10月份我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)顯示：固定資產(chǎn)投資增速有所反彈，貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，物價漲幅重拾升勢。整體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍保持高位運行態(tài)勢。從四季度經(jīng)濟(jì)運行情況看，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速將高位趨緩。而結(jié)合央行在下一階段的貨幣政策主要思路，我們預(yù)計四季度央行將從四個方面加大調(diào)控力度。

　　四季度經(jīng)濟(jì)增速將高位趨緩

　　10月份我國的貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，達(dá)到了270.5億美元，從11、12月份情況看，預(yù)計順差規(guī)模仍將維持在200億美元以上的高位，由此帶來的央行貨幣被動投放的壓力依然較大。CPI漲幅在9月份趨緩之后，10月份又重拾升勢，反彈至6.5%，與8月份的漲幅持平。從原因來看，主要是食品價格的推動。

　　我們認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)增速將高位趨緩，理由主要在于：雖然貿(mào)易順差規(guī)模10月份再創(chuàng)歷史新高，但由于去年四季度的月度貿(mào)易順差均處在200億美元以上的高位，因此，四季度貿(mào)易順差增長的幅度將較前期有所下降。10月份貿(mào)易順差為270.5億美元，但同比增速已由9月份的56.2%減少到13.5%。二是前10個月的消費名義增速雖然繼續(xù)沖高，但扣除價格因素的實際增長仍保持平穩(wěn)，累計實際增速目前維持在12.7%左右。整體來看，四季度經(jīng)濟(jì)仍將運行在11%以上的較快增長區(qū)間，但預(yù)計增長速度略低于三季度11.5%的水平。

　　調(diào)控力度料將加強

　　11月份央行進(jìn)行了今年第九次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，幅度仍為0.5個百分點，調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了13.5%的歷史新高。對于這次調(diào)整，我們認(rèn)為，主要還是為了加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸的過快增長。同時也表明當(dāng)前銀行體系流動性過剩的壓力依然不減。

　　11月份，央行發(fā)布了《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，在報告中，央行以專欄的形式對美國次級抵押貸款風(fēng)波的深層次原因以及中期影響進(jìn)行了分析。由此看出，對于美國次級抵押貸款市場對國際金融市場的影響以及對我國可能產(chǎn)生的沖擊央行密切關(guān)注。對于物價形勢，報告認(rèn)為，價格整體上行壓力依然較大，通脹風(fēng)險仍須關(guān)注。與上期報告相比，央行對通脹壓力的擔(dān)憂絲毫未減。

　　結(jié)合央行在下一階段的貨幣政策主要思路，我們預(yù)計四季度從政策面看，調(diào)控的力度有加大的可能。預(yù)計央行將從四方面加大調(diào)控力度：第一，在銀行體系流動性管理方面，對沖力度有望加大，公開市場操作和存款準(zhǔn)備金等工具仍將搭配使用，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用；第二，利率杠桿在貨幣政策調(diào)控中的重要作用有望繼續(xù)發(fā)揮，再次加息的可能性仍繼續(xù)存在；第三，匯率政策在穩(wěn)定通脹預(yù)期方面與利率政策協(xié)調(diào)配合，其作用有望進(jìn)一步得到發(fā)揮；第四，行政性調(diào)控的力度有望加強。主要方向在于控制新開工項目、對商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，控制信貸規(guī)模、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。在前期通過加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段調(diào)控效果并不明顯的情況下，管理層在四季度將加強行政性調(diào)控手段的運用以達(dá)到對信貸、投資過快增長的調(diào)控目的。(華泰證券 崔紅霞)