自印花稅上調(diào)引發(fā)股市大幅波動(dòng)以來(lái)，滬深兩市認(rèn)沽權(quán)證便遭遇“爆炒”而一飛沖天，券商則趁機(jī)爭(zhēng)先恐后創(chuàng)設(shè)。因?yàn)檎J(rèn)沽權(quán)證的這種瘋漲，反而給券商提供了幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，從中可以獲得豐厚的收益。
暴漲引發(fā)券商創(chuàng)設(shè)套利
5月30日，印花稅上調(diào)后出現(xiàn)了戲劇性的一幕：滬深股市大跌，但認(rèn)沽權(quán)證卻集體暴漲。不用交印花稅的權(quán)證市場(chǎng)不僅將此舉視為利好，而且股市大跌更讓其找到了上漲的理由。鉀肥JTP1、招行CMP1等認(rèn)沽權(quán)證自此出現(xiàn)連續(xù)暴漲，在5月30日至6月1日的三個(gè)交易日內(nèi)，鉀肥JTP1暴漲619.19%；在6月8日至12日三個(gè)交易日內(nèi)，招行CMP1暴漲375.15%，漲幅相當(dāng)驚人。
出于降溫目的，5月30日以來(lái)，交易所明顯加快了批準(zhǔn)券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證的步伐。統(tǒng)計(jì)顯示，截至昨日，自5月30日印花稅上調(diào)以來(lái)，券商累計(jì)創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證4.71億份。除去其中的國(guó)電JTB1的700萬(wàn)份以外，其余的4.64億份均為招行CMP1。其中，包括申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)都、國(guó)信、長(zhǎng)江等13家證券公司參與了創(chuàng)設(shè)。
顯然，券商創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證并非看空市場(chǎng)，而是因?yàn)閯?chuàng)設(shè)成本極低，幾乎穩(wěn)賺不賠。由于招行CMP1最新行權(quán)價(jià)為5.48元，而招商銀行昨日收盤價(jià)為22.64元，因此理論上招行CMP1到期后就是一張廢紙，一文不值。因此，如果以昨日收盤價(jià)格2.928元賣出，券商自5月30日以來(lái)創(chuàng)設(shè)的4.64億份招行CMP1理論上可以獲利13.59億元。其中，國(guó)泰君安、海通、華泰與申銀萬(wàn)國(guó)招行CMP1創(chuàng)設(shè)量都在5000萬(wàn)份以上，成為主要贏家。
國(guó)泰君安研究員梁靜表示，近來(lái)，作為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一的權(quán)證業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，許多券商僅此項(xiàng)業(yè)務(wù)每年都有1至2億元的收益,如光大、廣發(fā)等證券公司權(quán)證業(yè)務(wù)都開(kāi)展的相當(dāng)不錯(cuò)�！叭踢@段時(shí)間創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證，可以獲得很高的收益。不過(guò)，目前只有22家創(chuàng)新類券商有資格開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。而且權(quán)證創(chuàng)設(shè)力度，還取決于券商的資金實(shí)力以及整體創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力。”
據(jù)了解，創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證資格屬于創(chuàng)新類券商，在獲得交易所核準(zhǔn)后，該券商需在中國(guó)證券登記結(jié)算公司專用賬戶內(nèi)按每股行權(quán)價(jià)，押上對(duì)應(yīng)創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證份數(shù)的擔(dān)保費(fèi)用，然后交易所會(huì)給該券商創(chuàng)設(shè)相應(yīng)的認(rèn)沽權(quán)證，該項(xiàng)擔(dān)保費(fèi)用截至行權(quán)期滿后解凍。不同的創(chuàng)新券商，交易所會(huì)給予不同的創(chuàng)設(shè)額度，一般是根據(jù)券商現(xiàn)金流和凈資本測(cè)算。
“逼空”風(fēng)險(xiǎn)可化解
鉀肥JTP1、招行CMP1的行權(quán)截止日分別是今年6月29日和8月31日，由于離行權(quán)日越來(lái)越近，因此有市場(chǎng)人士擔(dān)憂其中的主力會(huì)否采取逼空行為。在這種投機(jī)行為作用下，原本到期變?yōu)閺U紙的認(rèn)沽權(quán)證可能不會(huì)回零，創(chuàng)設(shè)券商因而面臨逼空風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)在券商發(fā)行的權(quán)證，到期后選擇贖回注銷只是一種不成文的說(shuō)法，在創(chuàng)設(shè)時(shí)并沒(méi)有明文規(guī)定。
“類似招行認(rèn)沽權(quán)證CMP1理論上到期應(yīng)該是一張廢紙，如果到期日其價(jià)格受非理性因素作用仍居高不下，券商可以放棄贖回注銷，而選擇等待行權(quán)。”國(guó)都證券分析師吳明指出。在這種情況下，現(xiàn)在被爆炒的認(rèn)沽權(quán)證仍將是廢紙一張，可見(jiàn)其中隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。
備兌權(quán)證是方向
允許券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的初衷是通過(guò)增加權(quán)證供給，來(lái)抑制權(quán)證市場(chǎng)的過(guò)分投機(jī)，進(jìn)而平抑交易價(jià)格。但現(xiàn)在由于權(quán)證創(chuàng)設(shè)規(guī)定存在制度漏洞，一方面導(dǎo)致權(quán)證出現(xiàn)非理性投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也成了券商無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的工具。
國(guó)泰君安研究員蔣瑛琨表示，我國(guó)股市權(quán)證創(chuàng)設(shè)與海外成熟市場(chǎng)不同，如香港的備兌權(quán)證市場(chǎng)，不同創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)可以發(fā)行不同的權(quán)證，在權(quán)證品種、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期限等方面都由發(fā)行主體自己確定。因此在香港市場(chǎng)，同一只股票可以有好幾十種權(quán)證，從而有效抑制市場(chǎng)投機(jī)。目前滬深股市14只在交易的權(quán)證，基本來(lái)源于股改及可分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行兩個(gè)途徑。但隨著權(quán)證相繼到期退市，權(quán)證市場(chǎng)將逐步萎縮，規(guī)模難以大幅增長(zhǎng)。
與海外成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)券商能夠通過(guò)創(chuàng)設(shè)權(quán)證無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，原因在于股本權(quán)證和創(chuàng)設(shè)權(quán)證使用同一代碼共同交易。因此，蔣瑛琨建議，未來(lái)內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展方向是類似香港等海外成熟市場(chǎng)的備兌權(quán)證，可以借鑒其交易機(jī)制，但在發(fā)行商要求及一些具體細(xì)節(jié)方面可能不同。目前，交易所及有關(guān)券商已經(jīng)在積極研究準(zhǔn)備。(記者 趙彤剛)
