2007年中國(guó)股市出乎大多數(shù)人預(yù)料，創(chuàng)出了突破6000點(diǎn)的歷史新高�！包S金十年”、“泡沫”之爭(zhēng)成為2007年證券市場(chǎng)出現(xiàn)頻率最高的關(guān)鍵詞。

　　2007年以年線(xiàn)大陽(yáng)收關(guān)；A股以融資額超過(guò)8000億元、市值創(chuàng)出21萬(wàn)億元而載入史冊(cè)。她將給2008年的證券市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？筆者試圖以可能預(yù)期的一些事件與整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)度，以“猜想”的方式作一思考，以饗讀者。

　　猜想之一，創(chuàng)業(yè)板的適時(shí)推出。在本質(zhì)上是正面的，是建立多層次證券市場(chǎng)的重要一環(huán)，是支持企業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新的重要載體；在理論上已沒(méi)有爭(zhēng)議，則是制度、法規(guī)完善細(xì)化而已。在二季度推出應(yīng)該不會(huì)有太多偏差。創(chuàng)業(yè)板的推出，必將活躍中小板的上市公司。

　　猜想之二，長(zhǎng)期邊緣化的B股市場(chǎng)，最終以“回購(gòu)B股增發(fā)A股”的方式得以解決。筆者認(rèn)為已經(jīng)邊緣化的B股市場(chǎng)應(yīng)盡快“回歸”A股，這樣有利于A、B股上市公司融資，以及A股股本先天太小的不足。回購(gòu)的對(duì)價(jià)同股權(quán)分置改革一樣，成熟一家做一家，不搞統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。假設(shè)B股和該A股公司的折價(jià)為40%，則B股提高25%對(duì)價(jià)進(jìn)行回購(gòu)，同時(shí)按A股95%的價(jià)格增發(fā)，兩者留出10%的空間，這樣對(duì)B股股東來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于股權(quán)分置的對(duì)價(jià)以及全面收購(gòu)的標(biāo)購(gòu)價(jià)，對(duì)A股老股東來(lái)說(shuō)，雖然回購(gòu)部分按95%增發(fā)，但對(duì)公司來(lái)說(shuō)，這部分增發(fā)股權(quán)增加了10%的凈資產(chǎn)收益。具體操作時(shí)：1、可以按20個(gè)交易日的平均價(jià)甚至30個(gè)交易日的平均價(jià)；2、不管B股和A股折價(jià)率是多少，都必須至少留出5%—10%的凈資產(chǎn)增厚的空間，使A股和B股的股東都有積極性。用增發(fā)A股的人民幣購(gòu)買(mǎi)美元、港元支付給B股股東，對(duì)外匯存量的釋放也是一大貢獻(xiàn)。

　　猜想之三，終將完成股指期貨推出。股指期貨推出的準(zhǔn)備工作從金交所的設(shè)立，交易、清算等一系列制度的制訂以及會(huì)員資格的認(rèn)定幾乎已經(jīng)完善。然而監(jiān)管層遲遲不宣布推出，卻有其原因，1995年2月23日的“三二七”國(guó)債期貨事件，給管理層、投資者、以及證券中介機(jī)構(gòu)留下了很深的烙印，是否都有深刻的反��？是否作為案例剖析，以史為鏡，教育廣大投資者和管理層？做不到這一前提股指期貨還是不開(kāi)、晚開(kāi)為好，就像原全國(guó)財(cái)經(jīng)委辦公室副主任王連洲指出的，股指期貨有可能“最終成為少數(shù)人權(quán)錢(qián)交易的工具”。其次，作為股指期貨的配套融資、融券應(yīng)該同時(shí)出臺(tái)。欣慰的是，作為對(duì)股指期貨監(jiān)管的強(qiáng)化，銀、保、證三方合署辦公監(jiān)管股指期貨機(jī)構(gòu)的設(shè)立，推出股指期貨的時(shí)間表應(yīng)在2008年的中葉。

　　猜想之四，QDII將以蒼白的業(yè)績(jī)教育投資者和管理人。QDII推出得太匆忙，不熟悉國(guó)際市場(chǎng)，沒(méi)有配套的研究員，貿(mào)然做投資，是基金管理人的大忌，尤其是幾乎沒(méi)有對(duì)投資者進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的教育，管理人本身對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的深度也未必有清醒的認(rèn)識(shí)。筆者去年5月份就撰文提出人民幣和美元匯率最終達(dá)到1：5不是危言聳聽(tīng)。2008年人民幣升值10%已為大多數(shù)學(xué)者所接受，因此QDII即使贏得了投資收益，也會(huì)輸了匯率。也許會(huì)出現(xiàn)最差的A股基金也跑贏最好的QDII基金現(xiàn)象。

　　猜想之五，貨幣從緊政策，使上市公司漁翁得利，“這邊風(fēng)景獨(dú)好”。受貨幣從緊政策影響的主要是以銀行貸款為主渠道或唯一渠道的企業(yè)，然而上市公司可以通過(guò)增發(fā)、配股以及發(fā)行企業(yè)債券得以解決，從這個(gè)意義上講，前者對(duì)企業(yè)的壓縮，反而會(huì)給上市公司得到更多的市場(chǎng)和機(jī)遇，甚至購(gòu)并前者的機(jī)會(huì)。直接融資終將變成主流。

　　猜想之六，大小非減持，既對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)壓力，又對(duì)上市公司帶來(lái)機(jī)遇。然而不少上市公司也是小非持有者，上市公司權(quán)益類(lèi)股權(quán)：從小非減持，風(fēng)投、PE上市，到“戰(zhàn)略投資者”財(cái)務(wù)性投資的變現(xiàn)，使這類(lèi)上市公司外延性收益暴增，另一方面也成為上市公司再投資的重要資金來(lái)源。

　　猜想之七，QFII大舉進(jìn)軍中國(guó)證券市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波遠(yuǎn)沒(méi)有過(guò)去，甚至可以講才剛剛開(kāi)始，信用危機(jī)將像多米諾骨牌效應(yīng)不斷傳遞給對(duì)手公司，必將加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。逐利的國(guó)際資本必然轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)、匯率快速升值并且還在不斷加息的中國(guó)。去年5月美國(guó)代表國(guó)際資本提出的QFII額度從100億美元擴(kuò)大到300億美元，想必不會(huì)不出手。

　　猜想之八，在2007年，基金公司管理規(guī)模突破三萬(wàn)億，博時(shí)基金股權(quán)拍出63.2億元天價(jià)，將刺激基金公司新設(shè)迎來(lái)第二次高潮。可以準(zhǔn)入申請(qǐng)基金管理人的券商會(huì)在60家左右，加上銀行系、保險(xiǎn)系、信托系以及若降低門(mén)檻大型國(guó)企也允許準(zhǔn)入的話(huà)，那么會(huì)有80家左右的公司符合條件申請(qǐng)，若正式批準(zhǔn)以30—40家為例，則基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，出現(xiàn)人才競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)、客戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是：新設(shè)公司必然用股東原有的資源爭(zhēng)奪客戶(hù)，尤其是機(jī)構(gòu)客戶(hù)；由于市場(chǎng)操作加大，股民隊(duì)伍縮小，基民隊(duì)伍擴(kuò)大成為必然；作為副產(chǎn)品，基金公司人才流動(dòng)加大，薪酬代價(jià)加大，和國(guó)際薪酬接軌(縮小差距)也成為必然。

　　猜想之九，被監(jiān)管部門(mén)抨擊的機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”，將由機(jī)構(gòu)階段性博弈取代。投資理念、投資策略將會(huì)與時(shí)俱進(jìn)。“七三”投資策略逐將成為主導(dǎo)，即：七分巴菲特、三分所羅斯；七分做長(zhǎng)線(xiàn)、三分炒短線(xiàn)；七分價(jià)值性投資、三分估值性投機(jī)；七分在大盤(pán)、三分看小盤(pán)。對(duì)絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，也許七分在銀行、三分進(jìn)股市；對(duì)小散民來(lái)說(shuō)，也許終將和國(guó)際接軌，七分買(mǎi)基金、三分做股票。

　　猜想之十，綜上所述，慢牛、震蕩、大喜大悲將貫穿全年行情。中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少還有十年、二十年的牛市，為大多數(shù)國(guó)家和學(xué)者認(rèn)可，更有甚者認(rèn)為：中國(guó)終將成為“世界主要經(jīng)濟(jì)體之首”(世界貨幣主義大師諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米爾頓•弗里德曼2005年接受華爾街日?qǐng)?bào)采訪(fǎng)時(shí)說(shuō))。因此已經(jīng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的中國(guó)股市不讓它走牛也很難，2008年的兩稅合一、稅前列支，意味著減稅趨勢(shì)的開(kāi)始；從農(nóng)村中小學(xué)免學(xué)雜費(fèi)到大面積擴(kuò)大醫(yī)保、低保范圍，意味著加大財(cái)政支付，著力拉動(dòng)新一輪內(nèi)需的開(kāi)始。上市公司整體上市、資產(chǎn)注入；國(guó)內(nèi)國(guó)外的換股并購(gòu)；管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制全面鋪開(kāi)；主要股東多元化，都將優(yōu)化上市公司質(zhì)量。然而由于這兩年市場(chǎng)經(jīng)常以“瘋�！�、“猛�！背霈F(xiàn)，因此今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，“慢�！被颉斑M(jìn)二退一”是其主要特征。同時(shí)由于2008年可能伴隨的“臺(tái)海關(guān)系”、指數(shù)期貨、人民幣快速升值(美國(guó)次按危機(jī)加劇以及美元可能的暴跌)等引起市場(chǎng)反復(fù)拉鋸、震蕩，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)推出全年十大金股、八大板塊等都將被市場(chǎng)的階段性博弈所取代�！岸�八現(xiàn)象”和“八二現(xiàn)象”的輪翻上場(chǎng)將成為常態(tài)。雖說(shuō)大盤(pán)創(chuàng)出新的整數(shù)新高并不難，然而市場(chǎng)一定會(huì)面臨經(jīng)常性的、階段性的大喜大悲。(謝榮興)