主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率(Mark 1)

　　調(diào)整后的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率(Mark 2)

　　凈利潤(rùn)率(Mark 3)

　　扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)率(Mark 4)

　　從財(cái)務(wù)指標(biāo)上說(shuō)，衡量上市公司業(yè)績(jī)的最低標(biāo)準(zhǔn)是存款利率，根據(jù)近年來(lái)上市公司的年報(bào)顯示，我國(guó)大多數(shù)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)低于這一標(biāo)準(zhǔn)，如表4所示。

表4 我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)低于存款利率的比率（括弧內(nèi)數(shù)字為上市公司的樣本總數(shù)）

　　由表4可見(jiàn)，我國(guó)股市中大多數(shù)上市公司的調(diào)整后的主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率(Mark 2)和扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)率(Mark 4)低于存款利率。我國(guó)多數(shù)基金所選取的成分股看來(lái)，其總數(shù)也僅為400家左右，約占我國(guó)上市公司總數(shù)的30%。

　　近年來(lái)，上市公司的公司治理日益受到重視，許多研究者將其作為上市公司質(zhì)量的重要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并提出了一些評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。我國(guó)南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心基于評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)筑了中國(guó)公司治理指數(shù)(CCGINK)。根據(jù)該中心在2007年4月28日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2006年1249家有效樣本上市公司治理指數(shù)的均值為56.08，其等級(jí)分布如表5所示。

表5 公司治理評(píng)價(jià)總指數(shù)(CCGINK)等級(jí)分布

　　由此可見(jiàn)，我國(guó)絕大多數(shù)(79.10%)上市公司的公司治理水平不高(在60分以下)，如不努力加以改善，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　當(dāng)然，對(duì)于極少數(shù)高成長(zhǎng)性公司(主要是創(chuàng)新型公司)而言，投資者主要關(guān)注其未來(lái)價(jià)值的劇增，需要有其他的補(bǔ)充評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，但是這類公司往往要在二板市場(chǎng)而不在主板市場(chǎng)上市。

　　股市結(jié)構(gòu)要改善

　　從我國(guó)股市的現(xiàn)狀看來(lái)，我認(rèn)為在結(jié)構(gòu)上有以下三個(gè)主要的隱憂，應(yīng)當(dāng)努力加以改善。

　　一是在上市公司的結(jié)構(gòu)中，帶有壟斷性質(zhì)的國(guó)有大企業(yè)比重過(guò)大。這些企業(yè)主要集中在金融、石化、電力、電訊、冶金等行業(yè)中，它們?cè)诠芍�、上市公司利�?rùn)總額等指標(biāo)中占有很大的權(quán)重。從我國(guó)上市公司對(duì)股市利潤(rùn)的貢獻(xiàn)看來(lái)，2006年按利潤(rùn)排序的前50家上市公司的利潤(rùn)占凈利潤(rùn)總額的73.45%，前300家上市公司的利潤(rùn)占凈利潤(rùn)總額的98.71%；根據(jù)上市公司2007年上半年的公報(bào)，盡管凈利潤(rùn)總額增長(zhǎng)高達(dá)約70%，但前100家和前300家上市公司的利潤(rùn)占凈利潤(rùn)總額的份額仍分別高達(dá)70.94%及92.64%。這些上市公司在股市暴漲中起到了顯著的帶動(dòng)作用，在股市下跌是也是托住股指的主力。這些上市公司業(yè)績(jī)的超常增長(zhǎng)固然有其自身努力的因素，但更主要的是靠著國(guó)家在財(cái)政、稅收、資源、價(jià)格等方面的政策支持，在發(fā)生問(wèn)題時(shí)也會(huì)在一定程度上受到政府的寬容與保護(hù)，與境外的“大藍(lán)籌股”還不盡相同。今后一方面隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的擴(kuò)大，這些上市公司將面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面隨著我國(guó)反壟斷法的實(shí)施，將禁止這些上市公司利用其控制地位或者專營(yíng)專賣的地位來(lái)?yè)p害消費(fèi)者利益。這兩個(gè)因素都會(huì)制約這些上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，何況超常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(年均50%以上)本身就是難以持續(xù)的。

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