今年兩會(huì)期間，有關(guān)資本市場(chǎng)的話題中，新股發(fā)行制度改革最為引人關(guān)注。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場(chǎng)的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么？與普通投資者有什么關(guān)系？對(duì)二級(jí)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

　　給市場(chǎng)主體更多責(zé)任

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在以往發(fā)行體制改革中，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)建立了市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制，包括詢價(jià)制、保薦人制度等，但仍存在不足，需要進(jìn)一步對(duì)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革。定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化會(huì)對(duì)發(fā)行人、承銷商、保薦人等市場(chǎng)主體產(chǎn)生更加嚴(yán)厲的約束，讓市場(chǎng)主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任。

　　中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，新股發(fā)行定價(jià)是非常重要的問題。定價(jià)機(jī)制是否恰當(dāng)，不僅僅關(guān)系到要募集多少資金，更關(guān)系到股票市場(chǎng)的公平、公正。

　　在新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制方面，我國(guó)從2005年開始實(shí)行詢價(jià)制。在這一機(jī)制下，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)與投資者協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，以減少發(fā)行定價(jià)的主觀性和隨意性。從實(shí)際運(yùn)行看，目前的詢價(jià)制度分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩步，參與初步詢報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)對(duì)于是否參與第二步有取舍權(quán)。

　　專家分析，正是由于這兩步脫鉤，使得一些機(jī)構(gòu)投資者不重視詢價(jià)環(huán)節(jié)，報(bào)價(jià)隨意。比如，有的詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)時(shí)出價(jià)很低，卻在累計(jì)投標(biāo)時(shí)高價(jià)參與申購(gòu)；有的在初步詢價(jià)時(shí)出價(jià)很高，但在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)卻不參與申購(gòu)。這些非正常行為，在一定程度上抑制了詢價(jià)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　今年2月初，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召開IPO詢價(jià)對(duì)象自律工作會(huì)議，就對(duì)在2008年首次公開發(fā)行股票詢價(jià)工作中存在違規(guī)行為的36家詢價(jià)對(duì)象采取了相應(yīng)自律處理措施。

　　證監(jiān)會(huì)此前表示將創(chuàng)造條件，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準(zhǔn)制。趙錫軍說，新股發(fā)行定價(jià)受多方面因素的影響，而其中很重要的一個(gè)因素就是投資者的判斷。在相對(duì)成熟資本市場(chǎng)中，監(jiān)管部門在新股發(fā)行中只是進(jìn)行程序性審查，并保證相關(guān)信息向市場(chǎng)公開。我國(guó)的新股發(fā)行也應(yīng)逐步將實(shí)質(zhì)性審查交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)材料的審查、投資價(jià)值的判斷等讓市場(chǎng)去做。把責(zé)任更多地放在專業(yè)機(jī)構(gòu)身上，就應(yīng)建立相應(yīng)處理機(jī)制，防止這些專業(yè)機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)。

　　兼顧小投資人利益

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從我國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的，而中小投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的意愿又很強(qiáng)烈。在此前提下，監(jiān)管部門在進(jìn)行新股發(fā)行制度改革中，就應(yīng)當(dāng)重視小投資人的意愿，并兼顧各市場(chǎng)參與方的利益。

　　“新股不敗”，是我國(guó)證券市場(chǎng)上長(zhǎng)期以來一直存在的現(xiàn)象。統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場(chǎng)中超過99%的個(gè)股上市首日都出現(xiàn)不同程度的上漲，有的漲幅驚人，甚至超過500%，只有個(gè)別股票上市首日跌破發(fā)行價(jià)。而在境外市場(chǎng)中，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)，則不是新鮮事，其比例要占三到四成。

　　正是由于A股IPO市場(chǎng)的極低風(fēng)險(xiǎn)性，每當(dāng)新股發(fā)行時(shí)，都會(huì)吸引大量資金涌入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年和2008年IPO市場(chǎng)階段性凍結(jié)資金量最高達(dá)3.09萬億元和3.31萬億元，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行辦法，機(jī)構(gòu)可以同時(shí)參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購(gòu)，同時(shí)獲取兩個(gè)申購(gòu)渠道的收益。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的。面對(duì)資金量龐大的機(jī)構(gòu)，中小投資者無疑成了申購(gòu)中的“弱勢(shì)群體”。因此，如何均衡各類投資者的利益問題，多年以來一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　有市場(chǎng)人士建議，在新股發(fā)行中，可仿效香港證券市場(chǎng)的做法，即讓每一個(gè)有效申購(gòu)賬戶，無論資金大小中簽與否，至少配售1000股、500股或100股的股票。這種“人人有份”的做法，對(duì)于改變目前小投資人在一級(jí)市場(chǎng)的地位、增強(qiáng)投資者信心具有較強(qiáng)作用。