長(zhǎng)電債券近日發(fā)行上市，首只公司債“一路快跑”來(lái)到我們面前——

　　10月12日，國(guó)內(nèi)首只公司債——長(zhǎng)江電力的“07長(zhǎng)電債”在交易所上市。長(zhǎng)電債9月底發(fā)行時(shí)，4億元的網(wǎng)上發(fā)行總量?jī)H用8秒即申購(gòu)?fù)戤�，顯示市場(chǎng)對(duì)于這一新品種的巨大熱情，其上市同樣吸引了很多投資者的目光，上市當(dāng)日“長(zhǎng)電債”成交金額超過(guò)7600萬(wàn)元。

　　從8月14日《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》發(fā)布，到9月19日上證所發(fā)布公司債上市規(guī)則，再到首只公司債發(fā)行上市，公司債“一路快跑”來(lái)到我們面前。那么，該如何認(rèn)識(shí)公司債這一資本市場(chǎng)的“新成員”呢？

　　為什么需要公司債

　　10月11日，滬市上市公司鄂爾多斯發(fā)布公告稱，擬中止向特定機(jī)構(gòu)投資者非公開(kāi)發(fā)行股票的事宜，轉(zhuǎn)而發(fā)行最高限額不超過(guò)12.5億元的公司債，籌集資金主要用于償還銀行借款。此前，華能國(guó)際、云南銅業(yè)、新希望等上市公司都表示，將發(fā)行公司債。公司債甫一問(wèn)世，即成為上市公司青睞的融資方式。

　　我們知道，在資本市場(chǎng)里，存在著資金的供給與需求兩方。從需求一方看，不同的企業(yè)會(huì)有不同的資金需求。資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)大多希望在股票市場(chǎng)獲得直接融資，以改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；規(guī)模大、效益好的企業(yè)可能更希望發(fā)行債券直接融資，以獲得低成本的資金，為股東獲取更高的投資回報(bào)。

　　從資金的供給方，即投資者的角度來(lái)看，這其中既包括大的機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司、基金、證券公司等等，也包括成千上萬(wàn)的個(gè)人投資者。不同的投資群體風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，有的愿意承受高風(fēng)險(xiǎn)、期望高回報(bào)，有的只能承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)、收益期望也低。同時(shí)，還有相當(dāng)多的投資者希望通過(guò)承擔(dān)中等風(fēng)險(xiǎn)，獲取中等水平的回報(bào)。

　　正是由于這些需求上的差別，客觀上要求資本市場(chǎng)應(yīng)該是多層次的，不僅要包括高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票市場(chǎng)，也包括低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的國(guó)債市場(chǎng)和銀行儲(chǔ)蓄，同時(shí)還包括中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的公司債券市場(chǎng)。

　　因此，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都可能有持有部分公司債券的需要，以實(shí)現(xiàn)其投資組合安全性、收益性、流動(dòng)性的良性搭配。尤其是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)公司債的需求將會(huì)非常大。

　　以保險(xiǎn)公司為例，其負(fù)債期限很長(zhǎng)，公司債有利于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配，從而有效化解利率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，公司債收益率比較高，可以獲得更高回報(bào)。在美國(guó)，企業(yè)債是保險(xiǎn)公司債券組合中最大的券種，公司債占其債券組合的比例超過(guò)70%。

　　不過(guò)，有專家指出，從投資策略而言，公司債更適合長(zhǎng)期持有，卻不適合短線的投機(jī)炒作。從長(zhǎng)電債上市幾天來(lái)的表現(xiàn)看，除上市第二天波動(dòng)幅度較大，其它時(shí)間都是窄幅振蕩，10月17日全天的振幅僅為0.24%。

　　新品種新在何處

　　在公司債出現(xiàn)之前，我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)已有20多年的發(fā)展歷史。公司債與企業(yè)債雖然同為發(fā)行債券進(jìn)行長(zhǎng)期直接融資的方式，但二者仍有諸多不同。

　　從發(fā)行主體看，公司債由股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行，而企業(yè)債由國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行；在發(fā)債程序上，公司債券的發(fā)行實(shí)行登記制，企業(yè)債券的發(fā)行需政府主管部門批準(zhǔn)。公司債發(fā)債資金的用途比較廣泛，既可用于固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造投資等，也可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，還可用于企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)重組等，而企業(yè)債券的發(fā)債資金基本用于基本建設(shè)投資和大型項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資。另外，在利率方面，公司債券的利率由發(fā)債主體根據(jù)自身利益、市場(chǎng)利率和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)自主決定，而企業(yè)債券的利率則有較多的限制。

　　公司債的發(fā)行還引入了一些新的概念。如櫥架發(fā)行，是指定下發(fā)行計(jì)劃總額之后，公司在24個(gè)月之內(nèi)可以根據(jù)需要不斷進(jìn)行籌資，而不是一次把所有的資金都籌來(lái)了，卻不能當(dāng)時(shí)都用得上，從而造成了資金的浪費(fèi)。這一制度安排，更有利于企業(yè)按照實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要籌集資金，更有效地使用資金�！�

　　從目前債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀看，企業(yè)債雖已出現(xiàn)多年，但總體上發(fā)展速度較為緩慢。有統(tǒng)計(jì)顯示，從1997年到2006年10年間，企業(yè)債融資額是股票籌資額的47.3%，是國(guó)債融資額的18.4%。這在一定程度造成了我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的諸多不均衡，如直接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于間接融資，直接融資中債券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)中企業(yè)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)債、金融債等等。正因?yàn)榇�，人們普遍預(yù)期，加快公司債的發(fā)展，將有助于改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)均衡發(fā)展。

　　發(fā)展需各方共同扶持

　　盡管公司債在我國(guó)的發(fā)展前景值得期待，但現(xiàn)實(shí)中仍存在不少制約因素。

　　比如我國(guó)債券市場(chǎng)的相互分割。目前，債券的流通場(chǎng)所主要有交易所和銀行間債券市場(chǎng)，在現(xiàn)行交易制度下，銀行間市場(chǎng)只能交易國(guó)債和金融債，企業(yè)債券的流通場(chǎng)所則局限在滬、深兩個(gè)交易所。兩個(gè)市場(chǎng)的參與主體不完全相同。以長(zhǎng)電債為例，發(fā)行結(jié)束后在上證所上市，這意味著商業(yè)銀行等需求很強(qiáng)的銀行間市場(chǎng)成員不能參與其交易，從而限制了投資者群體。

　　按照規(guī)定，將來(lái)公司債既可以在交易所上市，也可以在銀行間市場(chǎng)上市。但是無(wú)論是在哪個(gè)市場(chǎng)，關(guān)鍵是要形成這兩個(gè)市場(chǎng)之間無(wú)障礙的聯(lián)通，這樣才能形成統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，使債券市場(chǎng)的效率更高，同時(shí)運(yùn)行的成本能夠更低。

　　針對(duì)這一狀況，有關(guān)部門已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)。9月底，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告表示，支持公司債券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、交易流通和登記托管。人民銀行將按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行管理，對(duì)于經(jīng)其他管理機(jī)構(gòu)審批或核準(zhǔn)的公司債券，人民銀行將不再進(jìn)行任何審批，只需履行簡(jiǎn)單的手續(xù)即可在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的公司債券，可以按照有關(guān)規(guī)定，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)流通。

　　另有消息稱，目前保監(jiān)會(huì)已明確了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資公司債的相關(guān)細(xì)節(jié)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資公司債也有望提速。

　　此外，與企業(yè)債實(shí)行抵押加擔(dān)保的雙重風(fēng)險(xiǎn)防范措施不同，公司債將主要采用無(wú)擔(dān)保形式發(fā)行，這就要求有一個(gè)比較嚴(yán)格科學(xué)的資信評(píng)級(jí)機(jī)制。因此，加快我國(guó)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展，也是影響到公司債未來(lái)發(fā)展前景的重要因素。(許志峰)　　

　　個(gè)人如何投資公司債(延伸閱讀)

　　隨著股票市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，越來(lái)越多的投資者趨向于穩(wěn)健型投資。公司債正好為個(gè)人理財(cái)提供了一個(gè)不錯(cuò)的投資選擇。

　　目前個(gè)人投資者參與公司債投資主要分為直接投資和間接投資兩類。而直接投資又有兩種方式：一是參與公司債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二是參與公司債二級(jí)市場(chǎng)投資。間接投資就是投資者買入銀行、券商、基金等機(jī)構(gòu)的相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，然后通過(guò)這些機(jī)構(gòu)參與公司債的網(wǎng)下申購(gòu)。

　　個(gè)人要投資公司債，首先要在證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)設(shè)一個(gè)證券賬戶，等公司債正式發(fā)行的時(shí)候，就可以像買賣股票那樣買賣公司債，只是交易最低限額是1000元。從長(zhǎng)江電力公司債的試點(diǎn)發(fā)行情況看，采用的是“網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行”相結(jié)合的方式。網(wǎng)上發(fā)行是將一定比例的公司債券，按確定的發(fā)行價(jià)格和利率，通過(guò)上交所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)面向社會(huì)公眾投資者公開(kāi)發(fā)行。認(rèn)購(gòu)資金必須在認(rèn)購(gòu)前足額存入證券賬戶。

　　就二級(jí)市場(chǎng)交易而言，機(jī)構(gòu)投資者可以同時(shí)在上證所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)和固定收益證券綜合電子平臺(tái)同時(shí)進(jìn)行交易，個(gè)人投資者則只能在競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)中進(jìn)行公司債買賣。每個(gè)交易日9時(shí)15分至9時(shí)25分為競(jìng)價(jià)系統(tǒng)開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，9時(shí)30分至11時(shí)30分、13時(shí)至15時(shí)為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。公司債現(xiàn)券當(dāng)日買入當(dāng)日賣出，即實(shí)行T+0。　(柴今)