本周前幾日的大跌使得滬深大盤指數(shù)跌破所有均線，技術(shù)上形成向下破位形態(tài)，但我們認(rèn)為，2008年年末市場(chǎng)繼續(xù)大幅下挫空間有限，多空力量仍在繼續(xù)累積之中，任何一方都難以對(duì)市場(chǎng)造成絕對(duì)影響，元旦假期之前的市場(chǎng)可能圍繞1900點(diǎn)反復(fù)震蕩整理。建議投資者在控制倉(cāng)位的前提下穩(wěn)健持股，而利用市場(chǎng)反復(fù)波動(dòng)進(jìn)行逆向操作也是可以選擇的操作策略。

　　本周下跌源于獲利盤回吐

　　本周前三個(gè)交易日市場(chǎng)連續(xù)下行，周二小幅降息更成為獲利資金出逃的借口，指數(shù)一舉跌破所有均線。我們認(rèn)為，市場(chǎng)大幅下挫的本質(zhì)是前期獲利盤沽空兌現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，自10月28日指數(shù)創(chuàng)1664.93低點(diǎn)到本周一，上證綜指在40個(gè)交易日里上漲19.34%，其間兩市A股有72只股票漲幅超過80%，有433只個(gè)股漲幅在50%以上，1355只個(gè)股漲幅超過20%。

　　相對(duì)于并沒有明顯改觀的宏觀環(huán)境，熊市中如此表現(xiàn)已經(jīng)算得上一次有力度的反彈了。支撐11月底以來反彈的主要因素，無疑是刺激經(jīng)濟(jì)政策對(duì)投資者未來預(yù)期的影響，尤其在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定“保八”目標(biāo)之后，市場(chǎng)對(duì)更多更大力度政策的預(yù)期日漸強(qiáng)烈。周一央行小幅減息27個(gè)基點(diǎn)，一方面，政策力度不及預(yù)期；另一方面，也消除了年底前出臺(tái)更大力度政策的市場(chǎng)預(yù)期。因此，市場(chǎng)在獲利盤兌現(xiàn)后連續(xù)下跌。

　　年末或維持震蕩走勢(shì)

　　不過我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)基本環(huán)境沒有明顯改變，多空因素并沒有形成絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的一方，指數(shù)仍能維持寬幅震蕩走勢(shì)。雖然政策預(yù)期減弱使得市場(chǎng)短期喪失了做多支撐，但從估值看，也很難期望指數(shù)短期繼續(xù)大幅下挫。

　　我們統(tǒng)計(jì)了滬指自1994年底以來約15年的估值變化，發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)停留在40-50倍市盈率區(qū)間的次數(shù)最多，形成顯著的峰值區(qū)域。此外，20-30倍PE區(qū)間也形成了一個(gè)集中分布點(diǎn)。而目前A股靜態(tài)市盈率已經(jīng)跌破此前所有周期底部水平，進(jìn)入統(tǒng)計(jì)規(guī)律上的超跌狀態(tài)。

　　由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)供求變化，維持A股高估值的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)改變，短期很難期望指數(shù)重返40倍PE區(qū)間，但20-30倍PE應(yīng)當(dāng)成為反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的估值密集分布區(qū)。在業(yè)績(jī)下滑15%的假設(shè)下，2009年市場(chǎng)20倍PE對(duì)應(yīng)滬指2048點(diǎn)。

　　目前來看，2009年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、寬松的貨幣供應(yīng)都有可能成為推動(dòng)指數(shù)重回20倍PE的推動(dòng)力。在央行連續(xù)降息、下調(diào)準(zhǔn)備金率的政策刺激下，目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極度充裕，短債收益率已經(jīng)降到0.92%，最低達(dá)到0.86%，逼近0.72%的資金成本底線。相對(duì)來講，股息率尤其是一些大盤藍(lán)籌公司股息率已經(jīng)逐步顯現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)。

　　短期可小倉(cāng)位持股

　　總體看，節(jié)前市場(chǎng)維持震蕩格局的可能性比較大，連續(xù)下跌后指數(shù)可能存在靠攏均線的反彈機(jī)會(huì)。不過，指數(shù)中期走勢(shì)仍取決于2009年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否有所改善，以及管理層出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策的力度。否則，長(zhǎng)期相持將使得做多力量逐步損耗，使得2008年年報(bào)披露成為多方不可承受之重。

　　在指數(shù)的震蕩階段，仍然會(huì)有明顯的主題或個(gè)股活躍機(jī)會(huì)。例如，預(yù)期中的中央農(nóng)村工作會(huì)議可能會(huì)帶來農(nóng)業(yè)股的短期活躍，資產(chǎn)重組并購(gòu)題材，以及具有明確估值支撐的藍(lán)籌股也都存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)。有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可以適當(dāng)參與。

　　當(dāng)然，在操作中投資者應(yīng)當(dāng)采取低倉(cāng)位穩(wěn)健策略，不必因市場(chǎng)下跌而跟隨殺跌，也不能沖動(dòng)追漲。已經(jīng)持有一定倉(cāng)位的投資者，甚至可以利用市場(chǎng)的大幅波動(dòng)逆向操作，降低持倉(cāng)成本。 (日信證券 徐海洋)