編者按 昨日，投資者關(guān)注的前三季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況比預(yù)想的要好，最終刺激大盤反彈。CPI、PPI、GDP等數(shù)據(jù)的紛紛回落,一方面表明經(jīng)濟(jì)的確處于下行趨勢(shì)中,但同時(shí),也說(shuō)明中央的緊縮政策基本達(dá)到預(yù)期目的,現(xiàn)在的主要任務(wù)將集中在維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重點(diǎn)上來(lái)。因此,市場(chǎng)對(duì)于管理層緊縮政策轉(zhuǎn)向增加了更多期待。

　　政策面向好 信心重建可期

　　記者觀察

　　記者 白 嶺

　　近期市場(chǎng)中對(duì)基本面的擔(dān)憂和對(duì)利好政策的預(yù)期形成了兩股相反的力量。經(jīng)濟(jì)還有繼續(xù)回調(diào)的可能，而外圍股市短期內(nèi)難有起色，這些成為制約投資者信心的因素。而政策面則是暖風(fēng)徐徐，從緊貨幣政策放松，歐美等西方主要央行聯(lián)手降息，與此同時(shí)，我國(guó)以罕見(jiàn)的速度推出“二降一免”的貨幣和財(cái)政政策組合拳，針對(duì)資本市場(chǎng)的政策，如融資融券試點(diǎn)的推出，再到頒布上市公司現(xiàn)金分紅比例新規(guī)等。正是政策面向好，使得A股市場(chǎng)表現(xiàn)出相對(duì)平衡的局面。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度GDP同比增長(zhǎng)9.9%，增速比上年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，這也是GDP連續(xù)5個(gè)季度下降。但前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)仍達(dá)到9.9%，這個(gè)增速仍略高于改革開(kāi)放以來(lái)9.8%的年平均增速。數(shù)據(jù)顯示顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在減緩，而通貨膨脹同時(shí)也得到了有效控制，今年以來(lái)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，總體運(yùn)行良好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)未發(fā)生改變。而政策有作為的空間則進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激政策有望持續(xù)推出，這將成為后期市場(chǎng)重建信心的來(lái)源。

　　與此同時(shí)，日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，安排部署四季度經(jīng)濟(jì)工作時(shí)強(qiáng)調(diào)，要按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，盡快出臺(tái)有針對(duì)性的財(cái)稅、信貸、外貿(mào)等政策措施，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。其中包括：加大投資力度，保持合理的投資規(guī)模;積極穩(wěn)妥推進(jìn)價(jià)格改革，抓緊理順重要能源資源產(chǎn)品的價(jià)格關(guān)系;促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道;提高服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)品出口;加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購(gòu)房。在加大投資力度方面，要加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模。

　　實(shí)際上，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)，中央已經(jīng)采取了一系列的應(yīng)對(duì)措施，并多次強(qiáng)調(diào)下階段要深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，按照中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的決策部署，采取靈活審慎的宏觀調(diào)控政策，進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性、靈活性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，努力推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，意味著新一輪的“擴(kuò)張性”政策將呼之欲出。

　　中央政策室的有關(guān)人士也表示，將于11月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將做出應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)下滑、需求不足等問(wèn)題的新的重大部署，既保持政策的連續(xù)性，也有針對(duì)新情況的新決策。包括對(duì)房地產(chǎn)的政策也正在研究階段，并將在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上做出重大決策。在近幾年消費(fèi)增長(zhǎng)幅度已較大的情況下，投資的增長(zhǎng)必要時(shí)可能要靠一些重大項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施、公益性項(xiàng)目的建設(shè)，鐵路建設(shè)速度可能會(huì)加快。

　　短期政策面“穩(wěn)”字當(dāng)頭，在三中全會(huì)的公告中提出維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定，這也是值得關(guān)注的。盡管從政策面看利好居多，但是整個(gè)投資者的恐慌情緒緩解可能還需要一段時(shí)間。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期方向決定股票市場(chǎng)的趨勢(shì)方向，合理估值決定股票的長(zhǎng)期價(jià)值定位。從周期角度，全球從2002年以來(lái)的繁榮循環(huán)出現(xiàn)停滯；在這種大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處在向下走的周期中。對(duì)股票資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，最糟糕的“滯脹”期雖然已經(jīng)渡過(guò)，但仍然需要熬過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面放緩的前期。不同的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行周期軌跡決定了中國(guó)股票資產(chǎn)的運(yùn)行軌跡，在時(shí)間較長(zhǎng)的“U型”下降大概率判斷下，未來(lái)3-6個(gè)月仍看不清經(jīng)濟(jì)底部出現(xiàn)，企業(yè)盈利能力將明顯受損，股票市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。

　　但從長(zhǎng)期估值角度，在非常保守的長(zhǎng)期參數(shù)假設(shè)下顯示滬深300指數(shù)2000點(diǎn)已經(jīng)是合理的位置。看未來(lái)2 年跨周期角度，當(dāng)前低估值一定對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期收益的明顯上升；我們認(rèn)為對(duì)于時(shí)間成本低的左側(cè)交易投資者，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期合理價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)全面下行過(guò)程中可逐漸轉(zhuǎn)向積極的戰(zhàn)略配置態(tài)度。

　　但對(duì)于時(shí)間成本較高的右側(cè)交易投資者，未來(lái)3-6個(gè)月估值的周期沖擊仍將繼續(xù)。ROE的下降，一方面會(huì)帶來(lái)對(duì)估值新的負(fù)面沖擊，我們?cè)u(píng)估這方面對(duì)合理估值的影響幅度在20%-25%；另一方面，ROE下降同時(shí)會(huì)推動(dòng)股權(quán)成本(COE)的上升，到2009年中期兩者將基本接軌，此時(shí)股票市場(chǎng)將吸引實(shí)業(yè)投資者進(jìn)入，提供實(shí)業(yè)投資者的估值支持。