預(yù)期決定行為，奧運(yùn)前“維穩(wěn)”的政策意圖令市場(chǎng)心態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，但投資者對(duì)奧運(yùn)后政策走向的預(yù)測(cè)，對(duì)中長(zhǎng)期供求平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗預(yù)期的擔(dān)憂，讓市場(chǎng)出現(xiàn)“維而不漲”的“牛皮”整理格局。大盤(pán)究竟出現(xiàn)了什么問(wèn)題？為何奧運(yùn)行情遲遲不能到來(lái)？

　　市場(chǎng)由“奧運(yùn)后預(yù)期”決定

　　證監(jiān)會(huì)主席尚福林上周在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，奧運(yùn)召開(kāi)在即，市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境日趨復(fù)雜，監(jiān)管任務(wù)艱巨。證監(jiān)會(huì)要全力維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。這顯示目前管理層維系市場(chǎng)穩(wěn)定的主要目的在于奧運(yùn)前保持一個(gè)較好的市場(chǎng)環(huán)境。所以一方面，奧運(yùn)前政策支持市場(chǎng)做多的明確方向讓做空一方不得不稍事收斂。但另外一方面，部分投資者對(duì)奧運(yùn)后利好政策環(huán)境能否維系產(chǎn)生擔(dān)憂，尤其是目前“政策維穩(wěn)”只打雷不下雨，更是讓市場(chǎng)對(duì)政策的力度有所憂慮。

　　廣州萬(wàn)隆分析師認(rèn)為，雖然目前管理層一再表態(tài)奧運(yùn)前以穩(wěn)定市場(chǎng)為主，但市場(chǎng)做多一方舉動(dòng)明顯猶疑不決，基金等主力機(jī)構(gòu)做多行為也大都按兵不動(dòng)。究其根源，很可能是由于大部分投資者、尤其是基金們對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)缺乏信心，尤其擔(dān)心奧運(yùn)后政策維穩(wěn)大環(huán)境會(huì)出現(xiàn)變化。在某種程度上，正是未來(lái)的中長(zhǎng)期預(yù)期決定了當(dāng)前行為，而這也就可以解釋為何市場(chǎng)對(duì)目前管理層的利多言論反應(yīng)并不如預(yù)期，場(chǎng)外資金也沒(méi)有積極入市跡象。

　　有分析人士指出，從中長(zhǎng)期來(lái)看，決定市場(chǎng)供求環(huán)境的主要矛盾在于資金面和大小非壓力的集中釋放。然在央行近期會(huì)議中諱談從緊，但是貨幣政策的緊縮大基調(diào)依然沒(méi)有改變。從這個(gè)角度來(lái)看，資金供應(yīng)短期內(nèi)難以完全放松。那么，監(jiān)管層能否采取適當(dāng)措施來(lái)消化大小非壓力和平衡各方利益關(guān)系，對(duì)緩解和平衡市場(chǎng)的供求關(guān)系就是至關(guān)重要的了。而目前在大小非相關(guān)各方并未能就這些方面采取一些實(shí)質(zhì)性舉措，市場(chǎng)預(yù)期不明朗和不樂(lè)觀，也就是自然而然的了。

　　廣州萬(wàn)隆分析師指出，目前階段，能夠真正支持市場(chǎng)做多信心的，是政策局部微調(diào)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，寬松的財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性的信貸放寬、刺激內(nèi)需等等方面都可能是主力機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”的主要熱點(diǎn)。而從盤(pán)面上來(lái)看，目前的市場(chǎng)情況也充分反映了這一現(xiàn)狀。由此看來(lái)，管理層要達(dá)到“維穩(wěn)”的真正效果，必須要著眼于從根源上解決限制市場(chǎng)發(fā)展的諸多問(wèn)題。

　　有賴于業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　民族證券分析師認(rèn)為，導(dǎo)致“維而不漲”的原因，除了有“奧運(yùn)后預(yù)期”因素外，上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)绾�，不僅直接影響投資者的投資信心，還涉及整個(gè)市場(chǎng)的估值水平及安全邊際，因而對(duì)市場(chǎng)的中短期走勢(shì)都有更深遠(yuǎn)影響。

　　分析機(jī)構(gòu)根據(jù)近700家發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公司公布的數(shù)據(jù)，推算出這些公司上半年凈利潤(rùn)同比增速在24%左右，這一數(shù)字雖然與2007年底全部上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)48%的水平相比有明顯回落，但相對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及上市公司盈利的悲觀預(yù)期相比，全年凈利增長(zhǎng)24%仍是一個(gè)相當(dāng)振奮的預(yù)測(cè)水平。同時(shí)值得我們關(guān)注的還有兩點(diǎn)。一是6月份成品油調(diào)價(jià)帶給中國(guó)石油、中國(guó)石化盈利的貢獻(xiàn)并沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。如果如市場(chǎng)分析人士的判斷，管理層對(duì)于油價(jià)的調(diào)控反映到兩大石化公司的盈利上會(huì)是保持與2007年水平持平的話，那么，全年上市公司盈利穩(wěn)定保持在24%以上、甚至達(dá)到30%并非不可能……綜合以上分析，可以說(shuō)只有上市公司保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)水平，才是真正改變目前市場(chǎng)基本面以及市場(chǎng)趨勢(shì)的一個(gè)重要因素。

　　重點(diǎn)關(guān)注半年報(bào)

　　方正證券分析師認(rèn)為，“牛皮市”的出現(xiàn)，顯示上市公司中期報(bào)表的披露對(duì)行情的影響正逐漸顯現(xiàn)。由于上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)整體趨緩，投資者應(yīng)該從半年報(bào)披露的情況對(duì)自己的投資策略進(jìn)行調(diào)整，其中對(duì)三類情況需要特別關(guān)注。

　　投資收益占比較高公司 在去年的牛市中，投資收益對(duì)上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。然而，隨著今年上半年滬深兩市持續(xù)下跌，投資收益曾有的風(fēng)光也開(kāi)始暗淡。在目前已披露半年報(bào)的上市公司中，部分公司公布了上半年投資收益金額，其中煙臺(tái)萬(wàn)華、泰豪科技、雙良股份3家公司投資收益的虧損金額分別為787.63萬(wàn)元、490.12萬(wàn)元、101.5萬(wàn)元。而較上年同期有可比性的28家公司中，除國(guó)統(tǒng)股份投資收益金額較上年同期沒(méi)有出現(xiàn)變化外，11家公司投資收益均出現(xiàn)下滑，占比近4成。

　　上市公司交叉持股情況 截至上周一，滬深兩市已經(jīng)公布半年報(bào)業(yè)績(jī)的100多家上市公司中有35家持有其他上市公司股票。伴隨著上半年證券市場(chǎng)的暴跌，股權(quán)投資反而成了這35家公司的負(fù)擔(dān)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，公布半年報(bào)的35家公司所持股票賬面價(jià)值共為28.28億元，而去年年底時(shí)，這一數(shù)據(jù)曾接近51.22億元，縮水近22.94億元，縮水幅度接近45%。所謂成也蕭何，敗也蕭何。從持股的品種來(lái)看，除了宏源證券等仍持有少數(shù)ST類股票外，其他上市公司所持股票以金融、石化等大盤(pán)藍(lán)籌股居多。而此類個(gè)股正是上半年下跌行情中受傷最深的。

　　公司現(xiàn)金流狀況 統(tǒng)計(jì)顯示，目前公布半年報(bào)的56家公司產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額合計(jì)14.59億元，去年同期則高達(dá)70.56億元，同比下滑79.32%。28家公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，34家公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下滑，其中23家公司下滑幅度超過(guò)50%，19家超過(guò)100%。造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下滑的原因，主要是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流出過(guò)多。企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增多的原因則可能是企業(yè)購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)材料的成本上升或受行業(yè)景氣度影響等等。（李新）