股市從目前的“短跑”狀態(tài)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健發(fā)展?fàn)顟B(tài)，才更有利于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展
今年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，滬深股指不斷創(chuàng)出新高。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外對(duì)于中國(guó)股市未來(lái)走勢(shì)與發(fā)展的看法也出現(xiàn)了嚴(yán)重的分歧。尤其是3月份以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于股指是否虛高、股市是否存在泡沫的爭(zhēng)論達(dá)到高潮。
究竟應(yīng)該如何評(píng)價(jià)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀？近日，在北京恩必特(新智庫(kù)NBT-NEWBRAINTRUST)經(jīng)濟(jì)咨詢中心組織的“2007年金融沙龍II”上，來(lái)自全國(guó)政協(xié)、中央政策研究室、國(guó)務(wù)院研究室、發(fā)改委、國(guó)資委、財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、社科院等部委和研究機(jī)構(gòu)，以及金融業(yè)界的李連仲、劉明、馬慶泉、王國(guó)剛、賈康、魏加寧、張漢亞、馮艾玲、王元龍、李希榮、賀強(qiáng)、苑德軍、謝太峰、樊志剛、蔣青海、張銘、黃明、柴青山、吳元作、李國(guó)棟等近50名專家學(xué)者，就目前中國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展所面臨的一系列問(wèn)題及爭(zhēng)議進(jìn)行了深入的探討。
《瞭望》新聞周刊從這次全封閉式的會(huì)議上得到了許多專家暢所欲言的判斷和共識(shí)。與會(huì)專家對(duì)當(dāng)前股市發(fā)展的現(xiàn)狀予以了肯定，一致認(rèn)為當(dāng)前股市發(fā)展主流健康，強(qiáng)調(diào)自去年以來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的這輪牛市行情有真正的經(jīng)濟(jì)支撐和公司業(yè)績(jī)支撐。
而且，在他們看來(lái)，此次行情發(fā)動(dòng)之前，市場(chǎng)各方就已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的牛市特征達(dá)成了共識(shí)。因此，A股市場(chǎng)雖然說(shuō)存在一定的泡沫，但這種泡沫在目前市場(chǎng)的不斷震蕩和回調(diào)過(guò)程中也會(huì)逐漸得以消化，市場(chǎng)運(yùn)行仍基本正常。
專家們呼吁，市場(chǎng)各方對(duì)于當(dāng)前來(lái)之不易的證券市場(chǎng)繁榮局面應(yīng)該珍惜，對(duì)于當(dāng)前股市中存在的一些問(wèn)題，仍然應(yīng)該堅(jiān)持在發(fā)展中解決的態(tài)度，采取一些切實(shí)有效的措施，比如適當(dāng)增加股市的供應(yīng)，加快優(yōu)質(zhì)公司的上市步伐，研究推動(dòng)債市的發(fā)展等措施，使股市穩(wěn)健發(fā)展。
資本市場(chǎng)的基本面健康
“資本市場(chǎng)不論自己有什么規(guī)律，在波動(dòng)中有多大現(xiàn)象上的偏差值，一定程度還是經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)和反映。”與會(huì)專家指出，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年探索，盡管仍有不足，但其成長(zhǎng)還是逐漸趨向成熟，對(duì)于基本面的反映也比以前更接近。
當(dāng)前，在科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)下的我國(guó)宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，是盡量拉長(zhǎng)高速增長(zhǎng)期。這個(gè)階段又經(jīng)歷了股權(quán)分置改革和金融改革等重大改革舉措。在此背景下運(yùn)行的我國(guó)資本市場(chǎng)，不但在一定程度上能夠反映這個(gè)階段的發(fā)展特征，而且還在一定程度上能夠說(shuō)明改革開(kāi)放到了新的階段以后所表現(xiàn)出的支撐力。
所以，專家們認(rèn)為，盡管市場(chǎng)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)因素復(fù)雜的震蕩，但從基本面來(lái)看，目前中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)以牛市為基本特征的階段。他們分析說(shuō)，從運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)觀察，2月27日創(chuàng)造的最大跌幅，原本應(yīng)該對(duì)投資者產(chǎn)生較大影響，但現(xiàn)在市場(chǎng)又迅速回調(diào)回來(lái)并再創(chuàng)新高，說(shuō)明短期因素的干擾還不足以影響基本面。
在專家們看來(lái)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于資本市場(chǎng)支撐力這一條應(yīng)當(dāng)站得住腳。盡管中國(guó)股市未來(lái)可能還會(huì)有較為頻繁甚至較為激烈的調(diào)整，但投資者真正想從股市中獲得較高的投資回報(bào)，一定要有大勢(shì)的判斷和對(duì)基本面的堅(jiān)定信心。
比如，有專家從企業(yè)角度來(lái)判斷這兩年股市的成長(zhǎng)基礎(chǔ)。1996年以后，企業(yè)大面積虧損使收益下降，但股市反而上升了。而這一次則不同，現(xiàn)在企業(yè)是盈利。股市基本狀況的重點(diǎn)之一就在于上市公司，這幾年企業(yè)盈利增長(zhǎng)非�？�。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)規(guī)模以上的公司企業(yè)2006年整個(gè)盈利增長(zhǎng)31%，2007年前兩個(gè)月增長(zhǎng)43%。這說(shuō)明企業(yè)的盈利能力很強(qiáng)，而上市公司的盈利平均水平要高于規(guī)模以上的企業(yè)。
這位專家認(rèn)為，這兩年上市公司股票上升實(shí)際上與企業(yè)的基本面有很大的關(guān)系�，F(xiàn)在已很少有人說(shuō)股票市場(chǎng)是“賭場(chǎng)”了，只說(shuō)是“泡沫”。因?yàn)椋辽購(gòu)纳鲜泄镜臉I(yè)績(jī)來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)表現(xiàn)為社會(huì)財(cái)富的增加。
但是，專家們也指出，由于我國(guó)一些企業(yè)從來(lái)沒(méi)有把投資者當(dāng)作所有者，投資者從股市拿不到股利或者紅利低于銀行存款，一度造成了股市的退潮。可見(jiàn)，中國(guó)股市健康發(fā)展首先要規(guī)范上市公司，要求其將盈利真正按照一定的比例分給股東，這樣股東才能沉靜下來(lái)。例如微軟、IBM的股東所持股票絕少隨便出售，因?yàn)檫@些股票可以保證投資者每年30%左右的盈利。所以，我國(guó)通過(guò)資本市場(chǎng)改革，就是要表現(xiàn)出這種狀況，而這個(gè)狀況對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展非常有利。
準(zhǔn)確理解當(dāng)前的股市現(xiàn)狀
與會(huì)專家認(rèn)為，近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)改革取得了重大的進(jìn)展，主要表現(xiàn)在七個(gè)方面：一是以《國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)為標(biāo)志，表明我國(guó)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)期；二是股權(quán)分置改革；三是上市公司治理，包括并購(gòu)市場(chǎng)的激勵(lì)機(jī)制、信息披露方面的改進(jìn)；四是券商的綜合治理；五是發(fā)行體制改革，不僅僅是發(fā)行制度的改革，還包括制度的建立，A+H發(fā)行模式的成功實(shí)現(xiàn)；六是基金業(yè)的市場(chǎng)化改革，基金業(yè)能發(fā)展到今天的規(guī)模，和這一改革有很大關(guān)系；七是法律法規(guī)的完善，兩法修訂以來(lái)，有關(guān)部門根據(jù)修訂后的《公司法》和《證券法》，重新完善或補(bǔ)充了一系列行政法規(guī)和部門規(guī)章。
同時(shí)，有關(guān)專家認(rèn)為，目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也面臨著四大挑戰(zhàn)：
第一個(gè)挑戰(zhàn)是規(guī)模較小且結(jié)構(gòu)不合理，要進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模以適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與此同時(shí)，要對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和衍生金融工具市場(chǎng)等。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制有待完善，特別是效率有待于提高，數(shù)據(jù)分析表明我國(guó)資本市場(chǎng)效率還是很低下的，這里面當(dāng)然也包含監(jiān)管效率。
第三個(gè)方面的挑戰(zhàn)是市場(chǎng)主體或參與者實(shí)力較差。例如上市公司的整體實(shí)力差，特別是治理水平還有很大的差距；券商的綜合實(shí)力差，機(jī)構(gòu)投資者存在較多的問(wèn)題。
第四個(gè)方面的挑戰(zhàn)是法制和誠(chéng)信環(huán)境差、監(jiān)管體制不健全。
因此，專家們認(rèn)為，明確我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略就顯得極為重要。也即必須從2007年到2020年長(zhǎng)期的角度來(lái)看待發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題，要充分認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的重要作用，而且要將之提高到國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)認(rèn)識(shí)，從中國(guó)崛起的高度來(lái)看待資本市場(chǎng)的發(fā)展。
根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要戰(zhàn)略措施應(yīng)當(dāng)是：建立市場(chǎng)化、規(guī)范化、國(guó)際化的資本市場(chǎng)。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)施這一發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵是要正確處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系。專家們特別強(qiáng)調(diào)，這一點(diǎn)非常重要。政府要干什么？哪些應(yīng)該交給市場(chǎng)做？哪些是政府要干的？這個(gè)關(guān)系應(yīng)該明確。
有專家指出，對(duì)2006年以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)在看法很多，到底如何評(píng)價(jià)目前的市場(chǎng)狀況？究竟是泡沫很大、股市虛高，還是在正常地發(fā)展？市場(chǎng)中的看法尚不一致。但與會(huì)大多數(shù)人的觀點(diǎn)是：從2001年開(kāi)始到2005年，相關(guān)部門和行業(yè)在中央和國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)之下，做了許多關(guān)鍵性的工作，尤其是在2005年到2006年，中國(guó)資本市場(chǎng)打了三大戰(zhàn)役：股權(quán)分置改革的完成，證券公司的改革和以基金業(yè)為代表的市場(chǎng)迅速發(fā)展。應(yīng)該說(shuō)中國(guó)的資本市場(chǎng)因之發(fā)生了本質(zhì)上的變化。
專家們就此對(duì)指數(shù)達(dá)到三千多點(diǎn)評(píng)論說(shuō)，“問(wèn)題不在于這個(gè)點(diǎn)位是高了還是低了，關(guān)鍵的問(wèn)題在于資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這幾年的熊市，資本市場(chǎng)應(yīng)該在新的基礎(chǔ)上有一個(gè)比較長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展局面。這并不只是國(guó)家的政治需要，也并不只是經(jīng)濟(jì)的需要，關(guān)鍵是客觀現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)已經(jīng)具備了這一基礎(chǔ)�！�
對(duì)于目前高位調(diào)整震蕩中的市場(chǎng)投資行為，專家們指出了借錢入市的巨大風(fēng)險(xiǎn)，但認(rèn)可投資者利用自己一定比例閑置資金通過(guò)基金市場(chǎng)投資股市的穩(wěn)健策略，并給出了三個(gè)方面的建議：首先，在中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的基金行業(yè)至少在未來(lái)兩年到三年之間的發(fā)展勢(shì)頭應(yīng)該是好的；其次，一個(gè)階段的調(diào)整是不可避免的，屬于正�，F(xiàn)象；其三，經(jīng)過(guò)了兩年多資本市場(chǎng)的整頓發(fā)展，股市有了較好的長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)，其發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)越來(lái)越重要，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也越來(lái)越相一致。
三大共識(shí)基本形成
在此基礎(chǔ)上，與會(huì)官員和學(xué)者在三個(gè)方面基本上達(dá)成了共識(shí)：
第一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求有一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，一個(gè)健康有效的資本市場(chǎng)是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)能不能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。資本市場(chǎng)有兩大基本功能，即交易功能與融資功能。這兩大基本功能在未來(lái)的中國(guó)發(fā)展中會(huì)越來(lái)越重要。
以國(guó)有銀行改革為例，資本金事關(guān)銀行生存，通過(guò)股票和債券補(bǔ)充資本金是一條有效的途徑。如果沒(méi)有一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，就不能保證已經(jīng)改制上市的國(guó)有銀行形成一個(gè)完善的資本補(bǔ)充機(jī)制，直接影響到銀行的發(fā)展。
從我國(guó)海外上市的一些企業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)眾多的企業(yè)迫切需要發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)去推動(dòng)其發(fā)展。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)也完全有能力支撐一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。
第二，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展主流是健康的。中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展中存在一些問(wèn)題，基本上屬于枝節(jié)問(wèn)題，而且這些問(wèn)題的解決也必須在發(fā)展中解決。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)金融業(yè)發(fā)展中起到的作用正在增強(qiáng)。比如，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、間接融資比例過(guò)重的難題，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展正在逐步改觀。
前一段時(shí)間，理論界在討論銀行資金分流到資本市場(chǎng)時(shí)提出了脫媒問(wèn)題。但以美國(guó)經(jīng)驗(yàn)觀察，正是上世紀(jì)80年代出現(xiàn)了脫媒危機(jī)，實(shí)際上一定程度促進(jìn)了美國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展，使得銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念，開(kāi)始注重把盈利結(jié)構(gòu)從過(guò)去的利息收入轉(zhuǎn)向服務(wù)費(fèi)和中間收入，從而為銀行降低風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)很有利的環(huán)境。
現(xiàn)在類似的情況剛剛在中國(guó)出現(xiàn)，應(yīng)該給予積極關(guān)注。同時(shí)，要高度關(guān)注目前國(guó)外研究者和機(jī)構(gòu)的中國(guó)股市“崩潰論”對(duì)市場(chǎng)的誤導(dǎo)。中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛走上健康發(fā)展道路，重要的是要保證其在健康的環(huán)境和道路上繼續(xù)前進(jìn)。
第三，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的主要問(wèn)題是什么？關(guān)鍵不在于有沒(méi)有泡沫，而主要在于供求的嚴(yán)重失衡。資本市場(chǎng)是虛擬市場(chǎng)，判斷其狀況不能像判斷實(shí)物市場(chǎng)那樣。資本市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn)應(yīng)該是像體育比賽馬拉松那樣的長(zhǎng)跑狀態(tài)，而不能是百米沖刺。
從這個(gè)角度來(lái)看，判斷當(dāng)前中國(guó)股市的狀況，重點(diǎn)不在于有沒(méi)有泡沫或者泡沫的大小，而在于其“跑”得是不是適合資本市場(chǎng)發(fā)展軌跡的要求。從此角度來(lái)講，目前的股市確實(shí)“跑”得有點(diǎn)太快。比如像工商銀行上市以后，股價(jià)在很短的時(shí)間內(nèi)幾乎上漲一倍。
從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和理論總結(jié)來(lái)看，在實(shí)物市場(chǎng)上，理想的狀態(tài)或者說(shuō)成熟市場(chǎng)的狀態(tài)下是供大于求，但在虛擬市場(chǎng)上必然是求大于供。資本市場(chǎng)不是一個(gè)零和游戲，在凈值狀態(tài)下必然是有得就有失，只有保持求大于供的狀態(tài)，不斷有新的資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，才能保證一個(gè)完善的虛擬市場(chǎng)的正常運(yùn)行和發(fā)展。
顯而易見(jiàn)，資本市場(chǎng)的價(jià)格規(guī)律和實(shí)物經(jīng)濟(jì)的價(jià)格規(guī)律是不一樣的。所以，在這種情況下出現(xiàn)泡沫等問(wèn)題也容易解釋。比如目前的資本市場(chǎng)狀況，由于我國(guó)股市多年的低迷，以及當(dāng)前流動(dòng)性的過(guò)剩，導(dǎo)致大量資金的閑置、缺乏投資的投向等等。這決定了必然有大量的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)正常情況下的供求格局而進(jìn)入到了股市，從而在一定程度上導(dǎo)致股市不可避免地增長(zhǎng)較快。
專家們指出，健康有效的資本市場(chǎng)，是保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)今后幾年或者相當(dāng)時(shí)間內(nèi)能否長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)之一。對(duì)于股市目前比較繁榮的局面，一方面應(yīng)該珍惜，不能因泡沫而簡(jiǎn)單否定，另一方面也應(yīng)該采取一些切切實(shí)實(shí)的措施，把當(dāng)前的股市由“百米沖刺式”的狀態(tài)轉(zhuǎn)到“馬拉松式”的跑步狀態(tài)。他們建議監(jiān)管部門適當(dāng)?shù)卦黾庸善钡墓⿷?yīng)，加快公司上市的步伐，同時(shí)加快債市在中國(guó)的成長(zhǎng)。
如何建立多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
當(dāng)前對(duì)于建設(shè)多層次股票市場(chǎng)的問(wèn)題，業(yè)界也爭(zhēng)議頗多。專家們的意見(jiàn)是，多層次的股票市場(chǎng)不僅僅是場(chǎng)內(nèi)的多層次，更重要的是場(chǎng)外的多層次。因?yàn)�，證券交易所僅僅是證券市場(chǎng)的一個(gè)核心，但絕非證券市場(chǎng)的主體。證券市場(chǎng)的主體應(yīng)該是范圍更廣闊的場(chǎng)外市場(chǎng)。
在他們看來(lái)，我國(guó)現(xiàn)在已有兩家交易所，如果再辦第三家交易所，充其量每家上市一兩千支股票，最多六七千支股票也就到頭了，容量仍然十分有限。但國(guó)有企業(yè)大大小小幾十萬(wàn)家都要股改，證券交易所是無(wú)法容納的。毫無(wú)疑問(wèn)，容納力更強(qiáng)的就是發(fā)揮更廣闊的場(chǎng)外市場(chǎng)。
實(shí)際上，我國(guó)在1998年以前多層次股票市場(chǎng)就已經(jīng)萌芽。當(dāng)時(shí)以兩家交易所為龍頭、以兩個(gè)股市為兩翼，全國(guó)29家交易中心為基礎(chǔ)的多層次的中國(guó)股票市場(chǎng)已初具規(guī)模。可是在1998年下文件取消了全國(guó)29家交易中心，文件規(guī)定凡是場(chǎng)外交易均屬違法，以后就剩兩家交易所。歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得總結(jié)，下一步多層次的資本市場(chǎng)應(yīng)如何建立，需要有一個(gè)總體思路。
有專家認(rèn)為，我國(guó)需要建立多層次股票市場(chǎng)，實(shí)際上多層次股票市場(chǎng)是按照多層次交易規(guī)則設(shè)計(jì)的。同一個(gè)機(jī)構(gòu)，有若干個(gè)交易規(guī)則若干個(gè)層次。比如，納斯達(dá)克有四個(gè)規(guī)則就是四個(gè)層次，東京有兩個(gè)規(guī)則就是兩個(gè)層次。而同一交易規(guī)則，不論設(shè)幾個(gè)機(jī)構(gòu)是還是一個(gè)層次。像中國(guó)的A股，上交所和深交所是一個(gè)層次，都是A。在A股里怎么劃分都是A，不能劃出多層次。所以，主板也好，中小企業(yè)板也好，都是一個(gè)層次。
有專家特別強(qiáng)調(diào)，發(fā)展多層次市場(chǎng)需要認(rèn)真思考一個(gè)問(wèn)題，即股票市場(chǎng)的基本功能是什么？實(shí)際上，股票市場(chǎng)最基本、最核心的功能就是交易，是否具有可交易性是股票市場(chǎng)的根本制度。遺憾的是，我們長(zhǎng)期以來(lái)卻偏重到融資上去了。在我國(guó)，無(wú)論是監(jiān)管部門還是上市公司、無(wú)論是券商還是投資者，都把股票市場(chǎng)僅當(dāng)作融資市場(chǎng)，這種觀念是錯(cuò)誤的。顯而易見(jiàn)，這一問(wèn)題是建立多層次股票市場(chǎng)應(yīng)該認(rèn)真研究解決的。如果我們還在原來(lái)的軌道上走，盡管也可能有所謂“十年黃金期”，但是對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度會(huì)大大下降。
在此基礎(chǔ)上，專家們具體分析說(shuō)，當(dāng)前從我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，“牛鼻子”問(wèn)題就是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者入市可以帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)質(zhì)量的提高。但是我國(guó)目前機(jī)構(gòu)投資者的投資環(huán)境依然不佳，最突出的是沒(méi)有專門針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)資金、社保資金、養(yǎng)老基金等等因此對(duì)入市顧慮重重。這樣的話，機(jī)構(gòu)投資者即使進(jìn)來(lái)也很難迫使基金公司或者上市公司完善治理結(jié)構(gòu)和提升管理水平，只是帶來(lái)虛擬的資本利得而非促進(jìn)上市公司創(chuàng)造利潤(rùn)。因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒美歐經(jīng)驗(yàn)，搞好市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，創(chuàng)造一個(gè)好平臺(tái)以利于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。
完整的資本市場(chǎng)至少包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。對(duì)于發(fā)展債市，專家們表示，長(zhǎng)期以來(lái)之所以不敢放開(kāi)債券市場(chǎng)主要還是怕亂。其實(shí)對(duì)債券來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)基本面比較好就讓其發(fā)債，利息甚至可以不限制。投資者看好，利息低也買；企業(yè)基本面不好，利息高投資者也不買。這樣債券市場(chǎng)才真正活了。而且，還應(yīng)該考慮該盡早推出政府債或市政債。城市化的進(jìn)程確實(shí)需要很多錢，由于缺錢結(jié)果逼得不少城市靠賣土地搞發(fā)展。原本規(guī)劃是將賣土地的錢用于建廉租房，結(jié)果卻大都投向項(xiàng)目建設(shè)。所以，如果允許發(fā)行合法合規(guī)的政府債或市政債，用未來(lái)的稅收還，可能會(huì)好一些。
對(duì)于目前市場(chǎng)高度關(guān)注的股指期貨問(wèn)題，專家們認(rèn)為，股指期貨何時(shí)推出是當(dāng)前影響市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。如果在滬綜指三千點(diǎn)以上推出，很可能會(huì)引起股市的回調(diào)。因?yàn)榇藭r(shí)推出股指期貨容易做空，如果所有的股民和機(jī)構(gòu)都這么看，甚至形成共識(shí)，大盤可能會(huì)暴跌。所以推出股指期貨應(yīng)該找一個(gè)恰當(dāng)?shù)狞c(diǎn)位，就是多空力量比較均衡的點(diǎn)位。
究竟在什么點(diǎn)位推出股指期貨比較適當(dāng)？專家們認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題需要研究。2006年如果上證指數(shù)在1500點(diǎn)或1800點(diǎn)附近時(shí)就推出股指期貨，上證指數(shù)就有可能不會(huì)一口氣上升到3000點(diǎn)，可能會(huì)慢慢漲而不會(huì)如此猛，因?yàn)橛凶隹盏牧α吭谥萍s，遺憾的是這個(gè)機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)了。
利用資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力
此次研討會(huì)上，專家們討論的一個(gè)熱點(diǎn)就是如何使得資本市場(chǎng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的“推進(jìn)器”。有專家認(rèn)為，現(xiàn)在我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整主要依靠三個(gè)市場(chǎng)：
第一，場(chǎng)外市場(chǎng)。這是無(wú)形市場(chǎng)，是在國(guó)資委主導(dǎo)下的“一對(duì)一”簽約。這一市場(chǎng)過(guò)去占有很大的比重，但是現(xiàn)在逐漸萎縮，特別是今年“一對(duì)一”的簽約搞資產(chǎn)調(diào)整已經(jīng)取消了。
第二，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。目前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上大量的產(chǎn)權(quán)交易就是國(guó)有產(chǎn)權(quán)的交易。國(guó)資委在全國(guó)認(rèn)定了三家、省級(jí)認(rèn)定61家，總共是64家。中央企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易只能在全國(guó)的這三家中進(jìn)行，各省就在各個(gè)省認(rèn)定的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中進(jìn)行。從目前的情況看，不論是重組，還是出售，一般增值都比評(píng)估的資產(chǎn)要增長(zhǎng)10%以上，有個(gè)別的增長(zhǎng)百分之二三百。
第三，資本市場(chǎng)。國(guó)資委監(jiān)管的企業(yè)，就是國(guó)有控股的上市公司有770多家，在整個(gè)A股占了50%以上。這其中有很多大盤股和藍(lán)籌股，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和做強(qiáng)做大直接影響資本市場(chǎng)的發(fā)展。
從這些年的經(jīng)驗(yàn)看，專家們認(rèn)為，利用公開(kāi)的資本市場(chǎng)來(lái)搞國(guó)有經(jīng)濟(jì)的布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，應(yīng)該是最好的一個(gè)場(chǎng)所。因?yàn)椋衫觅Y本市場(chǎng)的機(jī)制堵塞國(guó)有資產(chǎn)流失，并促使國(guó)有企業(yè)不斷地做強(qiáng)做大，而其他市場(chǎng)不具備這種機(jī)制。同樣，一些好的企業(yè)到海外上市，其主要目的還是利用國(guó)際市場(chǎng)的機(jī)制迫使國(guó)有企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力，這一點(diǎn)比融資可能更重要。
現(xiàn)在很多國(guó)企并不缺資金，到股市上募資并不真正需要，重要的是一旦將其置身于股市之后，就對(duì)其產(chǎn)生了巨大的壓力，迫使其改善治理結(jié)構(gòu)、信息公開(kāi)透明。國(guó)有企業(yè)應(yīng)該向公眾透明，其公眾化改革的過(guò)程就是國(guó)有企業(yè)調(diào)整和股市的關(guān)系。
有專家強(qiáng)調(diào)指出，中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展需要一批比較好的國(guó)有企業(yè)�，F(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)企業(yè)結(jié)構(gòu)中，中央企業(yè)有194家上市公司，總股本占到22%左右。2006年中期的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，資本市場(chǎng)前20名上市公司都是中央企業(yè)，利潤(rùn)大概占到50%多。
隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)調(diào)整步伐的加快，很多證券公司、機(jī)構(gòu)投資者都十分看好中央企業(yè)的上市公司。因?yàn)橹醒肫髽I(yè)的上市公司占據(jù)的資源最多，一旦這些企業(yè)把資產(chǎn)注入到上市公司，這些公司的業(yè)績(jī)提高是顯著的。
而且中央企業(yè)的實(shí)力比較強(qiáng)，還可以搞很多購(gòu)并活動(dòng)。國(guó)務(wù)院最近已經(jīng)明確了要加快企業(yè)的重組步伐，而且明確提出能夠整體上市的就整體上市，不具備整體上市條件但能夠注入資產(chǎn)的，就向上市公司注入資產(chǎn)，把上市公司做強(qiáng)做大。由此可見(jiàn)，把上市公司做強(qiáng)做大是搞好國(guó)有企業(yè)的一個(gè)勢(shì)在必行的辦法。
毫無(wú)疑問(wèn)，這些央企做強(qiáng)做大在相當(dāng)程度上會(huì)左右中國(guó)股市的股指和股市的健康發(fā)展，這在于其盤子大、資產(chǎn)質(zhì)量高。利用資本市場(chǎng)來(lái)發(fā)揮中央提出來(lái)的“三力”即影響力、帶動(dòng)力和控制力，應(yīng)該是一個(gè)很好的辦法。
但專家們指出，要達(dá)到這樣的效果，就要促進(jìn)提高中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。這些年很多海外證券交易所到中國(guó)爭(zhēng)奪上市公司，中國(guó)資本市場(chǎng)完全也可以吸引優(yōu)秀的國(guó)際企業(yè)到中國(guó)的資本市場(chǎng)上市，讓中國(guó)的廣大投資者分享其收益。
假如英特爾、微軟、三星這樣的企業(yè)能夠在中國(guó)上市，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。專家們認(rèn)為，這不僅是上市的問(wèn)題，更深刻的含義是推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)一系列市場(chǎng)變革、推動(dòng)國(guó)內(nèi)的制度變革、監(jiān)管體制創(chuàng)新等改革的推動(dòng)力。這樣中國(guó)資本市場(chǎng)才能有競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)此，我們必須及早規(guī)劃、未雨綢繆。(王健君)
