陸續(xù)公布的三季報(bào)顯示，萬(wàn)科、海螺水泥、中國(guó)鋁業(yè)等處于周期性行業(yè)的公司受到QFII青睞，被眾多QFII重倉(cāng)持有。在二季度末，萬(wàn)科、海螺水泥就是QFII的十大重倉(cāng)股之一，三季度，QFII加強(qiáng)了這種偏好。

　　萬(wàn)科在三季度被QFII大舉增持，瑞士信貸、摩根大通、德意志銀行和瑞士銀行等4家QFII名列公司前十大流通股股東，合計(jì)持有48666.38萬(wàn)股。前三者均為今年來(lái)首次躋身前十大股東；與三季度國(guó)內(nèi)基金的大舉減持不同，瑞士銀行還在三季度增持了1897.90萬(wàn)股。

　　乍一看，似乎可以得出QFII喜歡周期性行業(yè)的結(jié)論。但實(shí)際上，多家QFII共同青睞的不是周期性行業(yè)，而是有望在周期性行業(yè)的調(diào)整中勝出的龍頭公司。以摩根大通為例，三季度減持了天山股份，卻增持了海螺水泥1876.36萬(wàn)股。很多研究員認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，這些公司可以從行業(yè)的周期性調(diào)整中獲益，不斷擴(kuò)張市場(chǎng)份額，甚至取得“市場(chǎng)化壟斷”的特權(quán)。

　　值得注意的是，多家國(guó)際大行一直在唱空房地產(chǎn)行業(yè)，但為何QFII又重倉(cāng)出擊地產(chǎn)股呢？眾所周知，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)特殊的地域性等因素，我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)集中度很低，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)薄弱。今年以來(lái)的房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整，被許多市場(chǎng)人士看成是萬(wàn)科、保利地產(chǎn)等一線地產(chǎn)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額的良機(jī)，行業(yè)目前也的確正在實(shí)行優(yōu)勝劣汰。

　　部分QFII逆市場(chǎng)而行的投資風(fēng)格，或許是對(duì)歷史規(guī)律的實(shí)踐。沃頓商學(xué)院的西格爾教授通過(guò)研究美國(guó)資本市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)率，得出了一個(gè)重要結(jié)論：長(zhǎng)期投資收益率取決于公司實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)之間的差異。也就是說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)一個(gè)不斷萎縮的行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期較低，這個(gè)行業(yè)中的公司估值也較低，如果某公司成為這個(gè)失敗行業(yè)中的優(yōu)勝者，取得了明顯超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)，其估值水平就會(huì)上升，股價(jià)上升空間也就較大，為投資者提供的回報(bào)也較高。

　　在這個(gè)規(guī)律的作用下，低迷的美國(guó)鐵路行業(yè)的長(zhǎng)期收益率竟然超過(guò)了航空業(yè)和公路運(yùn)輸業(yè)，甚至超越了標(biāo)普500指數(shù)的平均收益率。而在競(jìng)爭(zhēng)激烈、破產(chǎn)案例頻發(fā)的航空業(yè)中，也涌現(xiàn)出了大牛股：1972—2002年，美國(guó)西南航空公司通過(guò)嚴(yán)格控制成本，成為航空業(yè)的常青樹(shù)，其收益率居然超過(guò)了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司。

　　多家QFII青睞周期性行業(yè)中的龍頭公司，也許正是出于這種“敗中取勝”的思路：市場(chǎng)對(duì)這些公司的估值目前大約為10倍動(dòng)態(tài)市盈率，比市場(chǎng)平均水平相對(duì)較低，悲觀預(yù)期已反映在估值中。如果這些公司進(jìn)一步鞏固龍頭地位，未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率能夠超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期和行業(yè)平均水平，進(jìn)而在估值水平中反映出來(lái)，QFII就可以取得超額收益。

　　當(dāng)然，QFII作為機(jī)構(gòu)投資者，投資思路和手法并不適用于普通投資者，在跌跌不休的市道中，其大舉增持的萬(wàn)科和海螺水泥肯定浮虧不少。對(duì)于長(zhǎng)期投資者，這種反向投資思路倒是可以借鑒。(記者 楊志剛)