年底之前這段時間，政策環(huán)境已出現較大變化，但由于全球市場仍在劇烈動蕩，因此A股市場在較長時間內都需要政策救援以穩(wěn)定投資者信心，糾正市場非理性行為。

　　我們認為，上市公司盈利增速不可避免從峰位回落，且離見底尚遠，加上“大小非”解禁對市場形成的供給沖擊，A股市場形成趨勢性機會的條件尚不具備。年底前的這段時間，A股市場有望由過去一年單邊下跌轉入橫向震蕩的過渡階段，即實現“L”形中從豎到橫的過渡，指數主要波動區(qū)間在1700點-2400點之間。因此，在投資策略上繼續(xù)堅持防御優(yōu)先的思路，估值具有足夠的安全邊際是投資的重要依據，在此基礎上根據政策變革、產業(yè)投資者動向自下而上優(yōu)選投資品種，作為戰(zhàn)略性的配置。

　　策略一：尋找估值安全的防御性品種。將當前A股市場的估值與歷史低點水平相比，我們發(fā)現，金融服務、公路、造紙行業(yè)低估，通信設備、汽車整車、房地產、鋼鐵、有色等基本相當，而綜合、食品飲料、農林牧漁仍處高估。與香港H股比較，金融服務、路橋、通信設備、煤炭、建筑裝飾、水泥的估值比較接近，而化學制藥、房地產開發(fā)、有色的估值仍存在較大差距。

　　從防御角度出發(fā)，在經濟下行周期下，現金流相對充沛的交通運輸如公路、鐵路、機場等具有一定的防御性特征。如果經濟不出現“硬著陸”，無論以國際視野比較還是以歷史估值衡量，部分商業(yè)銀行的估值已接近底部水平。盡管影響銀行盈利能力的幾個因素依然存在，如凈息差可能繼續(xù)縮小、不良貸款率上升等，但未來貨幣政策的變化，對銀行未必都是負面影響，如存款準備金率下調、信貸額度放寬，都可能提振銀行股的股價。因此，相較于周期性行業(yè)，銀行業(yè)盈利相對穩(wěn)定，估值上已具備一定安全邊際。

　　策略二：把握政策變革帶來投資機會(稅制改革和產業(yè)政策轉變)。下一階段，在保增長過程中，宏觀調控政策的松動值得期待。稅制改革已被視為保持經濟增長的重要措施，其中增值稅改革，對企業(yè)較為深遠，若考慮企業(yè)實際的增值稅率15%，實際退稅額約在1400億元。東北試行的經驗表明，增值稅轉型政策可以促進固定資產投資，裝備制造業(yè)為主要受益群體。

　　產業(yè)政策調整是國家長期方略，即使為保增長而加大經濟刺激力度，對產業(yè)之間及產業(yè)內部仍舊是有保有壓，對醫(yī)藥、鐵路、軌道交通、電網傳輸、節(jié)能環(huán)保以及高科技領域如通信行業(yè)的投資會有較大的政策傾斜，這些行業(yè)中的優(yōu)質企業(yè)經營環(huán)境有望得到持續(xù)改善。

　　策略三：自下而上追隨產業(yè)投資者。最了解上市公司經營狀況的是產業(yè)資本，資本市場過于情緒化的波動，使金融資本樂觀的時候往往高估企業(yè)價值，而悲觀的時候又極度低估企業(yè)價值。與3000點政策救市相比，“9·19”政策救市最大的差別在于國內最大的產業(yè)資本(國資委)認可市場投資價值，并開始付諸行動。

　　從歷史來看，上市公司大股東增持的價格未必是最低區(qū)域，如2005年9、10月間寶鋼集團、申能集團、上汽集團、廣州發(fā)展集團等相繼發(fā)生增持行為，其后股票價格較其增持均價格有10%-15%下跌，但事后結果表明，大股東增持階段多屬于公司價值被嚴重低估的時期。因此，國資委下屬央企大量增持相關上市公司的行為可以從另一角度讓金融資本認識上市公司價值，對估值已逼近歷史低位的上市公司，跟隨產業(yè)資本對選擇戰(zhàn)略性的投資品種是一條相當不錯的路徑。(南京證券 周旭)