上半年“修復(fù)” 下半年“恢復(fù)”

　　陸水旗(阿琪)

　　雖然始自去年年末的這輪反彈行情在充裕流動性的推動下一度表現(xiàn)得較為強(qiáng)勁，也有不少股票的漲幅達(dá)到了牛市的標(biāo)準(zhǔn)，但就行情的性質(zhì)來說，這輪反彈只是一輪修復(fù)性行情而非恢復(fù)性行情。

　　一、金融危機(jī)帶來經(jīng)濟(jì)衰退，歐美成熟經(jīng)濟(jì)體屬于實質(zhì)性衰退、危機(jī)性衰退，而中國只是成長速率降低的衰退，即成長性衰退，性質(zhì)截然不同，在這場經(jīng)濟(jì)衰退中，中國將率先復(fù)蘇是個大概率事件。在此背景下，A股市場去年的跌幅在全球各主要經(jīng)濟(jì)體中卻排名第二，這不符合常理，理應(yīng)修復(fù)。

　　二、本輪行情的觸發(fā)點(diǎn)是去年12月份企業(yè)去庫存的進(jìn)程快于預(yù)期，行情是確立“庫存底”后形成的“去庫存行情”，但經(jīng)濟(jì)與公司盈利真正的復(fù)蘇還要看內(nèi)外需求，各類產(chǎn)業(yè)刺激政策最終能取得多大的實效，也還需看終端需求。最新數(shù)據(jù)顯示，出口仍在大幅下滑，鋼材價格春節(jié)之后已再度回落，水泥價格在持續(xù)下跌，這說明盡管庫存壓力已經(jīng)消除，但經(jīng)濟(jì)與企業(yè)利潤的復(fù)蘇仍然面臨需求不振的束縛。因此，本次“去庫存行情”之后，A股市場還需尋找與確立一個“需求底”，才能進(jìn)入真正的恢復(fù)性行情。

　　三、本輪完全以流動性驅(qū)動、不講究基本面狀況、崇尚概念與題材的投機(jī)炒作行情的最大功效是修復(fù)了投資者原先幾近喪失的信心，把折價狀態(tài)的A股修復(fù)到了一個比較合理的估值水平，但還沒有恢復(fù)市場整體的投資預(yù)期，最起碼行情價值增長的驅(qū)動力還沒有得到恢復(fù)。

　　四、A股市場歷史上“先修復(fù)后恢復(fù)”的行情大多呈現(xiàn)先單邊反彈后構(gòu)建區(qū)域性震蕩的形式，在一輪修復(fù)性反彈之后構(gòu)建的主要震蕩區(qū)間一般在15—25倍市盈率之間。以過去4個季度滾動的公司業(yè)績對應(yīng)于目前的行情，15倍市盈率的底部區(qū)域在1800點(diǎn)一帶，20倍市盈率的區(qū)間中樞位在2400點(diǎn)附近，25倍市盈率的重要阻力區(qū)在3000點(diǎn)一帶。因此，股指切入2400點(diǎn)中樞位后出現(xiàn)階段性震蕩或者回落再筑底是不可避免的。若把“修復(fù)”與“恢復(fù)”分解在這個區(qū)域震蕩的行情架構(gòu)中，這輪反彈到2400點(diǎn)的行情可視為修復(fù)性行情，后市回落再度筑底之后，上試3000點(diǎn)的行情才可視為恢復(fù)性行情。如果進(jìn)一步分解在全年行情中，上試3000點(diǎn)恢復(fù)性行情的形成還有待于下半年“需求底”的成立，即在全年“N形”的架構(gòu)中，前一輪反彈是“修復(fù)”，后一輪反彈才是“恢復(fù)”。

　　因此，盡管“修復(fù)”與“恢復(fù)”只是一字之差，但行情的性質(zhì)與行情的內(nèi)容是有相當(dāng)大的差異的。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)

　　小牛難負(fù)大象之重

　　王利敏

　　氣勢如虹的牛頭行情本周終于受挫，上證指數(shù)上摸2400點(diǎn)后一路狂瀉，一度跌破2200點(diǎn)。問題究竟出在哪里？有人歸之于市場擔(dān)心流動性逆轉(zhuǎn)，有人歸之于周邊股市大跌，有人歸之于短期獲利盤太大等等。但筆者認(rèn)為，更主要的因素是由于大象群體起舞，導(dǎo)致市場人氣迅速退潮，以致行情急轉(zhuǎn)直下。耐人尋味的是，隨著周四、周五主力改變了策略，目光重新轉(zhuǎn)向中小盤股，不但止住了跌勢，喚回了人氣，且大有卷土重來之勢。

　　大象群舞為何會成為大盤大幅回落的導(dǎo)火線？

　　不少人基于2007年“5·30”后熱點(diǎn)迅速從小盤股轉(zhuǎn)為大盤藍(lán)籌股的經(jīng)歷，認(rèn)為大部分中小盤股大漲后，該輪到大盤股出風(fēng)頭了，于是原來不太可能大漲的寶鋼股份、上海汽車等紛紛漲停，招行和石化雙雄也持續(xù)大漲。筆者認(rèn)為，2007年“5·30”后之所以會出現(xiàn)機(jī)構(gòu)大炒藍(lán)籌股，是因為當(dāng)時大量新基民入市，造成基金公司資金“爆棚”，而不合理的排名制度倒逼基金迅速增倉，由此形成大象群舞直至“藍(lán)籌股泡沫”。而牛年伊始的股市雖然人氣有所回暖，但充其量只能視為“牛頭行情”或階段性小牛，讓小牛承受大象群舞之重顯然有點(diǎn)勉為其難。

　　自1664點(diǎn)以來為何市場人氣越來越旺，最主要的原因是多數(shù)中小盤股在指數(shù)小漲或不漲的情況下股價大漲帶來的“賺錢效應(yīng)”。近來在股指持續(xù)大漲的情況下，不少投資者發(fā)現(xiàn)，手中持有股票的市值不漲反跌，對行情的信心明顯回落。所以，大象群舞行情已演變成不斷遠(yuǎn)離群眾的少數(shù)人行情，最后“曲高和寡”、快速回落，當(dāng)在情理之中。

　　由于多數(shù)大盤藍(lán)籌股都是含H股的，它們沒有大漲時，由于下跌的空間不大，所以很難使大盤有下跌的空間；當(dāng)它們大漲后，帶動大盤下跌甚至大跌的可能性大大增加。特別是這些股票的大漲只能使原本已大大高于其H股的價差更大，從而孕育極大的回調(diào)風(fēng)險。如石化雙雄的A股股價幾乎是其H股的一倍，這些股票更容易形成聯(lián)動性大跌。我們注意到，本周大盤回落時，H股板塊的下跌幅度很大，由此帶動大盤急速跳水。

　　大象群舞無疑會造成指數(shù)快速飆升，快速上沖2400點(diǎn)，這一方面引發(fā)了市場各方對行情過分投機(jī)的指責(zé)和是否有信貸資金入市的疑慮；另一方面，指數(shù)的虛漲引發(fā)了市場“恐高癥”，導(dǎo)致籌碼松動和大盤動蕩，最后大幅回落。

　　值得慶幸的是，本周最后兩個交易日大象停止了群舞，看起來成交量急速萎縮，股指上漲的幅度也很小，但多數(shù)個股都在上漲，有的甚至漲停。從表面看，似乎人氣不高、買氣不足，但“賺錢效應(yīng)”卻回來了。所以，如果指數(shù)不漲或小漲、個股普漲或大漲的格局再度顯現(xiàn)，市場的吸引力會倍增，牛頭行情將會以另類形式悄悄延伸。如果此輪行情以新的模式延伸，時間和空間(尤其是個股的空間)有望大大增加。(本文作者為知名市場分析師)