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專家聚焦股指期貨:被惡意炒作的可能性并不大
2007年11月05日 09:16 來源:上海證券報(bào)

    漫畫:股指期貨即將推出。 中新社發(fā) 唐志順 作


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  上周末,一場有關(guān)股指期貨業(yè)內(nèi)研討會(huì)在上海舉行。與會(huì)人士普遍認(rèn)為,距離股指期貨的正式宣布推出已經(jīng)為期不遠(yuǎn),并就“融資融券制度是否推出股指期貨的前提”、“股指期貨會(huì)否被大機(jī)構(gòu)操縱”以及“股指期貨是否會(huì)像權(quán)證一樣被惡意炒作”等焦點(diǎn)話題展開了熱烈的討論。

  焦點(diǎn)一:

  是否應(yīng)先推融資融券機(jī)制

  有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,我國在推出股指期貨之前,應(yīng)首先在現(xiàn)貨市場上建立融資融券機(jī)制。支持上述觀點(diǎn)的人強(qiáng)調(diào),在允許做空股指之前,必須率先允許做空股票。

  股票市場的融資業(yè)務(wù)是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借錢,用于購買證券,借款到期時(shí),客戶要償還本息,這種方式也稱為“買空”。融券業(yè)務(wù)則是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借入證券后賣出,到期時(shí),返還相同種類和數(shù)量的證券,同時(shí)還要支付一定的利息,把這種方式也稱為“賣空”。

  對(duì)此,中國臺(tái)灣期貨交易所前副總裁臧大年表示,融資融券機(jī)制不是推出股指期貨的絕對(duì)必要條件,但如果能先于期指推出,則能使股指期貨與現(xiàn)貨交易更為順暢,整個(gè)金融市場更為完整、公平!叭谌瘷C(jī)制的存在可以最大程度上降低逼空行情的發(fā)生!标按竽瓯硎,如果把股指期貨看做大盤指數(shù)的多空信用交易,在個(gè)股沒有相對(duì)應(yīng)的融資券機(jī)制下,市場潛在的多空力量則不對(duì)稱,會(huì)造成在期貨市場,持有大量現(xiàn)貨(股票)的交易人,主導(dǎo)的力量更大。

  從海外的經(jīng)驗(yàn)看,全球大多數(shù)市場,包括英國、法國、韓國以及中國香港在內(nèi)的多數(shù)國家和地區(qū),在推出股指期貨之前股票市場都尚未建立賣空機(jī)制。而美國、日本、中國臺(tái)灣等少數(shù)國家和地區(qū)雖先于股指期貨在股票市場建立了賣空機(jī)制,但這也是因?yàn)楣善笔袌霭l(fā)展較早,而股指期貨屬于新生事物,并非刻意安排。

  焦點(diǎn)二:

  股指期貨會(huì)否被操縱

  股指期貨尚未問世,不少投資者就在擔(dān)心其推出后走勢是否會(huì)被大機(jī)構(gòu)操縱。對(duì)于這個(gè)問題,業(yè)內(nèi)專家基本都持否定態(tài)度。上海證券副總裁姚興濤指出,操縱無非有兩種可能,一種是直接操縱期貨市場,第二種則是通過操縱現(xiàn)貨市場的方式來影響期貨價(jià)格,后者也就是市場上流傳甚廣的“機(jī)構(gòu)通過買賣大盤股影響上證指數(shù),進(jìn)而影響滬深300指數(shù),最終在股指期貨上獲利”的猜想。

  “股指期貨價(jià)格是任何人都操縱不了的!逼谪泴<抑袊r(nóng)業(yè)大學(xué)常清教授指出,期貨的合約是無限生成的,不像股票的總股本是一定的,籌碼是有限的。所以在期貨市場上,誰都不是大戶,任何人都無法直接操縱期貨市場。

  既然無法直接控制期貨市場,那么通過操縱現(xiàn)貨市場,從而間接影響期貨價(jià)格是否有可能呢?“在特定的、較短的時(shí)段內(nèi),大資金集中力量影響指數(shù),是有可能的!标按竽瓿姓J(rèn),人們通常所謂的股指期貨“結(jié)算日行情”指的就是這個(gè)!暗粝腴L期操縱股指,則是一件不太容易的事。

  海富通基金投資部研究總監(jiān)牟永寧認(rèn)為,滬深300指數(shù)本身具有很強(qiáng)的抗操縱性!爸笖(shù)的抗操縱性可以從指數(shù)樣本股的規(guī)模、流動(dòng)性、權(quán)重的分散程度等等方面來考察。滬深300指數(shù)300只樣本股的總市值近9萬億元,占滬深A(yù)股總市值的比例約為75%,流通市值超過2萬億元,占滬深A(yù)股自由流通市值的比例為62%;成分股的成交金額超過600億元,占滬深A(yù)股總成交金額的一半左右!

  牟永寧表示,滬深300指數(shù)的市場覆蓋率和成交金額占比都達(dá)到了較高的水平,為提高指數(shù)的抗操縱性提供了基礎(chǔ)條件。另外,從權(quán)重股來看,滬深300指數(shù)中,前5大權(quán)重股的權(quán)重為14.17%,前10大權(quán)重股的權(quán)重為23.04%。這樣的權(quán)重分布已經(jīng)與美國標(biāo)普500、法國CAC40、德國DAX30等成熟市場的指數(shù)比較相近,明顯比恒生指數(shù)、KOSPI200等市場的指數(shù)更合理,投機(jī)者想通過操縱權(quán)重股來影響指數(shù)的難度非常大?傮w來說,300指數(shù)無論是個(gè)股還是行業(yè)板塊,目前都不具備對(duì)指數(shù)構(gòu)成決定性影響的能力,即使是比重最大的銀行板塊,對(duì)滬深300指數(shù)的影響都較為有限,抗操縱性是令人滿意的。

  申銀萬國證券金融工程首席分析師提云濤表示,借操縱上證綜指影響滬深300指數(shù)走勢的難度會(huì)很大,因?yàn)樵诠芍钙谪浲瞥龊,市場?biāo)桿將逐漸轉(zhuǎn)向滬深300指數(shù),投資者對(duì)指數(shù)編制的認(rèn)識(shí)也逐漸深入,會(huì)理解總股本加權(quán)和流通股本加權(quán)的差異。另外,滬深300是覆蓋滬深兩個(gè)交易所的指數(shù),又是以可投資的流通股本為基礎(chǔ)上調(diào)整后編制的指數(shù),代表性更強(qiáng)。很可能出現(xiàn)滬深300、上證綜指、深成指共同表征市場。滬深300指數(shù)基金的份額在2007年大幅度上升就是一個(gè)很好的佐證。

  焦點(diǎn)三:

  會(huì)否像權(quán)證一樣被惡炒

  認(rèn)沽權(quán)證被惡炒的事件還歷歷在目,一些市場人士擔(dān)心,股指期貨可能會(huì)變成下一個(gè)認(rèn)沽權(quán)證。在專家看來,股指期貨進(jìn)入門檻較高,供應(yīng)量無限,合約存續(xù)期較短,被惡意炒作的可能性并不大。

  提云濤認(rèn)為,通常被惡炒要有兩個(gè)前提:一是市場容量有限,二是有“想象”空間。股指期貨并不符合上述條件,因此不會(huì)像權(quán)證一樣被惡炒。提云濤表示,首先,權(quán)證因?yàn)橐詥蝹(gè)股票為標(biāo)的,容量較;股指期貨是買賣雙方交易產(chǎn)生的,供給是“無限”的,如果被高估,空方可以賣空期貨套利。

  此外,持倉限額制度也在一定程度上約束了操縱市場行為。根據(jù)規(guī)定,“某一合約單邊持倉實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉,持倉限額為600張”、“某一合約單邊總持倉量超過10萬張的,結(jié)算會(huì)員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%”。

  國泰基金金融工程部高級(jí)研究員李紅綱博士則認(rèn)為,股指期貨近月合約不會(huì)像權(quán)證一樣被過度投機(jī),但遠(yuǎn)期合約則有一定可能。“雖然股指期貨和權(quán)證的交易有很多相似之處,但還是有很多不同的地方,如:兩者到期時(shí)間不同、供應(yīng)量不同、進(jìn)入門檻不同。”李紅綱指出,正是因?yàn)檫@些不同大大降低了股指期貨近月合約被惡炒的可能。股指期貨近期合約存在的時(shí)間只有一個(gè)月,在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi),它的價(jià)格應(yīng)該會(huì)和標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格變化保持一致,不會(huì)產(chǎn)生大幅的偏離,而權(quán)證的存續(xù)期相對(duì)較長;其次,股指期貨可交易的合約是沒有限制的,可以無限擴(kuò)大,而權(quán)證的可交易量是有限的,這給了少數(shù)人一個(gè)炒作的機(jī)會(huì);第三,股指期貨參與的門檻高,限制了一部份中小散戶的進(jìn)入,沒有散戶的跟風(fēng),炒作者想賺取機(jī)構(gòu)投資者的錢不容易。

  但李紅綱也表示,遠(yuǎn)期合約有所不同,一般來講遠(yuǎn)期合約由于機(jī)構(gòu)參與少,流動(dòng)性都比較差,存續(xù)時(shí)間也比較長,另外遠(yuǎn)期合約的波動(dòng)大,容易給散戶以財(cái)富迅速增長的效應(yīng),遠(yuǎn)期合約存在被炒作的可能。

  焦點(diǎn)四:

  風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻是否可靠

  期貨公司規(guī)模小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱是不少人所擔(dān)心的,在券商全面啟動(dòng)收購期貨公司的程序后,期貨公司的注冊(cè)資本,硬件設(shè)備、人才隊(duì)伍都有了長足的進(jìn)步。但對(duì)于股指期貨這個(gè)全新事物而言,期貨公司是否已經(jīng)能夠承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)防火墻的重任也是市場關(guān)心的重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示,層層把關(guān)的防火墻已經(jīng)把股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)隔離到了最低的程度。

  平安證券衍生產(chǎn)品部主任劉英華認(rèn)為,股指期貨的制度建設(shè)保證了個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。證監(jiān)會(huì)和中金所采用了四道“防火墻”來嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。第一是建立了隔離制度,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全通過期貨公司進(jìn)行,從制度上保證不會(huì)給證券公司帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);第二,中金所建立了交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員的分層結(jié)算制度,形成了“金字塔”型的立體控制結(jié)構(gòu),從而把市場風(fēng)險(xiǎn)通過分級(jí)、分層、分散的辦法進(jìn)行有效避免;第三,中金所建立了聯(lián)保制度,在結(jié)算會(huì)員之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。這樣的設(shè)計(jì)能夠增加市場自身消化風(fēng)險(xiǎn)的能力,有效地防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散;第四是建立保證金監(jiān)控制度。證監(jiān)會(huì)建立了新的保證金安全存管系統(tǒng),成立了中國期貨保證金監(jiān)控中心來具體運(yùn)營。金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。(記者 錢曉涵)


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