一個(gè)基金業(yè)績(jī)的突然大幅下滑，背后往往不僅僅是對(duì)短期行情的判斷失誤，同時(shí)可能還伴隨有投資策略和投資風(fēng)格的明顯隱患。

　　又一只基金嘗到了大幅“超配”后帶來的苦果。

　　根據(jù)銀河證券基金研究中心的最新統(tǒng)計(jì)，摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)截至8月8日的今年累計(jì)業(yè)績(jī)排名是第121名，在同類124只股票型基金排名后4位。

　　而在不久之前的6月30日，該基金的同類基金排名仍在前25位。區(qū)區(qū)一個(gè)多月內(nèi)，該基金的排名連續(xù)下跌近100位次，降幅達(dá)到了引人關(guān)注的地步。

　　根據(jù)銀河的統(tǒng)計(jì)，從8月1日至8月8日短短一周內(nèi)，該基金的周凈值虧損達(dá)到12.85%，排名同類基金倒數(shù)第一。最近一個(gè)月該基金凈值虧損24.19%，同樣是同類基金之最。是什么原因?qū)е铝嘶�金凈值的虧損的突然放大？這個(gè)情況是偶然的么？

　　“超配”個(gè)別行業(yè)

　　在檢視了摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)的二季度季報(bào)后，我們可以發(fā)現(xiàn)，這看來是又一起因?yàn)榇蠓�“超配”個(gè)別行業(yè)而導(dǎo)致的基金凈值和排名的巨大波動(dòng)。

　　這里說的是“超配”，不是通常意義上的“overweight(超越基準(zhǔn)的配置)”，而是指那種把基金資產(chǎn)的相當(dāng)部分(比如30%~40%以上)傾注在1~2個(gè)行業(yè)的“超級(jí)行業(yè)配置”法。

　　歷史在過去的3年內(nèi)，不斷有各路基金試圖用這種方法來獲得領(lǐng)先同行的業(yè)績(jī)，其中有部分基金獲得了暫時(shí)的輝煌的成功。

　　但幾乎所有嘗試“超級(jí)行業(yè)配置”的基金都會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)后，開始遭遇基金業(yè)績(jī)排名的突然暴跌，從這個(gè)意義上說，在超配這個(gè)過去3年曾經(jīng)栽倒了大批的“明星基金”或“非明星基金”的坑里，摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)只是最新的一個(gè)而已。

　　遭煤炭股絆倒

　　那么，摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)在單個(gè)行業(yè)的配置有多集中呢？

　　根據(jù)天相對(duì)基金2季報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)在采掘行業(yè)(主要是煤炭股上)上的配置比例高達(dá)其基金凈值的36.13%，為全行業(yè)最高，亦是其一季報(bào)配置水平的兩倍半。

　　另外，與該基金股票投資規(guī)模相比，該基金在采掘業(yè)上的配置比例約占其股票投資的49%，這個(gè)水平大約是滬深300指數(shù)中采掘行業(yè)所占比例的3~4倍左右。摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)超越基準(zhǔn)配置的程度可見一斑。

　　而恰恰是煤炭股在6月末以來出現(xiàn)了一輪深幅回調(diào)。根據(jù)天相理財(cái)終端的統(tǒng)計(jì)顯示，煤炭板塊從6月30日至8月8日下跌了26.81%，摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)重倉的潞安環(huán)能等股票更是跌幅在30%以上。而同期滬深300指數(shù)的跌幅不足8%。

　　前車之鑒不少

　　事實(shí)上，類似的基金業(yè)績(jī)起落在過去三年中層出不窮。

　　2006年四季度，景順內(nèi)需系列基金對(duì)于“銀行+鋼鐵股”予以超重倉配置，當(dāng)年四季報(bào)顯示，景順內(nèi)需基金在當(dāng)季度重倉配置金融股25.97%，對(duì)金屬非金屬業(yè)重倉16.33%。景順內(nèi)需2號(hào)對(duì)金融業(yè)配置37.58%和對(duì)金屬非金屬業(yè)配置18.07%。

　　上述超配策略幫助景順內(nèi)需基金成為當(dāng)年收益率最高的基金，但在其后的2007年，景順內(nèi)需系列基金業(yè)績(jī)迅速下滑。2007年全年景順內(nèi)需基金基本在行業(yè)最后四分之一的位置徘徊。

　　2007年，仍有不少基金采用類似策略。典型的是大成優(yōu)選，據(jù)該基金三季報(bào)公告，2007年7月募集完畢大成優(yōu)選在當(dāng)年9月底對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)重倉配置46.64%，金屬非金屬業(yè)配置了23.11%，前兩大行業(yè)的配置比例在行業(yè)中前所未有地達(dá)到了近70%。

　　“上述重倉偏載”的策略雖然支持大成優(yōu)選在2007年四季度一度凈值領(lǐng)先其他創(chuàng)新封閉式基金。但在2008年上半年亦直接導(dǎo)致大成優(yōu)選的凈值表現(xiàn)在33只封閉式基金中名列最后兩名(據(jù)銀河證券數(shù)據(jù))。其原因同樣是重倉行業(yè)的巨大累計(jì)跌幅。

　　短期排名壓力使然？

　　那么是什么導(dǎo)致了如此多的基金在“超配”的路上越走越遠(yuǎn)呢？

　　答案很可能是追求短期業(yè)績(jī)排名的強(qiáng)烈動(dòng)力。

　　一些基金經(jīng)理認(rèn)為上述“超級(jí)配置”方法存在相當(dāng)?shù)奈ｋU(xiǎn)性：“把大比例的基金資產(chǎn)集中在個(gè)別行業(yè)里，其實(shí)已經(jīng)類似于賭博，賭這個(gè)行業(yè)表現(xiàn)會(huì)明顯超過市場(chǎng)，賭這樣能夠快速提高基金排名。但是，如果市場(chǎng)表現(xiàn)相反呢？基金怎么全身而退？”

　　“當(dāng)然，這么做你可以解釋為基金經(jīng)理對(duì)某些行業(yè)獨(dú)具信心，對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)超市場(chǎng)水平�！币粋�(gè)基金經(jīng)理評(píng)價(jià)說，“但是，這個(gè)行業(yè)內(nèi)又有多少人具備這樣過人的能力。說到底，多數(shù)人是膽子大，拿持有人資產(chǎn)博一下基金排名而已�！�

　　而據(jù)悉，在諸多風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)格的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)比如社�；�金、QFII，都會(huì)對(duì)股票組合的行業(yè)和個(gè)股的配置比例予以嚴(yán)格限制。在一些風(fēng)控嚴(yán)格的合資基金中，對(duì)于股票基金超越基準(zhǔn)比例5%以上的行業(yè)配置水平都會(huì)受到嚴(yán)格的限制。

　　類似的風(fēng)險(xiǎn)管控在中國(guó)基金業(yè)已經(jīng)是越來越明顯的方向。(記者 周宏)