六問股市：今年“牛”勁從何來？

　　★中信證券執(zhí)行總經(jīng)理 徐剛

　　2006年的證券市場表現(xiàn)可圈可點。上證指數(shù)漲幅超過100%，成為今年全球表現(xiàn)最佳的股市之一；滬深兩市總市值首次突破8萬億，市值較年初增長了約5萬億。

　　回顧輝煌的2006年，人們對今年也充滿期待。我們認為，無論從上漲空間還是上漲動力方面，今年的股市依然是個牛市。這是因為，2006年推動市場上漲的四個核心因素分別是股權(quán)分置改革、新股發(fā)行、業(yè)績推動和估值水平提升。而這些因素在今年依然存在或者進一步深化。

　　首先，股改的后續(xù)效果持續(xù)發(fā)揮作用。股改是推動2006年市場上行的重要因素，隨著股改的接近尾聲，股改效應(yīng)本身不再是推動市場的動力。但股改帶來的后續(xù)改善效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)，如在全流通條件下的股票定價機制的改善，公司治理機制的進一步改善等等。而今后逐步實施的上市公司市值考核、股權(quán)激勵等配套措施會進一步發(fā)揮后股改效應(yīng)。

　　其次，新股對于市值(和指數(shù))的推動效應(yīng)依然存在。新股發(fā)行也是推動今年市值(包括指數(shù))上升的重要動力。2006年新增的5萬市值中約有2萬億來自于新股發(fā)行，這為投資者提供了眾多投資機遇。此外，2006年新股上市后表現(xiàn)出色，新股上市后(上市首日以后)的上漲為市場帶來了8000億左右的市值增長。而且，新股在2006年下半年(新股開閘后)的累計漲幅已經(jīng)超過40%，高于同期老股票的漲幅。這些都說明了新股是推動市場上行的重要力量。目前來看，50家市值超過30億美元的海外中國企業(yè)中，有29家沒有在國內(nèi)A股上市，但這些股票有望在未來1-2年內(nèi)逐步回到國內(nèi)市場，鑒于這些公司均是資質(zhì)最好的中國企業(yè)，我們認為新股票將繼續(xù)推動市場走牛。

　　第三，業(yè)績增長將會進一步成為今年的市場推動力量。2006年中期上市公司業(yè)績走過拐點，擺脫了2005年初以來的增長下滑態(tài)勢。展望今年，市場對于上市公司業(yè)績增長的一致預(yù)期為27%，這意味著即使靜態(tài)考慮(不考慮新股和估值提升的因素)，今年市場也會有同樣幅度的漲幅。

　　第四，對今年市場重估的新理解。人們的一個通常認識是，流動性推動的市場重估是今年行情的性質(zhì)。如果真的是這樣的話，我們倒真的需要對今年抱有謹慎態(tài)度了。然而，我們認為流動性重估是一個偽命題，因為在流動性同樣過剩的2005年并沒有出現(xiàn)大級別行情。2006年之所以股市長勢如虹，最核心的因素在于股權(quán)分置改革建立起了資本市場和實體經(jīng)濟之間的套利機制，資金可以在股市和實體經(jīng)濟之間形成一種套利均衡，這才是股市能夠從折價狀態(tài)恢復(fù)到合理估值的核心原因。

　　第五，目前的市場估值水平依然為今年預(yù)留了空間。在2006年市場漲幅超過100%的情況下，對于泡沫是否存在的爭論開始出現(xiàn)。不過，如果我們仔細分析指數(shù)與估值之間的關(guān)系，或許不難得出結(jié)論。2001年上證指數(shù)達到了2245點，市盈率高達67倍，這意味著，即便上市公司將每年的所有利潤全部分給股東，股東也要67年才能回收初始投資。但在2006年的12月，上證指數(shù)點位與5年半前基本接近，動態(tài)PE(本益比)僅25倍左右。

　　所以，此高點不同于彼高點，市場還沒有到“高處不勝寒”的地步。

　　展望今年的投資，我們需要解決兩個問題。第一是要不要買股票，第二是買什么股票。對于第一個問題，我們前面已經(jīng)做過回答，今年依然是股市投資的黃金之年。而至于買什么股票，我們認為需要把準(zhǔn)“�！泵}，即那些將深刻影響中國經(jīng)濟增長與社會生活的關(guān)鍵因素。我們認為有三類股票值得重點關(guān)注：第一類是消費升級類股票；第二類是中國資產(chǎn)類股票，代表性行業(yè)是銀行、保險等，由于今年以來金融類的新股大量上市，帶動了對這類股票的投資需求(這也是為什么金融股行情今年持續(xù)如此之長的重要原因)；第三，傳統(tǒng)的周期類行業(yè)值得重點關(guān)注，周期股不僅是市場中利潤貢獻最大的股票群體，其業(yè)績增長態(tài)勢也趨于好轉(zhuǎn)。

　　預(yù)測：無論從上漲空間還是上漲動力看，今年的股市依然是個牛市。

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