股市“U”底若能構(gòu)建，那將是聚寶盆

　　理財(cái)周報(bào)特約 金巖石 國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　去年此時(shí)，我曾預(yù)測(cè)2008年股市在年中問(wèn)鼎8000點(diǎn)，2009年開(kāi)始進(jìn)入下降通道。二月初我開(kāi)始對(duì)此觀點(diǎn)糾錯(cuò)，寫了“股市牛轉(zhuǎn)熊與貨幣政策調(diào)整”，預(yù)警股市“牛轉(zhuǎn)熊”并建議放棄從緊的貨幣政策。所以當(dāng)記者問(wèn)及2008年的股市感言時(shí)，我回答，“犯了一個(gè)錯(cuò)，及時(shí)糾正了”。

　　這并非我第一次糾錯(cuò)。雖曾在2005年底準(zhǔn)確預(yù)測(cè)大牛市的啟動(dòng)，2006年預(yù)測(cè)滬指3000不是夢(mèng)，2007年提出滬指5000和6000不是夢(mèng)，但在2006年底時(shí)我提出股市暴漲后至少要調(diào)整一年、判斷2008年滬指才能達(dá)到5000和6000點(diǎn)，后來(lái)我也及時(shí)修正了這一預(yù)測(cè)。

　　股票市場(chǎng)交易的是預(yù)期，所以投資人的決策都首先是預(yù)測(cè)，合理預(yù)測(cè)是理性決策的前提。但如果誰(shuí)以為自己真能預(yù)測(cè)股市，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了，用索羅斯先生的話說(shuō)，那就是“病態(tài)”。

　　索羅斯先生的量子基金是趨勢(shì)投資的經(jīng)典案例，但“量子”的英文原意就是物理學(xué)的“測(cè)不準(zhǔn)定理”，所以量子基金應(yīng)該翻譯為“測(cè)不準(zhǔn)基金”。明明知道測(cè)不準(zhǔn)卻還要不斷地去預(yù)測(cè)，這恰恰是股票投資的秘訣，也是其魅力所在。

　　預(yù)測(cè)者必須隨時(shí)準(zhǔn)備糾錯(cuò)，所以索羅斯先生說(shuō)，他一生成功的秘訣就在于及時(shí)認(rèn)錯(cuò)。在他看來(lái)，投資成敗與否關(guān)鍵不在于理性判斷的對(duì)錯(cuò)，而在于，對(duì)的時(shí)候你賺了多少，錯(cuò)的時(shí)候你又賠了多少。

　　據(jù)說(shuō)有一次，一項(xiàng)投資計(jì)劃確定并開(kāi)始執(zhí)行后未滿一周，索羅斯先生突然決定取消這筆投資，交易員們?cè)隗@愕之余問(wèn)：怎么取消？回答是：賠的立即清盤，賺的月內(nèi)清盤。事后有人問(wèn)其原委，回答是：我后背痛！所以要立即清盤，清盤后我的后背果然就不痛了。多數(shù)人沒(méi)有索羅斯先生神奇的后背，但他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度及其處理風(fēng)險(xiǎn)的方式已經(jīng)足夠說(shuō)明問(wèn)題了。古今中外，證券分析師預(yù)測(cè)成功的概率平均不超過(guò)40%，所以誰(shuí)也不敢以“股神”自居。

　　若要給2008年的投資者作一個(gè)寄語(yǔ)，則可是：對(duì)股市心存敬畏，勝者感恩，敗者服輸。這絕不是一句閑言妄語(yǔ)，而是對(duì)股市風(fēng)云變幻的感悟。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是個(gè)人選擇的游戲，每個(gè)人都可以指點(diǎn)江山、激揚(yáng)文字，卻無(wú)法左右市場(chǎng)趨勢(shì)，因?yàn)槊總�(gè)人都在眾說(shuō)紛紜中自由選擇。但是，在特定的時(shí)間內(nèi)(比如說(shuō)一年)，每個(gè)人的“有效市場(chǎng)”必然包含四個(gè)“有限”。

　　第一是有限時(shí)間。俗話說(shuō)，惹不起卻躲得起。當(dāng)你認(rèn)為市場(chǎng)兇險(xiǎn)莫測(cè)時(shí)，你可以選擇休閑避險(xiǎn)。

　　第二是有限空間，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的波動(dòng)區(qū)間。比如說(shuō)我們預(yù)測(cè)2009年滬指在1600-2400點(diǎn)震蕩，這就是一個(gè)有限空間。就像畫地為牢，給自己畫一個(gè)框子。一旦空間變了就要及時(shí)糾錯(cuò)，而不能執(zhí)迷不悟。俗話說(shuō)，人不能和天斗。

　　第三是有限選擇，投資機(jī)會(huì)每天都有，但屬于你的機(jī)會(huì)卻是有限的。因?yàn)闄C(jī)會(huì)只給有準(zhǔn)備的人，而每個(gè)人所追蹤的股票就是你事先選定的“一籃子”，這只籃子就是你的有限選擇范圍。

　　第四是有限風(fēng)險(xiǎn)，畫地為牢和一籃子備選，目的都是要控制風(fēng)險(xiǎn)，所以還要有上下兩把刀。一旦買入就定兩個(gè)價(jià)，一個(gè)止損價(jià)，一個(gè)目標(biāo)價(jià)，這就是投資紀(jì)律。止損價(jià)是剛性的，目標(biāo)價(jià)可以調(diào)整，買時(shí)聰明賣時(shí)傻，看住賠的才能賺。

　　在上述四個(gè)“有限”的市場(chǎng)之中，預(yù)測(cè)容易糾錯(cuò)難，投資容易止損難。決定投資成敗的不是預(yù)測(cè)能力，而是操作紀(jì)律。紀(jì)律的英文是Discipline，是投資市場(chǎng)中真正的理性，而理性的英文是rational，中文應(yīng)譯為“合理”，但至今也無(wú)人發(fā)現(xiàn)合理估值的標(biāo)準(zhǔn)是什么。

　　2008年“天象異”，股票市場(chǎng)“環(huán)球同此涼熱”，多數(shù)國(guó)家的股市跌幅都在40%—70%之間，中國(guó)股市的跌幅排名第四，并沒(méi)有名列三甲。

　　排名第一的是冰島，跌了94.5%，因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家?guī)缀跗飘a(chǎn)了，而就在2007年，冰島還被聯(lián)合國(guó)的《人類發(fā)展報(bào)告》評(píng)為最宜居住的國(guó)家之首；排名第二的是俄羅斯，跌了76%，現(xiàn)在股市的平均市盈率才三倍多。在一個(gè)最適合居住的國(guó)家是不是應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資呢？如果你給出肯定答復(fù)并在冰島實(shí)踐了，那你就賠慘了。十倍的市盈率是不是合理估值呢？如果你給出肯定答復(fù)并去俄羅斯股市“抄底”了，那你也賠慘了。人們追求的所謂合理估值和理性決策，在股市中卻經(jīng)常是投資陷阱。其實(shí)，市盈率、市凈率以及其它各種估值方法都是工具，都是相對(duì)有效的分析工具，就像裁縫的尺子一樣，只是用來(lái)量體裁衣的，我想不會(huì)有人穿著尺子逛大街。

　　“對(duì)市場(chǎng)心存敬畏，有錯(cuò)必糾，亡羊補(bǔ)牢，猶為未晚；對(duì)未來(lái)永葆樂(lè)觀，審時(shí)度勢(shì)，進(jìn)退自如，牢記風(fēng)險(xiǎn)�！边@是我在2008年2月6日寫的文章中提到的。文章題目是“貨幣政策現(xiàn)在還需要從緊嗎？”如今回頭來(lái)看，春節(jié)期間的預(yù)警在宏觀和微觀方面都是很及時(shí)的糾錯(cuò)建議。要知道，在罵聲中“多翻空”是非常痛苦的，所以后來(lái)多次自嘲是“活多頭”。

　　2008年，一個(gè)轟轟烈烈的大牛市突然變?yōu)槠嗥鄳K慘的大熊市，外部原因是席卷全球的金融海嘯，內(nèi)部原因則主要有二，一是從緊的貨幣政策，二是突發(fā)的價(jià)格管制。

　　為什么這兩項(xiàng)政策對(duì)股市的影響如此之大呢？因?yàn)榍罢呤恰俺樗�”，緊縮貨幣使股市的資金面提前開(kāi)始了凈流出；后者是“抽血”，價(jià)格管制使股市突然由于政策性虧損而發(fā)生基本面的急劇惡化，所以在滬指4800-5000點(diǎn)的情緒跳板踏翻之后，股市的情緒面、資金面和基本面都同時(shí)惡化，趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)已成定局，投資人只有及時(shí)糾錯(cuò)，或者抽刀止損，或者退場(chǎng)休閑，才能全身而退，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　在有限的市場(chǎng)空間中，一只籃子兩把刀，這是中短線投資人的生存法則。謹(jǐn)以此祝愿所有投資人在新的一年里，閑庭信步，和氣生財(cái)。股市財(cái)富如潮來(lái)潮去，若有若無(wú)，2009年股市若能構(gòu)建U形底部，那將是一個(gè)聚寶盆，盛滿希望，面向未來(lái)。

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