股市保持穩(wěn)定可以增強經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，但股市走火入魔則會讓經(jīng)濟在未來付出代價。此輪牛市恰恰暴露了結(jié)構(gòu)性障礙。

　　從1月份開始的牛市，到現(xiàn)在已脫離了任何估值體系和基本面分析。今年1月以來，滬深兩市翻番的個股已多達190余只，93只個股已反轉(zhuǎn)到6000點以上，124只個股漲幅超過70%，漲幅在50%以上的個股更是接近500家。

　　此輪牛市享受的是政府的積極財政政策和寬松的信貸政策，透支的是中國經(jīng)濟的未來成長預(yù)期。

　　股市保持穩(wěn)定可以增強經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，但股市走火入魔則會讓經(jīng)濟在未來付出代價。此輪牛市恰恰暴露了結(jié)構(gòu)性障礙。由于有政府消費托底，股市中的講故事者有了基本的素材，他們將自己的利益夾雜在大故事中，以中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇為華衣，傳遞到所有的A股投資者面前。

　　眾所周知，積極的財政政策和寬松的信貸政策的受惠者主要是國有大企業(yè)和國家大項目，這顯示我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還需要繼續(xù)調(diào)整，使投資與消費、大中小企業(yè)之間取得平衡。我國首當(dāng)其沖受全球金融危機沖擊的是出口導(dǎo)向的制造業(yè)，而后傳導(dǎo)到上游資源性企業(yè)，此輪政府挽救信心之舉雖然及時，但受制于經(jīng)濟規(guī)律，我國投資過高而消費不足的問題在短期內(nèi)無法解決，由于投資過高而居民消費沒有相應(yīng)上漲，導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的問題被延遲。

　　最近有信號顯示我國資源企業(yè)的產(chǎn)能過剩沒有解決，鋼材價格、建材價格、期貨價格在上行后掉頭向下，已持續(xù)一周，說明大宗商品價格還沒有向上，因此短期政府投資拉動最終要取決于市場的投資熱情，而市場投資取決于去庫存化后能否找到新的消費市場。并且，海關(guān)總署發(fā)布的1月份進口額遠遠大于出口額的數(shù)據(jù)以及全球各地此起彼伏的貿(mào)易之爭顯示，我國未來的出口增長不容樂觀。

　　股市的風(fēng)險正在加大，直接標(biāo)志是指標(biāo)股開始大面積補漲，而個股卻有所滯漲，市場已經(jīng)完成了一個相對完整的補漲過程；成交量再創(chuàng)天量新高，后市很難為繼。

　　而另兩個重要指標(biāo)是前期某些垃圾股被炒上了天，A股相對于H股溢價全面攀升。截至16日，57只A+H股出現(xiàn)A股全線溢價，47只A股跑贏相應(yīng)H股。沒有任何理由，只能說A股市場溢價極高，喪失基本面的獨立行情注定無法持久。

　　股市反彈高度是多少？從目前來看，主要取決于資金流入量。最近股市開戶數(shù)量大增,另據(jù)央行公布的今年1月份信貸數(shù)據(jù)，新增貸款實現(xiàn)爆發(fā)式增長，而票據(jù)融資則占到人民幣貸款增量四成以上。盡管2月份首周，受春節(jié)因素影響，部分銀行出現(xiàn)了貸款增速放緩的情況，但上周開始，信貸增速又開始快速增加。

　　銀行票據(jù)貼現(xiàn)的急劇增加，固然有銀行降低風(fēng)險、企業(yè)降低貸款成本的考慮，也是因為釋放流動性穩(wěn)定市場的要求，而票據(jù)貼現(xiàn)的隱蔽性決定了資金用途的多樣性。如此巨量的資金，到底有多少流入了股市，央行還沒有具體的調(diào)查結(jié)論，不過可以肯定的是，只要有就必定會攪起一定的泡沫。央行對于資金流入股市的態(tài)度究竟如何，決定了股市的增量資金后勁。

　　我國經(jīng)濟之所以能夠保持平穩(wěn)，主要取決于以前的資產(chǎn)負債表較好，政府與居民負債低，存款多，外匯儲備多。這就給我們提供了調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的時間和空間，如果我們將信心只維系于股市的大漲，那是錯誤的，所謂過猶不及。穩(wěn)定的股市，與消費的持續(xù)提升、企業(yè)生產(chǎn)效率的提高，才是經(jīng)濟發(fā)展的根基。如果一味拉升股市，將付出結(jié)構(gòu)失衡加劇的慘重代價。(葉檀,資深財經(jīng)評論員)