假如說次貸危機就是魔鬼，我們要問：魔鬼是否已經(jīng)完全跑出了瓶子，次貸危機何時才會結(jié)束？最近兩周，全球經(jīng)濟體無不為下述消息而震動不已：雷曼破產(chǎn)、美林被兼并、AIG被接管，摩根士丹利遍尋買家的傳言更是滿天飛；美聯(lián)儲、英國央行、歐洲央行等六大央行聯(lián)手注資……20日，美國政府向國會遞交了一項總額達7000億美元的金融救援計劃，這是自上世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以來美國政府對金融市場力度最大的干預(yù)措施。

　　《上海證券報》“金融圓桌”欄目將對美國次貸危機的演變及影響、危機從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)和擴散、對全球主要經(jīng)濟體的影響、以及對金融創(chuàng)新和監(jiān)管的反思等角度予以持續(xù)關(guān)注。

　　對話嘉賓

　　瑞銀投資銀行環(huán)球經(jīng)濟部副主管

　　Paul Donovan

　　中歐國際工商學(xué)院教授 張春

　　危機何時結(jié)束

　　上海證券報： 在雷曼破產(chǎn)、美林被并購、AIG被接管之后，市場上是否還會有更壞的消息傳出？美國次貸危機下一步會如何演變，何時才會結(jié)束？

　　張春：這一切都要看美國政府的政策。

　　目前美國政府、聯(lián)儲都已意識到市場形勢的嚴重性，但是美國也有很多國會議員反對救市。上個星期雷曼破產(chǎn)事件對市場形成極大的震動，美國一般的老百姓都開始覺得事態(tài)已經(jīng)很嚴重，他們的養(yǎng)老金等都開始受到威脅。這類情形也改變了一些態(tài)勢，比如上周末美國議會也開始討論是否通過7000億美元的救市計劃。

　　我個人認為，如果7000億美元的救市計劃能夠通過、美國政府出面擔保，市場是可以渡過目前的危機。目前市場上出現(xiàn)的問題包括由于恐慌心理所導(dǎo)致，也包括壞賬等導(dǎo)致。由恐慌心理導(dǎo)致的問題，并不意味著企業(yè)的情況非常糟糕，它主要是由于企業(yè)的短期流動性周轉(zhuǎn)不過來、資金鏈斷裂所致。對于此類問題我認為是可以避免的。

　　Paul Donovan： 我們認為金融系統(tǒng)中依然會有新問題暴露出來。這些問題不僅僅會暴露于美國金融市場，還有其他地區(qū)，比如歐洲市場。值得注意的是，對于次貸危機的關(guān)注將逐步從目前關(guān)注次貸相關(guān)損失而發(fā)生轉(zhuǎn)移。目前對于金融機構(gòu)次貸相關(guān)損失的關(guān)注已接近終點，新焦點將集中于資產(chǎn)分類、以及在經(jīng)濟出現(xiàn)滑坡時金融系統(tǒng)的周期性信貸虧損等問題。

　　上周美國政府的一系列聲明意味著，未來金融市場出現(xiàn)更加嚴重虧損的可能性已被大幅降低。我們認為其他大型銀行出現(xiàn)倒閉已經(jīng)不太可能。然而，大型銀行之間出現(xiàn)兼并的可能性仍然很大。

　　今年年底的時候，次貸危機有可能見底。我們預(yù)測，今年12月底之前，大約會有90-95%與次貸相關(guān)的資產(chǎn)減值將會出現(xiàn)。市場上仍然存在一些已超越了次貸危機本身，并導(dǎo)致出現(xiàn)其他虧損的問題，而那些虧損目前直接與住房市場相關(guān)。上述問題需要隨后2年左右的時間來消化。

　　實體經(jīng)濟減速

　　上海證券報：次貸危機目前的發(fā)展態(tài)勢，對于金融市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生了怎樣的影響？

　　張春：在金融領(lǐng)域，次貸危機所能傳導(dǎo)的領(lǐng)域基本上都傳導(dǎo)到了，包括大型的商業(yè)銀行、對沖基金、投資銀行、保險公司等。

　　對實體經(jīng)濟的影響也慢慢顯現(xiàn)。由于商業(yè)銀行、投資銀行都受到了巨大沖擊，許多都自身難保，從而很難為企業(yè)進行融資，這就導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等可能出現(xiàn)問題。

　　目前美國危機對于實體經(jīng)濟已經(jīng)產(chǎn)生影響，但是如果美國和全球其他政府的救市政策能夠使得市場穩(wěn)定下來，那么由于金融市場震蕩而對實體經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響最終還是可以控制的。否則，實體經(jīng)濟也會出現(xiàn)蕭條。

　　Paul Donovan：這場危機增強了投資者的風(fēng)險規(guī)避意識，也增加了金融市場上的風(fēng)險溢價。這增加了全球的資金成本，即全球利率，這種影響不僅僅存在于短期，在長期也會體現(xiàn)。全球資本成本的上升最終會影響亞洲投資者，以及其他經(jīng)濟體的投資者。我們應(yīng)該能夠看到在未來10年內(nèi)亞洲經(jīng)濟體將承擔更高的借貸成本，這些成本遠高于過去5年的亞洲經(jīng)濟體所承受的借貸成本。

　　毫無疑問，實體經(jīng)濟最終會受到此輪危機的影響。銀行的惜貸心理加劇，而包括企業(yè)和個人在內(nèi)的借貸者被迫需要降低它們資產(chǎn)負債表的杠桿。因此，市場上借貸行為會大幅降低，同時儲蓄率會上升。這將導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩。我們預(yù)計，借貸者被迫降低自身信貸杠桿，將會導(dǎo)致為期2年的全球經(jīng)濟增長放緩的情況出現(xiàn)。直至2010年之前，全球經(jīng)濟增長很難恢復(fù)到平均增速。