上半年A股市場持續(xù)走低，上證指數(shù)從年初最高5522點(diǎn)下跌至6月底的2736點(diǎn)，跌幅達(dá)50.4%。A股基金在此背景下亦是虧損累累。在近日公布的基金半年報中，幾乎所有的基金經(jīng)理都在為自己的判斷失誤檢討。

　　在這種“沉重”的氛圍下，他們對于下半年的市場判斷非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)并不現(xiàn)實(shí)。這也意味著，基民的虧損狀況不會在短期內(nèi)出現(xiàn)改觀，基金需要更長時間來撫平“傷痕”。

　　對市場形勢估計不足

　　在巨額虧損之下，沒有基金經(jīng)理愿意談自己跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)以及排名提升的成績，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這無法彌補(bǔ)心中的“不安”。研讀基金經(jīng)理的工作報告，可以發(fā)現(xiàn)他們檢討的重點(diǎn)是基金的股票倉位過高，他們坦承這是因?yàn)閷κ袌鲂蝿荨肮烙嫴蛔恪薄?/p>

　　這種“估計不足”在不同基金身上體現(xiàn)為不同的方式：有的基金在市場下跌初期，將通貨膨脹的性質(zhì)判斷為經(jīng)濟(jì)的短期因素，未能充分認(rèn)識到通脹膨脹的長期性、全球性特征；有的基金在資產(chǎn)配置上過于傾向于當(dāng)時市盈率相對較低的績優(yōu)股，對后期市場持續(xù)下跌造成各類股票全面普跌的局面未有充分意識。

　　更為可惜的是，部分基金認(rèn)識到市場下跌的風(fēng)險，但過早轉(zhuǎn)向樂觀或是選錯板塊，最后也功敗垂成。

　　今年上半年的行情實(shí)際上分為兩個大的下跌階段，第一階段是從年初的5500余點(diǎn)跌至4月份的3000點(diǎn)，第二階段是從出臺利好措施之后反彈的3700余點(diǎn)至6月底的2700點(diǎn)。第一階段市場的主要矛盾是大小非減持打破了市場資金供給平衡，而第二階段外圍因素、高CPI、高油價、地震以及對企業(yè)贏利下滑的擔(dān)憂成為突出矛盾，而且市場的恐慌性拋售在6月底逐步達(dá)到高潮。

　　一些基金雖然在第一階段基本上能夠較為堅定地采取保守策略，加強(qiáng)倉位控制和選擇防御性個股，表現(xiàn)相對較好，并且在利好措施出臺前果斷加倉，效果也很突出。但在隨后的市場反彈中，這些基金過于樂觀，對外圍形勢對投資者的影響估計不足，因而在隨后的市場下跌中損失較大。而在另一種情況下，部分基金雖然當(dāng)時認(rèn)為應(yīng)該采取防御策略，但在戰(zhàn)術(shù)上卻選擇了重配銀行板塊，這種較大的戰(zhàn)術(shù)失誤也重挫了基金凈值。

　　扭虧要打持久戰(zhàn)

　　基金半年報顯示，開放式基金持有人中90%以上是個人投資者。對于這部分投資者而言，把虧損扳回來可能需要較長的時間。

　　在基金經(jīng)理的工作報告中，多數(shù)基金經(jīng)理對市場的前景并不樂觀。雖然他們認(rèn)為大部分股票的估值已經(jīng)明顯偏低，但這種低估值只是奠定了反彈的基礎(chǔ)，而當(dāng)前觸發(fā)這種反彈的契機(jī)仍偏少。對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定，將加劇A股市場的波動，同時還應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，股改后大小非解禁的任務(wù)要到明年下半年才基本完成，其對市場估值體系的沖擊遠(yuǎn)未到結(jié)束的地步。在這種情況下，指望下半年市場出現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實(shí)的。

　　還有部分基金經(jīng)理認(rèn)為，這輪調(diào)整在極端情況下，見到超出預(yù)期的低估值水平并非不可能。在明確的信號出現(xiàn)以前，倉位的提高仍需慎重。

　　在這種背景下，基金經(jīng)理只有把抓住局部的結(jié)構(gòu)機(jī)會和精選個股作為下半年工作的重點(diǎn)，同時強(qiáng)調(diào)在市場箱體運(yùn)動中盡量抓住波段性的機(jī)會。不過，雖然他們在半年報中的表述仍然一如既往的“慷慨激昂”，但其效果有待觀察。(記者 易非)