資金推動(dòng)型行情

　　一半“清醒”一半“醉”

　　資金推動(dòng)型行情的特征，就是對(duì)短期利好敏感而對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)麻木，持樂觀傾向的資金已經(jīng)足以主導(dǎo)市場(chǎng)，持悲觀傾向的資金則被排擠在外。

　　回顧A股本輪反彈行情，雖然財(cái)政刺激、信貸擴(kuò)張的效果以及生產(chǎn)恢復(fù)與產(chǎn)業(yè)振興的持續(xù)性受到諸多質(zhì)疑，全球經(jīng)濟(jì)與股市利空不斷，A股相對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，但反彈仍能一波三折地頑強(qiáng)演進(jìn)。市場(chǎng)對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策更為敏感，至于長(zhǎng)期內(nèi)投資是否過度、信貸猛增是否可能導(dǎo)致通脹與壞賬等問題，并不影響樂觀型投資者的決策。

　　目前市場(chǎng)的主流預(yù)期，已經(jīng)開始出現(xiàn)了從流動(dòng)性推動(dòng)向基本面支持的轉(zhuǎn)變，但流動(dòng)性推動(dòng)特征仍是主導(dǎo)性因素。預(yù)計(jì)市場(chǎng)中短期內(nèi)還可維持震蕩向上的格局，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否兌現(xiàn)則是一個(gè)長(zhǎng)期變數(shù)。從政府工作報(bào)告看，4%的通脹目標(biāo)暗示政府為保增長(zhǎng)可以容忍通脹一定程度的上升，如果按照“廣義貨幣增長(zhǎng)17%左右，新增貸款5萬億元以上”的目標(biāo)，以及銀行早放貸早受益的特征，短期內(nèi)銀行信貸發(fā)放仍會(huì)保持較快速度，這意味著下一階段貨幣缺口(M2增速與名義GDP增速之差)仍將保持且存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能。貿(mào)易順差收縮對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和流動(dòng)性創(chuàng)造的潛在風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，但這一風(fēng)險(xiǎn)還沒積累到足以影響流動(dòng)性的時(shí)候。因此，身在其中的投資者，是否也只好留一半清醒，要一半醉吧？

　　從產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)的角度，我們近期建議超配地產(chǎn)、保險(xiǎn)、有色、建筑建材、電力設(shè)備、工程機(jī)械、汽車、化工(主要是化肥和農(nóng)藥)、醫(yī)藥。

　　簡(jiǎn)要邏輯如下：房地產(chǎn)業(yè)有望在年底進(jìn)入筑底階段，原因在于房?jī)r(jià)指數(shù)滯后于信貸波動(dòng)一年左右；銀行的周期復(fù)蘇靠后，我們保持謹(jǐn)慎，但保險(xiǎn)優(yōu)先恢復(fù)。原材料方面，有色金屬周期復(fù)蘇較早，而近期美國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放量的激增正在引發(fā)國(guó)際大宗商品價(jià)格的反彈。今年是財(cái)政政策幫助經(jīng)濟(jì)筑底的過程，機(jī)械設(shè)備、建筑建材、電力設(shè)備、汽車應(yīng)該是主旋律；醫(yī)藥和化工(主要是化肥和農(nóng)藥)受益于需求剛性和成本下降，上述行業(yè)堅(jiān)持持有。我們對(duì)鋼鐵和煤炭相對(duì)謹(jǐn)慎，原因在于其產(chǎn)品無差異屬性強(qiáng)、庫存周期長(zhǎng)，財(cái)政政策改變其行業(yè)景氣的難度較大，鋼鐵行業(yè)景氣復(fù)蘇大概在明年二季度前后，煤炭行業(yè)周期復(fù)蘇大概在明年下半年，短期受大宗商品價(jià)格反彈影響，資源屬性較強(qiáng)的煤炭或有一定表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但會(huì)落后于有色。對(duì)于基礎(chǔ)消費(fèi)品和零售等，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度，原因在于消費(fèi)周期的高點(diǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)一年左右，今年是基礎(chǔ)消費(fèi)品和零售增速持續(xù)回落的過程。(招商證券研發(fā)中心副董事 趙建興 王晶晶)