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　　　　　　　后黃光裕時代國美系“資本拼圖”三大懸念

　　一周以來，“黃光�！背蔀榱烁鞔筘斀浢襟w重點版面的關鍵詞。不過，這次不是緣于首富的光環(huán)，也不是緣于其資本運作上的“大手筆”，而是因為他涉嫌經濟犯罪被警方調查。隨之而來的則是市場對國美這一全國最大家電連鎖企業(yè)能否正常運營的質疑。對此，國美管理層在第一時間聲明，上述調查與國美電器沒有關聯(lián)，并極力將黃光裕與國美的經營活動撇開。

　　業(yè)內人士認為，國美這一招“棄帥保車”，顯然是應對危機的策略。那么，“去黃光�；�”之后的國美，能否安然無恙呢？

　　有觀點認為，黃早已培養(yǎng)出一個成熟的管理團隊，因此此次事件不會對國美產生太大影響。不過據(jù)記者觀察，作為強勢人物的黃光裕，他退出日常管理不過是一種“業(yè)務性”的退出，而不是治理結構意義上的退出。

　　近兩年來，國美系的資本運作及投資決策的定奪均由黃本人做出，8人組成的決策委員會也僅僅負責具體執(zhí)行。這離法人治理結構意義上的“企業(yè)家與職業(yè)經理人的合作”依然有距離。

　　另外，國美緊急成立特別委員會，并任命陳曉擔任董事局代理主席，就目前而言，這一管理團隊必然會精誠合作共度難關。但隨著黃光裕問題的暴露，國美股東和管理層內部的分歧很可能會抬頭，屆時如何磨合、博弈和妥協(xié)，也將影響到公司的發(fā)展步伐。

　　畢竟，在國美這樣一個“超級”大賣場連鎖體系中，員工自我管理和職業(yè)經理人持股，與國外同行相比，還明顯落后。

　　換一個角度，隨著宏觀經濟減速和內外需求疲軟，今年以來，國美電器的經營狀況并不樂觀，在這種背景下，在“棄帥”之后，能否�！皣�美戰(zhàn)車”安好，也是一個問號。

　　國美大本營——北京區(qū)域銷售收入從10月份開始表現(xiàn)不景氣，租售比上升；供應商對國美拉長賬期很擔憂，有的甚至停止供應一些比較好銷的產品。而家電業(yè)內也在傳言，國際家電巨頭三星已經收縮了對國美的供貨。

　　從報表上看，國美、蘇寧2008年中期的資產負債率分別為69.83%與66.34%，如果扣除虛擬的商譽資產，國美電器2008年中期期末的資產負債率高達88.84%。此外，國美在行業(yè)頂峰期高價收購了大中電器，以及此前的多次大規(guī)模收購行動帶來的資金和管理壓力，國美2010年還面臨46億元的可轉債償還壓力。

　　可以預見，被動離開黃光裕后的國美，資本運作和規(guī)模擴張的鋒芒將有明顯收斂。而國美系缺少了黃光裕的人脈和決斷，以往被遮蓋的矛盾可能也會逐步暴露出來。中國商業(yè)法研究會一位法律專家分析，黃光裕目前持有國美電器35.55%的股權，如果所涉嫌的經濟犯罪成立并且情節(jié)嚴重，這筆股權有可能易手，進而影響國美的公司治理結構。（林喆）