2008年是華爾街的多事之秋。3月16日，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登(BearStern)被摩根大通(JPMorganChase)收購(gòu)；9月15日，第四大投資銀行雷曼兄弟(LehmanBrothers)向美國(guó)破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投資銀行美林(MerrillLynch)被美國(guó)銀行(BankofAmerica)收購(gòu)；9月21日，碩果僅存的兩大投資銀行高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。對(duì)于熟悉美國(guó)金融體系的專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，如此巨變可謂“天翻地覆慨而慷”！

　　華爾街金融風(fēng)暴的影響是多方面的。因此，我們可以從不同的角度分析其后果。從金融制度的角度來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)風(fēng)暴標(biāo)志著美國(guó)獨(dú)立投資銀行模式的終結(jié)。

　　在過(guò)去的一個(gè)世紀(jì)里，美國(guó)銀行業(yè)經(jīng)歷了從混業(yè)經(jīng)營(yíng)到分業(yè)經(jīng)營(yíng)再到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的演化過(guò)程。大蕭條(greatdepression)之前，美國(guó)銀行業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。在這個(gè)過(guò)程中，工業(yè)化、公眾公司以及證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展催生了一批金融寡頭型的全能銀行；其典型代表就是摩根財(cái)團(tuán)。大蕭條之后，美國(guó)政府采取了一系列措施，加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，其中一項(xiàng)重要措施就是在銀行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)。由此導(dǎo)致了全能銀行的解體。到了上個(gè)世紀(jì)90年代，為了更好地滿足客戶對(duì)一站式金融服務(wù)的要求，從而進(jìn)一步提高美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)銀行業(yè)又回到了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式；其典型代表就是JP摩根。即便如此，上述五大投資銀行仍然堅(jiān)守分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。隨著這些獨(dú)立投行先后申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、被收購(gòu)或轉(zhuǎn)型，寄托了幾代人光榮與夢(mèng)想的美國(guó)傳統(tǒng)投資銀行模式最終煙消云散。

　　在不同的國(guó)家和地區(qū)，投資銀行有著不同的稱謂：在美國(guó)被稱為“投資銀行”(investmentbank)、在英國(guó)被稱為“商人銀行”(merchantbank)，在其他國(guó)家和地區(qū)則被稱為“證券公司”(securitiescompany)。需要指出的是，雖然都被稱為“銀行”，商業(yè)銀行與投資銀行其實(shí)是兩種不同的金融機(jī)構(gòu)。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)。大體上講，可以通過(guò)兩種方式籌集資金：間接融資與直接融資。在間接融資中，資金需求方以商業(yè)銀行為中介(in-termediary)向資金供給方籌集資金；而在直接融資中，資金需求方則是在投資銀行的協(xié)助下向資金供給方籌集資金。商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)是“存、貸、匯”，或者說(shuō)是“表內(nèi)業(yè)務(wù)”，其主要收入是利差(spread)；而投資銀行的主要業(yè)務(wù)是證券承銷(underwriting)、證券交易(transaction)與金融咨詢(con-sultation)，或者說(shuō)是“表外業(yè)務(wù)”，其主要收入則是收費(fèi)(fee)。

　　在美國(guó)，證券承銷一般采取包銷的方式：承銷商(即投資銀行)首先向發(fā)行體購(gòu)買其所發(fā)行的證券，然后向投資者銷售上述證券。如果發(fā)行規(guī)模較大，為了促進(jìn)銷售并降低風(fēng)險(xiǎn)，通常由數(shù)家投資銀行組成承銷團(tuán)(syndicate)來(lái)承銷證券。負(fù)責(zé)組織承銷團(tuán)的投資銀行被稱為經(jīng)理人(manager)；如果有數(shù)家經(jīng)理人，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)經(jīng)理人的投資銀行則被稱為牽頭經(jīng)理人(leadmanager)。經(jīng)理人或牽頭經(jīng)理人一般還代表承銷團(tuán)與發(fā)行體進(jìn)行交涉并向其支付證券發(fā)行所得款項(xiàng)，因此也被稱為簿記人(bookrunner)。證券交易主要是二級(jí)市場(chǎng)交易，包括自營(yíng)(dealing)與經(jīng)紀(jì)(brokerage)。金融咨詢范圍很廣，包括研究(世界經(jīng)濟(jì)研究、區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究、國(guó)別經(jīng)濟(jì)研究、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，等等)、分析(證券市場(chǎng)分析、證券產(chǎn)品分析、個(gè)別證券分析，等等)、顧問(wèn)(如公司并購(gòu))，等等。

　　投資銀行以其強(qiáng)大的盈利能力而為世人所矚目。以公司并購(gòu)業(yè)務(wù)為例。19世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)至少經(jīng)歷了四次公司并購(gòu)浪潮。在最近的一次浪潮中，公司并購(gòu)的標(biāo)底額動(dòng)輒數(shù)以十億、百億計(jì)，有的甚至超過(guò)千億美元。這就為投資銀行提供了相當(dāng)可觀的收入來(lái)源。

　　投資銀行強(qiáng)大的盈利能力首先來(lái)源于其獨(dú)特的商業(yè)模式。與商業(yè)銀行相比，首先，投資銀行以批發(fā)業(yè)務(wù)為主。除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，投資銀行業(yè)務(wù)基本上都屬于批發(fā)業(yè)務(wù)。在美國(guó)五大投資銀行中，只有美林還維持著一只龐大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門。其次，投資銀行則以知識(shí)密集型業(yè)務(wù)為主。從本質(zhì)上講，投資銀行屬于金融咨詢業(yè)。金融咨詢不但是一項(xiàng)獨(dú)立的投資銀行業(yè)務(wù)，而且是其他投資銀行業(yè)務(wù)的智力基礎(chǔ)。例如，要想?yún)f(xié)助發(fā)行體發(fā)行證券，首先需要協(xié)助其設(shè)計(jì)證券，這就需要進(jìn)行全面、深入地研究、分析。事實(shí)上，研究、分析能力，而不是資金、銷售實(shí)力，才是投資銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在。當(dāng)然，資金、銷售實(shí)力同樣不可忽視。例如，要想?yún)f(xié)助公司進(jìn)行并購(gòu)，還需要協(xié)助其進(jìn)行必要的市場(chǎng)操作。這就需要充分的資金、銷售實(shí)力。然而，無(wú)論是證券承銷、證券交易，還是公司并購(gòu)，都離不開(kāi)投資銀行家的運(yùn)籌帷幄。對(duì)于長(zhǎng)袖善舞的投資銀行家來(lái)說(shuō)，融資、推銷等市場(chǎng)操作并不是什么難題。

　　從根本上講，投資銀行強(qiáng)大的盈利能力來(lái)源于其獨(dú)特的商業(yè)文化。在資本市場(chǎng)上，回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)成正比。一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行更為審慎，更為重視資金的安全性和流動(dòng)性。投資銀行當(dāng)然也重視風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，但與商業(yè)銀行相比，投資銀行更為“貪婪”，為了實(shí)現(xiàn)更高的收益不惜承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。冒險(xiǎn)與創(chuàng)新如影相隨；比較典型的如在融資融券與金融衍生品方面的創(chuàng)新。上述創(chuàng)新的一個(gè)共同特點(diǎn)就是杠桿經(jīng)營(yíng)；通俗的說(shuō)就是“以小博大”。它們成倍地放大了收益，同時(shí)成倍地放大了風(fēng)險(xiǎn)。俗話說(shuō)，“成也蕭何，敗也蕭何”。在這次金融風(fēng)暴中，五大投行之所以陷入困境，固然有各種各樣的原因，就其自身而言，“賭性”太大則是其直接原因。

　　華爾街巨變的教訓(xùn)也是多方面的。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)說(shuō)，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)金融企業(yè)自身的內(nèi)部控制與政府的外部監(jiān)管。在一個(gè)不確定的商業(yè)世界里，只有搞好風(fēng)險(xiǎn)管理，才能在風(fēng)云變幻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。對(duì)于專門從事風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的金融企業(yè)來(lái)說(shuō)尤其如此。但也不要矯枉過(guò)正；既不要因噎廢食，更不要懼怕創(chuàng)新。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，創(chuàng)新(包括技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力。對(duì)于中國(guó)這樣的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)更是如此。正確的態(tài)度應(yīng)當(dāng)是：穩(wěn)中求進(jìn)。(苗壯)