臨近歲末，今年飽嘗股市大跌的投資者對(duì)明年更加充滿期待。交銀施羅德基金公司基金經(jīng)理張迎軍在日前舉辦的財(cái)富萬(wàn)里行鄭州站活動(dòng)中表示，2009年A股市場(chǎng)有望擺脫單邊熊市、迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。他的這番話，也讓投資者對(duì)明年市場(chǎng)平添了些許期望。

　　股價(jià)已包含負(fù)面預(yù)期

　　“股價(jià)是由預(yù)期決定的，目前A股股價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)面因素已經(jīng)作出了預(yù)期，整體估值水平處于歷史底部區(qū)域�！睆堄�軍的如此評(píng)價(jià)，打消了不少前來(lái)參加活動(dòng)的投資者對(duì)跌跌不休的市場(chǎng)的恐慌情緒。

　　目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入下降周期，明年GDP增長(zhǎng)率能達(dá)到8%是比較樂(lè)觀的預(yù)期。近期商品房銷售額11年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，表明房地產(chǎn)周期已經(jīng)明確走入下降通道。政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但政策能否扭轉(zhuǎn)行業(yè)周期，需要觀察房地產(chǎn)銷售是否回暖、房地產(chǎn)投資增速能否回升。

　　9月份中國(guó)水泥、粗鋼產(chǎn)量增速趨于零增長(zhǎng)，而10月份鋼價(jià)回落幅度環(huán)比高達(dá)18%至33%。單月價(jià)格大幅下跌使鋼廠反應(yīng)不及，備料較多的公司面臨計(jì)提大量減值損失的風(fēng)險(xiǎn)，10月份鋼鐵行業(yè)所有公司將出現(xiàn)虧損。而今年3季度，上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

　　張迎軍認(rèn)為，當(dāng)前第二產(chǎn)業(yè)減速明顯，用電量增長(zhǎng)下降表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況不容樂(lè)觀，“與1998年時(shí)的硬著陸情況相似，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)硬著陸�！绷硗猓珺DI指數(shù)崩盤(pán)式跳水，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)步入衰退。美國(guó)消費(fèi)快速下降、就業(yè)情況惡化，顯示美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，而歐洲情況比美國(guó)更差。

　　由于出口訂單的時(shí)間差，至今為止中國(guó)出口增長(zhǎng)還問(wèn)題不大，但2008年4季度后的出口可能面臨急劇下降的可能。國(guó)際大環(huán)境決定了中國(guó)出口增速將逐漸下滑，美國(guó)、日本和歐洲占中國(guó)出口市場(chǎng)的一半，但金融危機(jī)將影響到明年中國(guó)對(duì)這些發(fā)達(dá)市場(chǎng)的出口；而商品周期結(jié)束后，中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)的出口也開(kāi)始面臨壓力。

　　另外，財(cái)富效應(yīng)消失，消費(fèi)可能減速。從現(xiàn)在數(shù)據(jù)看消費(fèi)還比較好，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)消失后，中國(guó)的消費(fèi)將很難維持高速增長(zhǎng)�！稗r(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)速度超過(guò)城市，未來(lái)的消費(fèi)潛力在農(nóng)村。但短時(shí)間要啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)難度比較大，政策作用是長(zhǎng)期的，短期作用并不明顯�！睆堄�軍表示。

　　積極因素正在積累

　　除了上述這些不確定性因素外，不可忽視的是，目前一些對(duì)市場(chǎng)有利的積極因素也在積累。張迎軍指出，目前中國(guó)工業(yè)企業(yè)杠桿比率依然合理，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。其中，銀行體系壞賬水平降至歷史最低水平，上市銀行資本充足情況仍然良好。同時(shí)，財(cái)政政策還有施展空間。按1981至2007年間我國(guó)財(cái)政赤字的最高水平，可以實(shí)施的赤字財(cái)政最高可達(dá)GDP的2.6%�！袄碚撋现袊�(guó)財(cái)政赤字率有2%的上調(diào)空間，這可以拉動(dòng)GDP2%到3%增長(zhǎng)。”

　　另外，目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)大幅回落，按照2007年中國(guó)原油進(jìn)口11.7億桶計(jì)算，相對(duì)于2008年上半年110美元的原油均價(jià)，目前50美元左右的油價(jià)可為中國(guó)節(jié)約700億美元支出。而隨著大宗商品價(jià)格大幅回落，2009年中國(guó)的貿(mào)易條件將明顯改善。當(dāng)前歐美金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題基本緩解，世界主要中央銀行強(qiáng)制性注入流動(dòng)性，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的搶救行動(dòng)開(kāi)始產(chǎn)生作用。

　　同時(shí)，目前A股市場(chǎng)流動(dòng)性正在逐步改善，我國(guó)貨幣政策由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變。日前央行曾一次性大幅降息108個(gè)基點(diǎn)，而隨著CPI降到3%以內(nèi)，今后6個(gè)月內(nèi)降息仍可以預(yù)期。另外，銀行信貸規(guī)模約束已經(jīng)取消，存款準(zhǔn)備金率也逐步降低�！�2009年A股市場(chǎng)流動(dòng)性狀況將變得寬松�！睆堄�軍如此預(yù)測(cè)。

　　市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)改變

　　為了應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面沖擊，中國(guó)政府已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)，近期宣布了4萬(wàn)億規(guī)模宏大的投資計(jì)劃。張迎軍認(rèn)為，投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，在現(xiàn)階段中國(guó)還有繼續(xù)施展的空間，“因此，股票市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)發(fā)生改變，只不過(guò)是市場(chǎng)在等待最壞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出現(xiàn)。”

　　張迎軍指出，股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)需要滿足幾個(gè)基本條件：一是宏觀基本面不再繼續(xù)明顯惡化；二是上市公司估值過(guò)低；三是貨幣政策過(guò)度放松，市場(chǎng)利率過(guò)低導(dǎo)致債券收益率失去吸引力，大類資產(chǎn)配置發(fā)生轉(zhuǎn)換。在綜合分析后，張迎軍認(rèn)為各種基本條件可能出現(xiàn)的時(shí)間分別是：基本面不再繼續(xù)惡化時(shí)間點(diǎn)約在2009年2季度；現(xiàn)在上市公司估值已過(guò)低；而到2009年1至2季度，貨幣將出現(xiàn)過(guò)渡放松。

　　“在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的不同階段，各類資產(chǎn)收益表現(xiàn)將有明顯的差異。”張迎軍說(shuō)，“著名的‘投資時(shí)鐘’為投資者勾畫(huà)出了如何在不同階段配置不同的資產(chǎn)，目前正處于由債券向股票過(guò)度時(shí)期�！�

　　對(duì)此，張迎軍建議，投資者一方面可以通過(guò)把握不同周期階段的大類資產(chǎn)配置變化來(lái)提高收益水平；另一方面，由于市場(chǎng)步入合理估值區(qū)域，通過(guò)行業(yè)和個(gè)股選擇可能獲取超額收益。 (趙彤剛)