基金經(jīng)理如何看待基金投資急劇升溫

　　隨著股市上漲，基金投資熱也急劇升溫。目前國(guó)內(nèi)證券基金的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)接近3萬(wàn)億元，是年初的2.6倍，而基金凈值是年初的3倍多，個(gè)別基金的凈值達(dá)到了6元。面對(duì)不斷擴(kuò)大的基金規(guī)模和不斷上漲的股市點(diǎn)位，基金經(jīng)理們會(huì)如何應(yīng)對(duì)？進(jìn)入散戶時(shí)代的證券投資基金有會(huì)有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

　　就在各家基金公司紛紛發(fā)行新基金、對(duì)老基金采取大比例分紅拆分的方式吸引資金的時(shí)候，上投摩根基金管理公司卻在5月11日到8月8日期間陸續(xù)暫停了旗下所有的股票型基金的申購(gòu)及轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。面對(duì)火熱的基金市場(chǎng)，作為公司副總經(jīng)理的傅帆明白這就意味著喪失了大量的收入。然而傅帆他們公司這么做，是有自己的苦衷的。

　　記者：“你們?yōu)槭裁磿?huì)采取暫停申購(gòu)的方式？”

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“主要的考慮還是在規(guī)模的考慮。那4個(gè)基金當(dāng)中最小的是在120億的這個(gè)規(guī)模以上。那么從基金經(jīng)理的角度來(lái)考慮的話，那么他覺(jué)得市場(chǎng)逐步在這個(gè)，市場(chǎng)越來(lái)越高，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也是越來(lái)越大。那么，他可以選擇的一些投資品種的話，也是會(huì)非常的這個(gè)稀缺。所以，面對(duì)，如果持續(xù)不斷地有申購(gòu)地這個(gè)壓力的話，他會(huì)做進(jìn)一步資產(chǎn)配置的難度會(huì)增大�！�

　　孫延群是上投摩根阿爾法基金經(jīng)理，在他的操盤下，阿爾法基金在兩年的時(shí)間基金凈值漲到了6元，基金的規(guī)模也迅速成長(zhǎng)到了120億。就在很多基金為增加規(guī)模大作營(yíng)銷的時(shí)候，孫延群一度為不斷的申購(gòu)而范愁。如果不采取暫停申購(gòu)，大量涌入的資金將迫使孫延群不得不考慮增倉(cāng)和調(diào)整股票。這對(duì)于一只配置成熟的基金來(lái)說(shuō)，意味要保持原有的凈值增長(zhǎng)速度將難度更大。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“你基金規(guī)模過(guò)大，所以你在操作的時(shí)候，你的沖擊成本，你對(duì)這個(gè)目標(biāo)股票的選取，以及你在個(gè)股給你組合提供的回報(bào)來(lái)講，都比以前提高了很多難度，打一個(gè)很簡(jiǎn)單的比方，比如說(shuō)你以前可能找到一只比較好的投資標(biāo)的的話，那么你可以買了，占你的整個(gè)組合的比例是比較高的，因?yàn)槟慊�金�?guī)模比較小，你可以買很多，那么它上漲的時(shí)候給你帶來(lái)的好處很多，會(huì)比較多。那么現(xiàn)在可能就不行了，因?yàn)槟愕幕�金�?guī)模變大了以后，你所選取的標(biāo)的，你及時(shí)選取了一個(gè)很好的投資標(biāo)的的話，那可能你買的量在你的投資組合里占的比例就不會(huì)很高，那么這樣的話，你單只這個(gè)個(gè)股可能給你帶來(lái)組合的貢獻(xiàn)就不會(huì)像以前那么明顯。這在今年的市場(chǎng)也很明顯，很多小盤基金在板塊輪動(dòng)的時(shí)候它可以調(diào)整，非常容易地做調(diào)整�！�

　　不論是新基金，還是老基金，只要是資金大量流入就必然迫使基金經(jīng)理建倉(cāng)或者增倉(cāng)購(gòu)買股票。而規(guī)模不斷擴(kuò)大的基金經(jīng)理們?yōu)榱嗽诙虝旱慕▊}(cāng)期內(nèi)不影響股價(jià)，不得不集中資金購(gòu)買投資大盤藍(lán)籌股，這也是基金不斷拉升中國(guó)股指的根本原因。

　　上投摩根基金公司研究副總監(jiān)許運(yùn)凱：“就說(shuō)我們新基金募集以后，我們建倉(cāng)期大概有三個(gè)月吧�！�

　　記者：“也就是法律規(guī)定你募集到的錢必須在這三個(gè)月之內(nèi)完成建倉(cāng)的過(guò)程�！�

　　上投摩根基金公司研究副總監(jiān)許運(yùn)凱：“對(duì) 對(duì) 對(duì)，就是基本建倉(cāng)�！�

　　記者：“您說(shuō)的建倉(cāng)的意思，就是購(gòu)買股票嗎？”

　　上投摩根基金公司研究副總監(jiān)許運(yùn)凱：“對(duì)，是的。從現(xiàn)在包括從宏觀各方面的判斷，大家對(duì)后市確實(shí)是比較樂(lè)觀，我覺(jué)得新基金建倉(cāng)應(yīng)該是推動(dòng)牛市這個(gè)上漲應(yīng)該是一個(gè)因素�！�

　　盡管上投摩根提前采取了暫停申購(gòu)的措施，但傅帆發(fā)現(xiàn)自己的股票型的散戶投資者比例已經(jīng)也已經(jīng)達(dá)到了60%。根據(jù)本年度基金半年報(bào)的數(shù)據(jù)分析，56家基金公司旗下323只開(kāi)放式基金合計(jì)總份額達(dá)到1.1154萬(wàn)億份，其中個(gè)人投資者共持有9914.22萬(wàn)份，持有比例達(dá)到88.50%，較去年末增加了13.99個(gè)百分點(diǎn)；而機(jī)構(gòu)投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%，基金市場(chǎng)呈現(xiàn)出“機(jī)構(gòu)退，散戶進(jìn)”的狀態(tài)，而八月份新增基金開(kāi)戶數(shù)突破500萬(wàn)大關(guān)也充分表明基金散戶化時(shí)代已經(jīng)全面到來(lái)。然而作為基金經(jīng)理的孫延群已經(jīng)強(qiáng)烈地感覺(jué)到，大量毫無(wú)證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的中小投資者進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)很高的股票型基金中，那同樣將會(huì)給基金帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)有波動(dòng)的時(shí)候，他可能，因?yàn)樗�在預(yù)先沒(méi)有知道的情況下，他可能把他所有的組合可能全部都買成高風(fēng)險(xiǎn)的品種，那么當(dāng)市場(chǎng)一旦波動(dòng)的時(shí)候，他可能就完全對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有承受，或者說(shuō)沒(méi)有心理上的承受能力，那么可能有一部分人會(huì)采取一些不理智或者是極端的做法�！�

　　在傅帆看來(lái)，不理智的極端做法很可能會(huì)造成基金的基金的巨額盲目贖回。不成熟的基民同樣會(huì)有“羊群效應(yīng)”，從而帶來(lái)連鎖反應(yīng)。而這種巨額的盲目贖回對(duì)基金和股市的打擊將是致命的。

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“一旦某一家公司遭到了這個(gè)贖回的話，無(wú)非這個(gè)基金管理公司他就必須大量的拋售股票，換取現(xiàn)金應(yīng)付贖回的需求。那么如果這些持股非常接近的話，股票大量拋售的話引起股價(jià)下跌，同時(shí)也會(huì)連鎖的引發(fā)其他基金的凈值下跌�？赡軙�(huì)引發(fā)其他投資者的一種贖回的浪潮。所以說(shuō)，如果投資者這個(gè)行為非常的不理性，其實(shí)你基金經(jīng)理的投資是很難維持，因?yàn)槟愕谋澈缶褪菑V大的散戶。”

　　基金做多的對(duì)手是誰(shuí)？

　　大量資金涌向證券投資基金，給基金經(jīng)理后期操作帶來(lái)了不小的壓力。他們的擔(dān)心不難理解，現(xiàn)在股指期貨尚未正式啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)股市還缺少做空的機(jī)制。這就決定了，基金經(jīng)理們只有靠股價(jià)上升也就是所謂做多才能獲得收益，提高基金的凈值，那么，今后基金做多的對(duì)手又會(huì)是誰(shuí)呢？

　　和所有的基金經(jīng)理一樣，上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群每天都要采取做多的方式使得自己基金的凈值得到增長(zhǎng)，因?yàn)檫@關(guān)系著他們的業(yè)績(jī)。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)，從目前來(lái)看是一個(gè)沒(méi)有做空機(jī)制的市場(chǎng)，那么基金的盈利主要是依靠做多的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，其實(shí)這個(gè)也并不是我們的一個(gè)獨(dú)有的現(xiàn)象，因?yàn)槲覀兪枪餐�基金。它主要是以依靠傳統(tǒng)做多方式來(lái)賺取它的回報(bào)的�！�

　　然而在孫延群看來(lái)，即使今后出現(xiàn)了對(duì)沖基金來(lái)做空，但它的規(guī)模也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的小于公募基金，畢竟在中國(guó)的市場(chǎng)上做空的風(fēng)險(xiǎn)非常高。而基金的最大的對(duì)手很可能會(huì)來(lái)自基金。

　　上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“現(xiàn)在市場(chǎng)上，我認(rèn)為我們最大的交易對(duì)手就是我們這個(gè)同行。我們每個(gè)基金可能，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)成交量都很大嘛，包括對(duì)個(gè)股看法發(fā)生，有些基金覺(jué)得已經(jīng)貴了，有些基金覺(jué)得這些還有投資價(jià)值，那他去買，他去賣，大家就互相互為交易對(duì)手�！�

　　隨著中小投資者越來(lái)越多的退出股市和基金規(guī)模的擴(kuò)大，今后中國(guó)的股市必然會(huì)被機(jī)構(gòu)投資者所主導(dǎo)。對(duì)于今后股市的健康發(fā)展，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇非�？春霉芍钙谪浀耐瞥�，認(rèn)為這將起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇：“因?yàn)橛辛俗隹找恢币院�，�?dāng)股價(jià)處于高位的時(shí)候，所有的一些理性投資者，假如他有能力，有知識(shí)，有這種技術(shù)，他就會(huì)選擇那種做空，是吧。我同時(shí)做空，做空是為了對(duì)沖嘛，是吧。你將來(lái)如果下跌了，我做空那塊還能有收益。它肯定會(huì)對(duì)它投資行為產(chǎn)生影響�！�

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆也十分期待股指期貨的推出，但他認(rèn)為股指期貨只是給基金提供很好的避險(xiǎn)工具，并不會(huì)給基金的做多造成對(duì)手。

　　記者：“股指期貨的推出，會(huì)成為基金不斷做多的一個(gè)對(duì)手？”

　　上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“并不是說(shuō)，不斷做多的這個(gè)對(duì)手，只是說(shuō)作為這個(gè)市場(chǎng)上最主要的這個(gè)機(jī)構(gòu)投資者吧，最主要的，最大的這個(gè)主力吧，這個(gè)基金管理公司的話，會(huì)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，包括它的這個(gè)組合，會(huì)有一個(gè)更好的這個(gè)判斷。它會(huì)充分利用股指期貨來(lái)規(guī)避它的這個(gè)投資的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避它系統(tǒng)的一些調(diào)整的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。只是把它作為一種工具，而不是把它作為一個(gè)對(duì)手�！�

　　而在銀河證券首席基金分析師胡立峰看來(lái)，基金公司就如同一輛公交車，而基金經(jīng)理就是公交司機(jī)，只要投資者花錢上了這輛車，基金經(jīng)理就只能把車開(kāi)下去。股指期貨也無(wú)法阻止基金經(jīng)理不斷做多的現(xiàn)實(shí)。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰：“很多人把它認(rèn)為，做空機(jī)制等于可以做空，等于股市會(huì)下跌，錯(cuò)。股市跌不跌，就取決于股票的價(jià)格是否透支了上市公司的內(nèi)在價(jià)值�！�

　　胡立峰認(rèn)為，隨著股市全流通的施行，基金將會(huì)面臨一個(gè)更為強(qiáng)大的對(duì)手——上市公司大股東。而市場(chǎng)規(guī)律將成為基金公司和上市公司大股東博弈的最終裁判者。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰：“基金未必是這個(gè)市場(chǎng)的決定性力量。這個(gè)市場(chǎng)還有比基金更大的機(jī)構(gòu)在存在，那就是上市公司的大股東。那么當(dāng)一個(gè)上市公司的價(jià)格被炒到嚴(yán)重脫離基本面的時(shí)候，那么我想，在全流通的情況之下，上市公司大股東大可以就會(huì)堅(jiān)持把這企業(yè)給賣掉。這個(gè)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值就值10個(gè)億，你現(xiàn)在炒到30個(gè)億，那他就把你給賣掉。那么有這么，在全流通的情況之下，我想這一點(diǎn)的擔(dān)憂，我想可以，就是大可不必。事物的發(fā)展或者經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，股市態(tài)規(guī)律到一定的點(diǎn)位，連接點(diǎn)的時(shí)候，它自然而然會(huì)發(fā)生一些調(diào)整。”

　　半小時(shí)觀察：警惕基金膨脹背后的風(fēng)險(xiǎn)

　　投資者從熱衷炒股到追捧基金，這應(yīng)該說(shuō)是一種可喜的轉(zhuǎn)變，畢竟一個(gè)健康發(fā)展的中國(guó)股市更需要像基金這種機(jī)構(gòu)力量來(lái)主導(dǎo)。但是，基金熱潮迅速膨脹的背后，我們也需要警惕盲目跟風(fēng)、預(yù)期過(guò)高、淡化價(jià)值判斷等等非理性的投資情緒。否則的話，一旦積累的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放出來(lái)，投資者將承受更大損失。

　　投資基金雖然不是買股票，可也需要投資者結(jié)合自身的情況，對(duì)基金公司和基金品種精挑細(xì)選。通過(guò)基金的半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，上半年基金業(yè)迎來(lái)收益全面激增的同時(shí)，基金公司業(yè)績(jī)分化也在加速，有的半年賺的收益趕上過(guò)去好幾年的，也有的卻還達(dá)不到去年一半的水平。選基金實(shí)際上就是在選基金公司和基金經(jīng)理，并不是每只基金都是會(huì)下金蛋的雞，尤其在目前股市已處相對(duì)高位，波動(dòng)加劇的情況下，投資者作出選擇更需要謹(jǐn)慎，

　　而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，投資者回報(bào)的高低，最終還是得依靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)股市的健康。無(wú)論未來(lái)是做多還是做空，如果在一個(gè)充滿泡沫、累積了巨大風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)上，即使是一個(gè)最高超的基金經(jīng)理，也很難保證穩(wěn)賺不賠。

　　主編：張凱華

　　記者：周羿翔

　　攝像：陳艷波 景延

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