首批4家QDII基金上周公布的最新單位凈值(截至11月23日)創(chuàng)下了歷史新低。4只QDII基金除南方全球精選守在0.911元外，其余全線落至0.90元大關(guān)以下，分別報0.857元(上投摩根亞太)、0.854元(嘉實海外中國)、0.87元(華夏全球精選)。至此，國內(nèi)4只QDII股票基金的累計凈值損失在短短一個月內(nèi)達到150億元以上，平均凈值損失比例為12.69%。

　　QDII首戰(zhàn)受挫的原因究竟是什么？“天時、地利、人和”因素各占幾分？QDII的主戰(zhàn)場和敗因又在哪里？未來QDII基金的方向又是怎樣？

　　本期基金周刊為您盤點QDII首戰(zhàn)得失。

　　投資主戰(zhàn)場

　　香港市場國企股

　　綜合各方面的消息以及QDII基金的公開披露信息，QDII基金出海第一仗的主戰(zhàn)場正是在香港股市，更準確地說是在香港市場的國企大盤股上。而就是在這個看似較為熟悉的市場里， QDII基金繳了一次學(xué)費。

　　基金凈值的軌跡生動地刻畫了這個過程。根據(jù)QDII基金凈值表現(xiàn)來看，凈值下跌的拐點在10月26日，自此以后的4周內(nèi)，QDII的凈值開始了如過山車般的下降軌道。

　　也就是說，直到10月26日，QDII基金短期內(nèi)的“錢景”依然很美好。根據(jù)當(dāng)時公布的凈值顯示，首批4只QDII股票基金的單位凈值均在成立以來的最高位置。其中，最早成立的南方全球精選更是一度達到每份1.039元的單位凈值。而剛剛于10月18日成立的上投摩根亞太也達到了1.006的單位表現(xiàn)。

　　但是接下來的4周內(nèi)卻風(fēng)云突變。在美國次債惡化等因素影響下，港股突然開始了狂瀉，香港恒生指數(shù)進入11個月后一口氣從31897點連續(xù)下跌至27000點以下，最低更是達到了25861.73點。如果從10月26日算起，恒生指數(shù)在4周內(nèi)下跌了11.10%

　　QDII基金也同步下跌，但跌幅更巨，這表明他們的重倉股下跌得肯定更厲害。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計凈值數(shù)據(jù)顯示，自10月26日到11月23日，南方全球精選的跌幅為12.32%，華夏全球精選的跌幅為14.45%。嘉實海外中國的跌幅為14.51%，上投摩根亞太優(yōu)勢的跌幅最大為14.81%。

　　4只QDII股票基金的跌幅不僅超過同期的香港恒生指數(shù)，也遠遠超過了美國標(biāo)準普爾500指數(shù)(同期跌幅4.87%)、英國金融時報100指數(shù)(同期跌幅4.78%)、韓國綜合指數(shù)(跌幅10.31%)、新加坡海峽指數(shù)(同期跌幅10.28%)，澳大利亞普通股指數(shù)(同期跌幅3.80%)。

　　因此，唯一的解釋是，首批QDII基金都重倉投資了香港市場的國企大盤股——4周內(nèi)平均跌幅達到19.74%，只有以5~7成這樣的大比例集中投資國企股，才會有如今這樣的凈值波動幅度。

　　如果QDII基金的投資能夠再分散一點、如果基金建倉速度慢一點、如果運用一些金融工具對沖風(fēng)險，甚至如果他們的投資能夠更被動一點、更貼近自己的benchmark一點，上述的波動都可以大為縮小。

　　受挫 天時、地利、人和

　　那么QDII基金首戰(zhàn)受挫的原因是什么？一些業(yè)內(nèi)人士的看法是，QDII基金建倉期在天時(市場時機)、地利(對投資市場的了解程度)和人和(投資建倉策略)方面，都有所欠缺，可以說是客觀和主觀因素共同導(dǎo)致了QDII基金的首戰(zhàn)失利。

　　天時方面，QDII正式運行建倉的市場時點，恰恰是海外市場的歷史最高點。以香港市場為例，恒生指數(shù)在8月探底后，受到“港股直通車”等系列政策影響，一路上漲萬余點，至上投摩根亞太基金成立當(dāng)日，已經(jīng)直接突破30000點大關(guān)。三個月50%的漲幅基本都可算做“QDII溢價”了。這樣的溢價水平顯然需要大批的新資金來承接消化。

　　而與此同時，在4只QDII基金建倉之前和建倉同期，恰恰也是海外大中國基金和各路對沖基金紛紛募集資金、買入港股最為積極的時候，大批的海外資金提前“搶籌”也是QDII基金遭遇的另一個“時機”問題。

　　地利方面，QDII基金的投資團隊對于海外市場的了解程度顯然無法和內(nèi)地市場相比，一些QDII基金經(jīng)理私下也承認，除了香港市場能夠選股之外，其他市場多半還是依靠指數(shù)基金、ETF或其他基金來做被動投資。另外，多種因素則使得首批QDII基金在產(chǎn)品設(shè)計和實際投資過程中天然地偏向了香港市場和國企大盤股。可以說，QDII基金在成為本輪全球股市調(diào)整的“受災(zāi)戶”，與其全球投資經(jīng)歷剛剛起步有密切關(guān)系。

　　人和(具體投資策略)上，QDII基金也有兩個舉措頗受市場質(zhì)疑。一是重倉國企大盤股、二是快速建倉。

　　關(guān)于重點投向，一位QFII基金經(jīng)理曾經(jīng)在策略發(fā)布會上，講述了投資香港等亞太新興市場的幾個理由，1、中國及周邊經(jīng)濟增長快速且與美國經(jīng)濟間的獨立性日益增強，可成為美國次債危機的避風(fēng)港；2、中國及周邊市場的流動性過剩是長期趨勢；3、香港上市的大盤國企股和A股市場的股票有“估值折價”；4、投資中國概念股可一定程度回避匯率風(fēng)險。

　　但非�？上У氖�，上述4個理由目前都存在，但市場卻已深幅回調(diào)。顯然，上述投資邏輯和海外市場的實際運作還是有所不同。另外，上述利好因素固然可以長期利好，但不能改變海外市場短期的運行特點。對于QDII來說，如果始終以A股估值水平和運行特點放眼全球市場，這樣的“意外”恐怕依然難以避免。

　　而在快速建倉方面，這一幾乎所有QDII股票基金的共同策略，其中的原因可能更為復(fù)雜，但是有一點可以確定，這個帶有很強博弈意味的建倉策略，確實在短期內(nèi)提高了基金表現(xiàn)的可能，但是也大大放大了投資風(fēng)險，而后者在目前來看更多地表現(xiàn)了出來。

　　未來 更多歷練 更多經(jīng)驗 更多希望

　　當(dāng)然，對于首批QDII基金來說，目前的運營時間只有一個月至三個月不等，基金都還處于建倉封閉期內(nèi)，首批QDII股票基金未來的表現(xiàn)遠未成定局。

　　同時，伴隨著更多QDII股票基金的批復(fù)發(fā)行，越來越多的基金業(yè)團隊投身于全球市場，中國基金業(yè)發(fā)展到目前的規(guī)模，也必然將由國內(nèi)走向海外，這對國內(nèi)市場和海外市場，對基金業(yè)者和基金持有人，長期來說都是建設(shè)性的。

　　在經(jīng)歷了必然的學(xué)習(xí)周期之后，獲得了更多歷練和經(jīng)驗的中國投資團隊，QDII基金的全球投資前景依然大有希望，目前的關(guān)鍵是如何讓首批QDII基金盡快地度過學(xué)習(xí)周期。同時，讓這些真金白銀換來的寶貴的經(jīng)驗和教訓(xùn)能夠在業(yè)內(nèi)更多的傳播，減少整個行業(yè)出海留學(xué)的“費用”。

　　一些人士認為，在出海初期，盡可能地推出更為分散化的基金產(chǎn)品、實施更加穩(wěn)健的投資策略，鼓勵更多投資團隊以“小規(guī)模、多批次”的策略推出更多樣化的投資產(chǎn)品�？赡苁浅杀颈容^小的做法。

　　另外，海外基金的高波動性也決定了他們持有人應(yīng)該具備更加好的風(fēng)險承受能力，同時也應(yīng)該有更強的組合投資意識，QDII基金的投資者教育依然是所有已經(jīng)或是準備開展QDII業(yè)務(wù)的基金管理公司面臨的最重要的任務(wù)。( 周宏)