為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2008年1月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　政策工具將組合運用

　　從緊中有選擇，全年政策實施的邏輯清晰。此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)于1月25日執(zhí)行，直接凍結(jié)資金約1950億元左右，上調(diào)后存款準(zhǔn)備金率為15%，再創(chuàng)歷史新高。在資金內(nèi)外流動逐步增強(qiáng)的情況下，穩(wěn)定匯率(維持人民幣漸進(jìn)升值)與貨幣利率政策獨立有效(有效控制通貨膨脹、抑制經(jīng)濟(jì)過熱)兩者不可完全兼顧。利率提高有效抑制通脹的關(guān)鍵在于，抑制跨國資本流入或者有效回收過剩流動性，或者人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)。2008年為實現(xiàn)從緊目標(biāo)最可能重點選擇的政策工具為，“貨幣數(shù)量控制政策(含信貸額度控制)＋匯率彈性增強(qiáng)或加快匯率升值”，與此同時適度提高利率。其中存款準(zhǔn)備金率、利率全年上調(diào)幅度均小于2007年，政策實質(zhì)從緊主要在于包含信貸額度控制在內(nèi)的貨幣數(shù)量增長控制。預(yù)期2008年M2增長控制在17%左右；存款準(zhǔn)備金率高點為18%；預(yù)期2008年貸款增長不高于14%，對應(yīng)的新增規(guī)模3.64萬億元左右，要求銀行按季度比例投放貸款，控制對房地產(chǎn)貸款的政策也將嚴(yán)格執(zhí)行。預(yù)期2008年一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)幅度0.81百分點左右，可能繼續(xù)更多幅度上調(diào)一年期及其以下的存款利率，進(jìn)一步縮小短端貸存利差，長端貸存利差縮小空間有限。

　　春節(jié)前后或?qū)⒃俣染o縮

　　后續(xù)準(zhǔn)備金率上調(diào)方式或出現(xiàn)變化。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整高點的估算，既要考慮市場流動性回籠必要性，又要考慮銀行經(jīng)營穩(wěn)定。在判斷全年準(zhǔn)備金率18%高點的情況下，基于各類到期資金投放分析，預(yù)期4月份之前準(zhǔn)備金率調(diào)整力度會持續(xù)較大；考慮不同銀行流動性豐欠差異，預(yù)期可能進(jìn)一步實施差別準(zhǔn)備金率、定向央票發(fā)行、上繳特別存款等差別性政策；出售(正回購)特別國債也將成為回籠過剩貨幣的重要補充手段，其與準(zhǔn)備金率上調(diào)具有一定互補作用。

　　春節(jié)前后或?qū)⒃俣染o縮。由于此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率幅度較小，后續(xù)貨幣回籠壓力依然很大，預(yù)期2月份將再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。由于春節(jié)因素，短期內(nèi)穩(wěn)定物價政策可能更傾向于行政手段，包括嚴(yán)控政府定價和政府指導(dǎo)價的調(diào)整、對部分生活必需品及服務(wù)實行臨時干預(yù)措施。短期行政控制價格一定程度上意味著后期價格上漲的壓力可能釋放，抑制通脹壓力依然較大，不排除春節(jié)前后再次提高存貸利率27個基點，其中短期定期存款利率可能繼續(xù)更多提高。

　　對股市影響有限

　　貨幣信貸數(shù)量控制對市場、銀行、地產(chǎn)影響不一。在股票市場再次達(dá)較高位的情況下，緊縮政策產(chǎn)生市場心理影響在所難免。然而，由于各類到期資金較多，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度低于預(yù)期，對銀行地產(chǎn)、股票市場、債券市場的實質(zhì)影響有限。

　　從全年來看，銀行業(yè)績增長依然可以確定。綜合分析銀行信貸調(diào)控、中間業(yè)務(wù)增長等因素影響，預(yù)期2008年上市銀行凈利潤增速下降約10個百分點。業(yè)績增長依然可以確定且較高。中間業(yè)務(wù)增長較快的銀行受到影響較小，依然可維持很好的成長性。若按季額度控制政策得到實施，2008年1季度銀行信貸增長相對于2007年或會出現(xiàn)較大回落，隨后季度逐步趨于穩(wěn)定。如果信貸增長、準(zhǔn)備金率調(diào)整等影響業(yè)績，銀行業(yè)績也可能發(fā)生相應(yīng)的波動，值得關(guān)注。

　　地產(chǎn)業(yè)可能面臨較大不確定性。由于房地產(chǎn)企業(yè)較高的投資回報率，利率變化對房地產(chǎn)企業(yè)利潤增長的影響比較有限。房地產(chǎn)業(yè)景氣度、房地產(chǎn)企業(yè)凈利潤增長與銀行信貸增長相關(guān)，且1季度新增貸款減少可能使得相關(guān)項目啟動受阻。信貸控制政策嚴(yán)格實施，可能影響房地產(chǎn)企業(yè)的凈利潤增長。無論是從二套房貸政策影響看，還是從近期購房市場需求看，未來一段時間房地產(chǎn)業(yè)依然面臨較大的不確定性。(申銀萬國證券研究所 梁福濤）