被動型基金還是主動型基金？

　　指數(shù)型基金的存在即有合理性，其優(yōu)勢主要有：由于采用盡量復(fù)制模擬指數(shù)的表現(xiàn)進行選股，管理者盯牢指數(shù)即可，無需進行主動選股，因此，可以收取較少的管理費用；同時可以持有很高倉位的股票，牛市中可以盡享股市上漲之收益。由于被動跟蹤指數(shù)，在指數(shù)上升時能夠順勢而上，2006、2007年的指數(shù)型基金大幅獲利就受益于大盤的翻番。同時，指數(shù)型基金不需要基金經(jīng)理投入過多的精力去進行市場調(diào)研和個股篩選，也不需要經(jīng)常換股。因此，保證了基金的收益與大盤的收益率接近，避免因為錯誤的主動操作而損失慘重。在中國，盡管主動管理型股票基金無疑仍然占據(jù)基金市場中的絕對主流，但是2006、2007年以來，幾乎所有的指數(shù)基金都表現(xiàn)良好，不僅戰(zhàn)勝了大多數(shù)主動管理的股票基金，而且在所有基金凈值增長排行表上獨占鰲頭，搶盡風(fēng)頭。

　　事實上，被動型投資需要滿足幾個市場條件，才能發(fā)揮出相當(dāng)?shù)耐�力�?/p>

　　首先，信息對資源配置起主導(dǎo)作用的市場中，主動搜尋整理信息并選股無疑能戰(zhàn)勝被動式的投資。而我國股市中，科學(xué)合理的價格發(fā)現(xiàn)機制需要長時間的努力才能建立起來，所以中長期來看，隨著股市的高位震蕩，指數(shù)基金還不具備持續(xù)穩(wěn)定戰(zhàn)勝大多數(shù)主動管理的股票基金的條件。

　　展望2008、2009年，隨著股指期貨的推出，指數(shù)基金尤其是以滬深300為標(biāo)的的指數(shù)基金或者ETF基金，存在明顯的波段操作、短線套利的機會。隨著機構(gòu)投資者的增加，中國股票市場有效性在逐步提高，要戰(zhàn)勝市場，就需要戰(zhàn)勝其他機構(gòu)投資者，這就增加了超越指數(shù)的難度。因此，在市場單邊上漲的情況下，指數(shù)型基金是一種收益較高的投資品種。從長期來看，滬深300指數(shù)等標(biāo)的指數(shù)規(guī)模中等的指數(shù)型基金有望獲得良好的表現(xiàn)。

　　其次，熊市牛市交替或者持續(xù)的熊市都會產(chǎn)生部分板塊或股票上漲，但指數(shù)不漲甚至下降的結(jié)果，此時，無疑指數(shù)型投資的結(jié)果是不盡如人意的。2006、2007年盡管其間股市有所震蕩和調(diào)整，但是幅度和時間較為有限，所以指數(shù)基金基本上還是運行在幾乎單邊上漲的牛市，自然業(yè)績表現(xiàn)不俗。2008年之后，指數(shù)基金能否演繹同樣的精彩，取決于往后股票指數(shù)運行的格局和形式。

　　綜上所述，在目前的市場環(huán)境中，歷史的經(jīng)驗數(shù)據(jù)和理論分析都表明一點，那就是：市道不同、各有所長。在非理性市場中的理性選擇，便是購買主動管理型基金，讓專業(yè)管理團隊運用其所長來為投資者賺取超過大盤收益的利潤吧。當(dāng)然，2008年之后挑選主動型基金的難度在加大，畢竟從2007年開始許多主動型基金的業(yè)績表現(xiàn)千差萬別。但是，如果我國的股票市場發(fā)展成熟到美國市場那樣的水平，或者我們預(yù)判2008、2009年中國股市仍然是短線震蕩中線牛市、近似單邊上漲的牛市格局，毫無疑問，應(yīng)該首選指數(shù)基金。

　　債券基金還是股票基金？

　　近兩年來，股票基金創(chuàng)造了驚人的投資回報，導(dǎo)致債券基金淪落為明日黃花。2007年5月和10月開始，股票市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，債券基金尤其是可以打新股的債券基金異軍突起。截至11月底，在近三個月的投資業(yè)績排行榜上，數(shù)量有限的債券基金竟然有多只占據(jù)了前10的席位，于是債券基金呈現(xiàn)少有的凈申購格局，絕大部分債券基金2007年的投資收益率高達20%左右。

　　先來看債券基金超額收益率的來源。2007年以來，在多次加息背景下債券基金的投資操作是比較困難的，純債券基金能夠獲得4%~5%的年化收益率已經(jīng)相當(dāng)不錯，那么，另外的超額收益來自哪里呢？從業(yè)績歸因分析來看，絕大部分超額收益來自股票投資部分，鑒于近年來中國股票發(fā)行市場全球規(guī)模第一，股票二級交易市場又恰逢牛市，債券基金之類的機構(gòu)投資者又具有基金、信息、專業(yè)、申購資格等方面的比較優(yōu)勢，債券基金分享股票發(fā)行的盛宴，獲得既比較穩(wěn)健又比較可觀的投資收益也就順理成章了。原來只有寶康債券基金、大成債券基金等少數(shù)債券基金可以申購新股，后來多數(shù)債券基金紛紛修訂基金契約才陸續(xù)加入到申購新股的行列，據(jù)稱現(xiàn)在只有融通和招商債券基金尚未轉(zhuǎn)型。

　　再來分析一下債券基金的市場前景。從短期來看，中國股市在可預(yù)見的將來仍將是全世界最為活躍的規(guī)模最大的股票發(fā)行市場之一，而絕大部分債券基金可以參與申購新股。股市歷史表明，無論是在國內(nèi)還是在國外、無論是在熊市還是牛市申購新股都可以取得較為穩(wěn)定的投資收益。所以，大多數(shù)債券基金在2008年、2009年的預(yù)期投資收益率仍將達到5%~20%。當(dāng)然，純債券基金在可預(yù)見的加息周期中仍將收益微薄，尤其是在通貨膨脹加快的情況下，實際收益率會較低。從中期來看，由于基金投資已經(jīng)逐漸深入人心，中國人儲蓄轉(zhuǎn)基金的進程仍將延續(xù)，利用基金理財或者其他理財計劃替代自己的積蓄必將成為基民不可逆轉(zhuǎn)的選擇，隨著政府大力推進債券市場的措施不斷落實，國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債的規(guī)模日趨擴大，債券基金的規(guī)模預(yù)計將會繼續(xù)擴大。從長期來看，由于具備較低風(fēng)險、較穩(wěn)收益的風(fēng)險收益特征，債券基金必將成為人們進行多元化配置、長期性投資的重要品種。當(dāng)然，從長期的角度來看，正如世界著名的基金經(jīng)理彼得•林奇所說的，要想長期投資增值更快，投資債券市場不如投資股票市場。(本版文/華寶興業(yè)基金管理有限公司市場總監(jiān)宋三江)

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