拘泥均衡配置的原則，不能考慮到某些行業(yè)或者股票具有一定的權(quán)重就進(jìn)行配置，而是要把錢花到最有效的地方，自下而上的投資策略，把企業(yè)本身研究透對于基金經(jīng)理來說是更為重要的。(王文清)
