基金市場(chǎng)現(xiàn)金流是基金規(guī)模變化的主要因素之一，它與股票市場(chǎng)的狀況具有非常高的關(guān)聯(lián)度；同時(shí)，在基金實(shí)際持股占A股流通市值比例高達(dá)近30%的情況下，基金現(xiàn)金流的規(guī)模和方向又會(huì)在很大程度上影響，甚至在特定時(shí)期決定股票市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。鑒于當(dāng)前中國(guó)基金市場(chǎng)上股票和混合型基金占比高達(dá)95%，并且與股票市場(chǎng)的表現(xiàn)直接相關(guān)，所以我們重點(diǎn)研究這兩類基金現(xiàn)金流的變化情況。

　　基金現(xiàn)金流年度數(shù)據(jù)良好，季度數(shù)據(jù)堪憂

　　自2004年我國(guó)開放式基金大發(fā)展以來(lái)，從年度數(shù)據(jù)看，股票型基金的申購(gòu)、贖回和凈申購(gòu)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)比率基本呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。2004年，股票型基金的申購(gòu)和贖回規(guī)模分別為391億份和484億份，2007年分別增長(zhǎng)到16331億份和8910億份，增長(zhǎng)率分別為41倍和17倍；申購(gòu)率和贖回率則相應(yīng)地從48%和60%增長(zhǎng)到236%和129%。而凈申購(gòu)率卻因2006年牛熊市的轉(zhuǎn)換而發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化，2004-2006年，股票型基金每年都遭遇凈贖回，凈贖回的規(guī)模在100-200億份左右，凈贖回率為10-20%左右。2007年情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當(dāng)年股票型基金終于一掃歷史陰霾，從凈贖回變?yōu)閮羯曩?gòu)，而且是7421億份的巨額凈申購(gòu)，凈申購(gòu)率高達(dá)107%(見圖1)。

　　與年度數(shù)據(jù)的上行趨勢(shì)幾乎相反，近一年內(nèi)的季度數(shù)據(jù)基本呈下行趨勢(shì)，該趨勢(shì)一直延續(xù)到2007年四季度，該季股票型基金雖然獲得1022億份的凈申購(gòu)，但凈申購(gòu)率異�？焖俚亟抵羵�(gè)位數(shù)8%，這是一年以來(lái)的新低，過(guò)去三個(gè)季度分別為63%、44%和26%。其中，申購(gòu)率和贖回率分別降至27%和18%，均是一年來(lái)的新低，但申購(gòu)率下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于贖回率。這些情況表明，在四季度股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩中，基金持有人對(duì)股票型基金的熱熱衷程度發(fā)生了比較明顯的降溫。2007年四季度混合型基金現(xiàn)金流的變化趨勢(shì)和格局與股票型基金如出一轍，凈申購(gòu)率降至不到1%(見圖2)。2007年四季度低風(fēng)險(xiǎn)基金相對(duì)更得到基金投資人的青睞。當(dāng)季債券型基金的凈申購(gòu)量為120億份，凈申購(gòu)率提高到24%，基本恢復(fù)到上半年的水平。2007年四季度貨幣型基金也一舉扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩年凈贖回的慘境，當(dāng)季凈申購(gòu)量達(dá)到523億份，凈申購(gòu)率高達(dá)62%，基本恢復(fù)到2005年來(lái)的歷史性高水平。

　　2007年新發(fā)基金的總規(guī)模達(dá)到了5790億元，為歷史最高水平，但它對(duì)基金市場(chǎng)整體以及基金現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)度卻歷史性地退居老基金的凈申購(gòu)之后，雖然這種變化的背后有監(jiān)管機(jī)關(guān)調(diào)控新基金發(fā)行節(jié)奏的痕跡，但這種行政性因素并不足以左右基金市場(chǎng)現(xiàn)金流內(nèi)部發(fā)生的深刻的結(jié)構(gòu)性變化，這種變化就是：隨著基金市場(chǎng)總規(guī)模的日益龐大，新基金發(fā)行對(duì)行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)度將自然下降，而老基金的現(xiàn)金流和市值變化對(duì)行業(yè)規(guī)模貢獻(xiàn)度將自然上升，這是基金市場(chǎng)自身發(fā)展的必然。從這個(gè)意義上說(shuō)，即使監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)新基金發(fā)行有序放行，為考察行業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流，我們依然要將更多的目光投向老基金。

　　從季度數(shù)據(jù)考察，新發(fā)基金同樣出現(xiàn)了老基金現(xiàn)金流類似的下滑格局。剔除與國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)不發(fā)生直接關(guān)系的QDII和債券基金，那么新基金發(fā)行從2007年三季度開始就出現(xiàn)了比較明顯的下滑。2007年三季度基金發(fā)行總份額為1700億，但剔除QDII和債券基金后是1098億，大大低于二季度1614億的水平。2007年四季度基金發(fā)行總份額為1187億，剔除QDII和債券基金后僅為552億，又大大低于三季度1098億的水平。

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