美國政府為何保“兩房”而棄雷曼？

　　在“兩房”救市之后，美國又迅速回到傳統的、以市場自救和自我調節(jié)為主，政府主要通過金融手段和宏觀協調予以扶植的格林斯潘路線

　　★ 文/陶短房

　　當地時間9月7日，美國財政部召開記者會，宣布將“房利美”“房地美”兩大房貸機構暫時納入政府監(jiān)護管理，由聯邦住房金融管理局出面接管兩家公司。而在此后的9月15日，美國政府拒絕為雷曼買單。

　　此舉的意味在于：美國政府力圖在金融風暴面前有所作為，通過政府干預增強金融市場的抗風險能力，維護美國和國際投資者對美國金融市場、金融產品的信心，但他們絕不會不加篩選，事無巨細地一概大包大攬，他們將只選擇那些不得不救的“節(jié)點”出手，而將其余的留給市場自救。

　　為什么是“兩房”而不是雷曼

　　盡管摩根士丹利提交給財政部的報告對“兩房”財務前景給出了悲觀的結論，但大多數投行，如花旗、美林和雷曼兄弟的分析指出，“兩房”的危機其實還沒到山窮水盡的地步，在未來幾個季度內不至于出現資金鏈斷裂的情景，按照他們的分析，“兩房”不僅符合資本金要求的監(jiān)管規(guī)定，還超出了規(guī)定要求。房地美第二季度末的資本金比最低要求高出了84億美元，房地美則高出了143億美元。

　　雷曼分析師布魯斯·哈廷預計，房利美年底時的核心資產將為420億美元，比最低要求高出127%。他還指出，即使“兩房”明年不再融資，預計它們的資本金仍會高于最低法定要求。這和一周后雷曼兄弟面臨的局面相比要好得多。

　　問題是，美國財政部恰恰選擇救援了僅僅被潮水打濕了衣服的“兩房”，卻對已被潮水吞噬得只剩一根露出水面手指的雷曼兄弟絕情。

　　奧妙在于，對于“兩房”，美國政府不得不救。

　　“兩房”是美國政府支持的兩家從事住房抵押貸款融資的機構，被認為是“大到不能倒”的企業(yè)。目前美國12萬億美元的住房抵押貸款中，有42%來自這兩家機構，其所發(fā)行的債券向來被視為“金邊債券”，各國央行和主權基金均大量持有，據估計，“兩房”持有或擔保的住房抵押貸款債券總額高達近5萬億美元，其中超過3萬億美元為美國金融機構擁有，約1.5萬億美元為外國投資人擁有。其安危不但關乎美國整個金融部門的業(yè)務流程環(huán)節(jié)及整個金融部門的安全，更直接影響全球金融市場的穩(wěn)定。由于美國經濟是著名的“負債經濟”，兩公司強大的全球融資能力為美國經濟，甚至美國政府的各項開支提供了重要的渠道，也是美元匯率穩(wěn)定的重要保證。

　　這兩家房貸機構當初成立的初衷，即有政府調控房貸市場的色彩和意圖，如今“兩房”自身出現危機，從自身戰(zhàn)略利益考量，美國政府自然絕無不出手之理。

　　許多輿論指出，此次美國政府決策之前，眾多海外財政官員和金融機構直接表現出焦慮和關注，由于擔心投資縮水，在“救市”前幾周，多家海外投資機構已作出大手筆減持“兩房”債券的行動，如果任由這種局面蔓延，美國政府的國際自信力將受重創(chuàng)，全球融資能力也會大打折扣，這勢必直接影響到美國政府的行動力。此次美國政府的監(jiān)管，首先宣布確保債券和優(yōu)先股利益，正是因為這些海外主權基金和投資機構大多投資于這兩類債券，甚至美國國內諸多金融機構也是如此。

　　美國政府這樣做并非意在救人，而是自救，救美國金融機構自己的大量戰(zhàn)略持股，更救美國的全球融資血脈。正如美國眾議院金融服務委員會主席巴尼·弗蘭克坦言，在此次監(jiān)管的考量中，“美國國家戰(zhàn)略利益高于一切”。

　　與之相比，雷曼兄弟則不存在這樣“不得不救”的因素。

　　這家投行雖然盛名在外，但規(guī)模其實并不大，市值只有50億美元左右，且業(yè)務范圍主要局限于美國國內。據華爾街金融分析家伊萬·紐馬克分析稱，即使破產，所能導致的損失不過幾十億美元，而直接影響的范圍也主要局限于美國投資者。與之相比，“兩房”承擔的按揭債務高達5萬億美元以上，戰(zhàn)略投資者遍布全國，影響力遍及美國金融、經濟的各個環(huán)節(jié)和層面，可以說，對“兩房”，美國政府是不容不救，而對雷曼兄弟這樣的投行，則是可救可不救。

　　由于“兩房”救市在很大程度上偏離了美國近幾屆政府一直推崇的“大市場”原則，勢必引起國會和各界的強烈爭議。就在救市后不久，共和黨總統候選人麥凱恩和副總統候選人佩林就聯名發(fā)出聲明，一方面對救市表示“理解”，另一方面也認為此舉有被華爾街牽著鼻子走之嫌，主張“下不為例”，在這樣的輿論背景下，剛剛為“兩房”背書的美國財政部，在面對如雷曼兄弟這樣面臨危局的投行時，必然選擇謹慎應對。

　　也許雷曼兄弟會覺得十分委屈，因為7個月前貝爾斯登面臨同樣問題時，美國政府出面支持，助其完成股權轉讓，而此次卻反其道而行之。問題在于7個月前市場對于著名投行的倒閉尚覺震撼，整個華爾街都為貝爾斯登事件驚恐不已，美國政府的出手，在很大程度上有“危機公關”的考量。而如今，這種事早已見怪不怪，美林、KKR、百仕通等金融機構同樣嗷嗷待哺，如果為雷曼兄弟背書，則勢必不能厚此薄彼，但美國縱使家大業(yè)大，也無法同時對這許多面臨困境的投行全部擔保，更何況國會、民意都通不過，即使背書“兩房”，已引發(fā)眾多抱怨，認為這些投行賺錢時大談市場調控，一旦賠錢就要政府動用稅款救命，對納稅人而言是非常不公平的。

　　重走格林斯潘路線？

　　平準基金之后，美國財政部下一步的舉措將是怎樣？

　　事實上脈絡已經很清楚，在“兩房”救市之后，美國又迅速回到傳統的、以市場自救和自我調節(jié)為主，政府主要通過金融手段和宏觀協調予以扶植的格林斯潘路線。

　　此次平準基金的推出看似大手筆，其實似曾相識：去年8月4大銀行聯手向美聯儲借款，及去年底美歐央行聯手穩(wěn)定信貸，和此次的行為是一脈相承的思路，即財政部退居二線，而把穩(wěn)定市場的主要責任直接交給華爾街本身，此次剛剛逃過一劫的美林，兩天后即出現在發(fā)起平準基金的“10大”名單之列，足以說明美國政府決心之堅定。

　　接下來的舉措順理成章：美聯儲將通過降息來提振金融市場的信心和活力，此外還會采取其他一些金融手段，如接受股票抵押融資，以減輕各金融機構的資金周轉壓力。

　　金融風暴已導致美國5大投行中的3家沒入深淵，但從目前情勢看，華爾街已開始表現出內部消化整合的意愿和力量，此次美國銀行收購美林，出價29美元/股，比周五收盤價高出近12美元，和今年3月大摩收購貝爾斯登的近乎侮辱性跳樓價對比強烈，說明了市場重組已有條不紊地展開(這也同樣證明雷曼兄弟的被拋棄，在很大程度上是市場的選擇，同行認為它的價值已經不大)。雷曼兄弟和貝爾斯登的市場份額，將被其他競爭者很快填補。這種重組的意愿將令金融市場保持必要活力，也將成為美國政府新金融政策的主要依據。

　　不難看到，“兩房救市”迄今只列出大概的原則和框架，許多細節(jié)仍有待明朗化。由于議會的爭論有加劇趨勢，加上美國大選在即，在布什政府有限任期內，許多金融政策恐怕只能停留在綱領階段。未來如果麥凱恩當選，他恐將延續(xù)現行的金融政策，繼續(xù)讓華爾街自我調節(jié)，而滿足于以利率等金融杠桿發(fā)揮政府影響力；而倘若奧巴馬當選，“政府的影子”或許會變得更加清晰，但這恐須付出許多代價，如稅率的增加，或財政赤字的進一步擴大，等等。 ★