經(jīng)濟：“預(yù)期內(nèi)的回落”

　　自2007年底以來，美國次按危機引致的國際經(jīng)濟動蕩，以及中國持續(xù)緊縮的宏觀調(diào)控政策，很大程度上影響了2008年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，并加大了A股市場所面臨的政策風(fēng)險，使得投資者對整體經(jīng)濟、A股公司業(yè)績增速減緩的預(yù)期，有所增加。經(jīng)濟增速減緩，也成為了許多投資人解釋A股市場本輪調(diào)整的一個重要理由。

　　其實在2007年底，上證指數(shù)還維持在5500點上方的時候，業(yè)內(nèi)對2008年中國經(jīng)濟增長速度的放緩，已經(jīng)有了較為明確的預(yù)期。比如平安證券在2007年11月份對2008年中國經(jīng)濟進行預(yù)測時，就預(yù)期2008年中國GDP的增速將回落到10%左右。也就是說，幾乎在牛市的最高峰，投資人對中國經(jīng)濟的減速，都已有預(yù)期，對經(jīng)濟減速的憂慮，并不是在市場下跌后才出現(xiàn)。

　　在后續(xù)市場的持續(xù)調(diào)整過程中，尤其隨著宏觀調(diào)控的深入以及外圍經(jīng)濟環(huán)境的變化，投資者對經(jīng)濟表現(xiàn)的憂慮，也有所增加。但即使如此，目前業(yè)內(nèi)對2008年中國GDP的增長幅度預(yù)期，仍維持在9.5%以上，和去年年底股市最高點時期的預(yù)期，并沒有發(fā)生根本性的改變。

　　從實際的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，在出口業(yè)務(wù)所面臨的壓力明顯增加的情況下，2008上半年中國的GDP增長幅度，仍達到了10.4%，要好于此前市場的預(yù)期。

　　中國經(jīng)濟表現(xiàn)符合預(yù)期

　　但是，同樣是10%的經(jīng)濟增長速度，在市場的不同階段，樂觀和悲觀的投資者，卻給出了完全不同的解讀。

　　在2007年底，市場人氣高漲，投資者信心不斷膨脹時期，雖然投資人普遍預(yù)期到2008年中國經(jīng)濟增速將有所回落，但此時市場的普遍看法是“雖然經(jīng)歷2007年的高增長之后，2008年中國經(jīng)濟的增速將有所放緩，但仍會維持較高的增長水平”。此時投資者對待中國經(jīng)濟增速從高位回落，普遍樂觀看待。但是，在市場持續(xù)走低，投資者的信心和預(yù)期不斷受到打擊的情況下，面對2008年上半年中國經(jīng)濟“好于預(yù)期”的增長，不少投資者的判斷卻是“雖然2008年中國經(jīng)濟仍可能維持較高的增長水平，但增長的‘拐點’已經(jīng)出現(xiàn)”。對“拐點”出現(xiàn)后，下階段中國經(jīng)濟增速會回落到什么樣的水平，悲觀程度不同的投資者，也給出了不同程度的悲觀預(yù)測。在此情況下，投資者情緒的變化，成為了股票市場定價的依據(jù)。

　　1995年以來中國經(jīng)濟增長趨勢

　　對宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)以及宏觀經(jīng)濟對股票市場的影響，我們的一貫看法是：

　　1、2008年中國經(jīng)濟適度回落，屬“預(yù)期之內(nèi)”的事情，并非突發(fā)因素。至少在3000點下方，以及在中國經(jīng)濟增長依然維持在10%的水平上方的情況下，“經(jīng)濟減速”不應(yīng)繼續(xù)成為看空市場的理由。

　　2、雖然2008年中國經(jīng)濟所面臨來自外圍經(jīng)濟環(huán)境的波動、通脹等多因素的干擾和壓力，但在出口面臨較大壓力的背景下，08年上半年中國經(jīng)濟的實際表現(xiàn)，仍要好于預(yù)期，反映中國經(jīng)濟內(nèi)在的增長潛力和自我調(diào)節(jié)的能力，依然良好。

　　3、對中國上半年經(jīng)濟增長速度的真實性，悲觀的投資者可能有不同的解讀，但作為衡量經(jīng)濟活力的一個重要指標，上半年中國的稅收收入繼續(xù)保持快速增長，從一個側(cè)面佐證了上半年中國經(jīng)濟的活力和增長速度，依然理想。

　　4、從7月份開始，中國的宏觀調(diào)控政策從原來的“兩防”轉(zhuǎn)向“一保一防”，并加大了對實體經(jīng)濟的支持力度(如最新出臺的服裝行業(yè)出口退稅由原來的11%上調(diào)至13%，以及前不久各大銀行以及地方政府紛紛宣布加大對中小企業(yè)的信貸、資金支持力度等等)，為中國經(jīng)濟下半年的表現(xiàn)提供積極支持，并大大降低了實體經(jīng)濟所面臨的政策調(diào)控壓力和風(fēng)險。

　　5、國際油價的階段性回落，有望減輕我國所面臨的輸入性通脹壓力，并為后續(xù)宏觀政策更多的向“保經(jīng)濟增長”傾斜提供條件。

　　奧運行情：希望仍然較大

　　作為全球矚目的盛事，北京奧運會將在8月8日正式開幕，中國人期待已久的激動時刻，正逐步臨近。對于股票市場而言，雖然此前投資者對奧運行情普遍抱以樂觀態(tài)度，但A股市場自2007年底以來的持續(xù)大幅下跌，一次又一次地打擊了投資者的熱情和信心。

　　我們的觀點是，隨著奧運的即將開幕，在政策面的積極支撐下，A股市場在8月份走出“奧運行情”的可能性依然很大。

　　一方面，我們考察了自1984年以來的6屆奧運會開幕前后相關(guān)證券市場的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，奧運會開幕后的20個交易日里，奧運會主辦國的股票市場普遍出現(xiàn)上漲。

　　統(tǒng)計顯示，在奧運會召開前的20個交易日里，這6個奧運會主辦國的股市全部出現(xiàn)下跌，其中西班牙股市在1992年巴塞羅那奧運會開幕前的20個交易日里，更是下跌了16.19%，諸如希臘、美國等國家的股市，在奧運會召開前的20個交易日里，跌幅也在4%左右。

　　而在奧運會開幕后的20個交易日里，這6個國家中，有4個國家的股市出現(xiàn)上漲，其中美國股市在1984年洛杉磯奧運會開幕后的20個交易日里，上漲了10.79%，韓國漢城1988年、美國亞特蘭大1996年奧運開幕后的20個交易日，其股市漲幅也普遍超過4%。從歷史的規(guī)律來看，奧運會召開后的一段時期內(nèi)，奧運主辦國的股市出現(xiàn)上漲的概率要遠大于下跌。

　　另一方面，作為全國矚目的盛事，中國在不同層面都為北京奧運的舉辦做出了最大的努力，奧運期間“維持證券市場的穩(wěn)定，避免市場大起大落”，也成為了近階段政策面的主要取向。包括證監(jiān)會等高級別的機構(gòu)和媒體，都在近期多次發(fā)表積極言論，清楚表達了管理層維護證券市場穩(wěn)定，促進股市健康發(fā)展的意圖和決心。

　　更重要的是，近期管理層頻頻針對股市發(fā)表積極言論，期望通過有效改變市場的悲觀預(yù)期，來維護市場的穩(wěn)定，反映出了管理層對目前A股市場的持續(xù)表現(xiàn)弱勢的不認可。同時，監(jiān)管層在近期也出臺了一系列的政策法規(guī)，加強對市場的監(jiān)管，以重拾投資者的信心，來達到穩(wěn)定市場的效果。

　　雖然由于短期市場信心依然低迷，在尚看不到直接、實質(zhì)性的利好政策出臺以前，投資者的心態(tài)在短期內(nèi)預(yù)期還難以得到有效的修正和改觀。但我們堅持認為，在市場估值風(fēng)險已經(jīng)大大降低，而政策面持續(xù)保持積極效應(yīng)的雙重支撐下，可以預(yù)期未來一段時期，投資者的參與意愿和做多動能將有望逐步得到提升。積極的政策取向，也有望為有效扭轉(zhuǎn)目前的弱勢格局提供契機。

　　雖然目前仍有許多不確定的因素會影響到中國經(jīng)濟以及A股市場的表現(xiàn)，使得A股市場在未來一段市場的表現(xiàn)，反復(fù)和波動仍是主要特征。但在投資者對中國經(jīng)濟表現(xiàn)的悲觀預(yù)期逐步改變，以及在通脹壓力的逐步降低的情況下，下階段A股市場逐步走出“糾錯”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A(chǔ)股公司中報業(yè)績披露高峰時期，中報業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)較高的增長態(tài)勢，也在一定程度上對投資者的信心和預(yù)期，產(chǎn)生積極的支撐作用。在此情況下，我們預(yù)期8月份A股市場逐步止跌回升，震蕩反彈的潛力，依然很大。