本周一在周邊股市均走高的背景下，滬深股市卻延續(xù)了上周五的跌勢(shì)，滬指一度考驗(yàn)1700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，且兩市總成交再創(chuàng)近期地量水平。筆者認(rèn)為，若無外力作用，短期市場(chǎng)的弱勢(shì)格局仍難以改觀，但A股的下跌空間已經(jīng)非常有限，出現(xiàn)階段性反彈的概率正逐漸增加。

　　A股弱勢(shì)的背后

　　上周全球股市探底反彈，但A股卻再一次走出“獨(dú)立行情”。數(shù)據(jù)顯示，10月最后一周，香港恒指周漲幅達(dá)到10.7%、美國(guó)道指周漲幅為11.29%、韓國(guó)股市漲幅更是超過18%，而上證綜指卻不漲反跌，一周跌去6%，整個(gè)10月份滬指共下跌24.63%，創(chuàng)14年來最大單月跌幅。那么，為什么A股在關(guān)鍵時(shí)刻掉了鏈子呢？

　　筆者認(rèn)為主要有兩方面原因。一是AH價(jià)差擴(kuò)大，A股估值優(yōu)勢(shì)不再。今年以來，A股跌幅一直領(lǐng)先于全球股市，至9月18日上證指數(shù)跌至1802點(diǎn)時(shí)的靜態(tài)市盈率為15.13倍，為歷史最低，AH股平均溢價(jià)率也由年初的180%高點(diǎn)降至80%以下，也就是說A股在10月之前都具備相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。但是隨著全球金融危機(jī)的惡化，港股跌勢(shì)加劇，10月份恒生指數(shù)最大跌幅達(dá)到42%，國(guó)企股指數(shù)最大跌幅更達(dá)到驚人的48%，AH股溢價(jià)也大幅上升至150%以上，A股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)隨之消失。而且，由于10月份A股跌幅相對(duì)較小，當(dāng)前A股2倍的PB已高于全球市場(chǎng)平均水平。從某種角度上看，牛市是AH股溢價(jià)擴(kuò)大的過程，而到了熊市則進(jìn)入接軌階段，如港股在2003年創(chuàng)出新低后就一路反彈，但A股直到2005年才展開反彈，這期間正是AH股溢價(jià)不斷縮減的過程。

　　二是基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績(jī)下滑的擔(dān)憂。從最新公布完畢的三季報(bào)來看，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比出現(xiàn)大幅下滑，而且考慮到國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍處于調(diào)整時(shí)期，這種下滑趨勢(shì)還將延續(xù)。也就是說，業(yè)績(jī)最壞的時(shí)候還沒有到來，目前市場(chǎng)具備的低市盈率對(duì)投資者吸引力也就大打折扣，投資者的持股信心無疑遭受嚴(yán)重打擊。

　　階段性反彈可期

　　由上述分析可以看出，目前A股仍走在探底的路上。不過，由于A股本輪跌幅已經(jīng)高達(dá)72%，比較充分地反映了各種利空因素，市場(chǎng)估值也接近歷史極限。同時(shí)，基金等主流機(jī)構(gòu)當(dāng)前的倉(cāng)位較低，基金67.71%的倉(cāng)位已低于上一輪熊市股指最低時(shí)的倉(cāng)位，可以說基金倉(cāng)位跌無可跌。因此，A股的下跌空間已經(jīng)非常有限，出現(xiàn)階段性反彈的概率正逐漸增加。那么，后市超跌反彈行情的源動(dòng)力又在哪里呢？

　　目前來看，政策依然是刺激階段性反彈行情出現(xiàn)的最有效手段。眼下宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”，因此，擴(kuò)大內(nèi)需、扶持出口以及鼓勵(lì)投資成為當(dāng)務(wù)之急。后市刺激經(jīng)濟(jì)或直接針對(duì)股市的利好政策若出臺(tái)，都將成為階段性反彈的導(dǎo)火索。除此之外，上周天音控股公告了股份回購(gòu)計(jì)劃，這是自證監(jiān)會(huì)公布新規(guī)以來，A股出現(xiàn)的第一家回購(gòu)自身股票的公司。相比于在二級(jí)市場(chǎng)上增持股份，回購(gòu)能夠通過減少股本來提高上市公司的每股收益，因此更能體現(xiàn)出上市公司對(duì)于公司股價(jià)低估的態(tài)度，也遠(yuǎn)比增持效果更大。因此，后市若回購(gòu)股票能夠蔚然成風(fēng)，尤其是一些權(quán)重股回購(gòu)股票，也有望帶動(dòng)超跌市場(chǎng)上演階段性反彈。(浙江利捷　孫皓)