上市公司必須以一定的方式回報(bào)投資者，那些只靠圈錢生存、以規(guī)模擴(kuò)張為惟一生存方式、只會(huì)積聚市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，必須被逐出資本市場(chǎng)。而紅利多少，則是波動(dòng)巨大的不成熟資本市場(chǎng)的上市公司，對(duì)投資者是否能夠行使信托責(zé)任的試金石。

　　證監(jiān)會(huì)對(duì)投資者呼聲做出積極回應(yīng)：宣布提高上市公司再融資門檻，確定再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%，此前這一比例為20%。此外，證監(jiān)會(huì)表示一直在與相關(guān)部門就紅利稅進(jìn)行積極溝通，但紅利稅的最終取消仍有待“廣泛達(dá)成共識(shí)”

　　紅利稅對(duì)于個(gè)人投資者而言有兩重?fù)p失。首先，對(duì)個(gè)人投資者還造成隱性貼權(quán)，參與分紅由于繳納了紅利稅必然造成其市值縮水，除非除息后股價(jià)上漲，否則，上市公司現(xiàn)金分紅率越高，造成投資人隱性貼權(quán)虧損就越大。更重要的是，上繳紅利稅使市場(chǎng)形成爭(zhēng)利預(yù)期，助長(zhǎng)投機(jī)風(fēng)潮。當(dāng)然，一些歐洲國(guó)家也征收個(gè)人資本利得稅，但資本利得與大規(guī)模再融資雙管齊下的絕無僅有。

　　要求強(qiáng)制現(xiàn)金紅利政策也罷，要求取消紅利稅也罷，最終目的是為了迫使上市公司對(duì)投資者盡信托責(zé)任，行成資本市場(chǎng)的明確預(yù)期，使投資紅利維持在長(zhǎng)期利率之上，由此將缺乏內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力、只靠圈錢資格進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的上市公司淘汰出市場(chǎng)，最終使資本市場(chǎng)形成健康發(fā)展的信用基礎(chǔ)。

　　盡管如此，筆者對(duì)強(qiáng)制分紅及紅利稅的取消不抱樂觀態(tài)度，因?yàn)槁┒刺�多、分歧太大，一些關(guān)于資本市場(chǎng)的措施不無短期的機(jī)會(huì)主義考量———疲弱的紅利制度有利于上市公司融資，紅利稅、印花稅則可以借調(diào)節(jié)市場(chǎng)之名從股市蛋糕中切走一塊。

　　目前將三年分配利潤(rùn)提高到可分配利潤(rùn)的30%，年均10%，仍然位于世界資本市場(chǎng)末端。不僅如此，允許以股票方式分配利潤(rùn)，無論是利用可分配利潤(rùn)“轉(zhuǎn)增”股本，還是利用資本公積金或盈余公積金轉(zhuǎn)增股本，這樣的配股對(duì)于從頭到尾就不具備話事權(quán)的中小投資者而言，意義不大。因此，目前的分紅政策從總體上看有利于上市公司。管理層在保護(hù)投資者方面向前走一小步，但上市公司向繞開政策壁壘去圈錢的方向則邁出一大步。

　　紅利稅同樣具有這種特色。更應(yīng)該取消的利息稅仍然在頑強(qiáng)生存；印花稅仍然在微弱地上下浮動(dòng)；2005年初股市大跌時(shí)中小投資者的聲討，換來的是紅利稅減半的暫時(shí)優(yōu)惠措施。紅利稅有《個(gè)人所得稅法》做支撐，要取消的話必須由全國(guó)人大常委會(huì)審批。如果國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)暫�；蛘邷p免，一旦資本市場(chǎng)重回牛市，紅利稅優(yōu)惠政策也許又將取消，如此頻繁地調(diào)整，又如何讓人形成資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期利好預(yù)期？

　　希望證券監(jiān)管部門在目前的紅利政策上再進(jìn)一步，實(shí)行強(qiáng)制性的現(xiàn)金分紅政策，將再融資規(guī)模與現(xiàn)金分紅比例結(jié)合起來，對(duì)不同的上市公司實(shí)行差別鼓勵(lì)措施，使資本市場(chǎng)成為優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)。紅利稅與印花稅等政策同樣需要長(zhǎng)遠(yuǎn)目光，稅收應(yīng)該成為對(duì)上市公司的激勵(lì)舉措，而不是拯救或者打壓市場(chǎng)的武器。以為依靠稅收就可以將市場(chǎng)穩(wěn)定在管理層希望達(dá)到的點(diǎn)位上，市場(chǎng)走牛時(shí)提高稅率市場(chǎng)走熊時(shí)實(shí)行稅率優(yōu)惠，將是對(duì)稅收合法性與合理性的可悲嘲弄。證券監(jiān)管部門做出了協(xié)調(diào)取消紅利稅的姿態(tài)，其他相關(guān)部門也應(yīng)行動(dòng)起來，盡快做出合理的答復(fù)與應(yīng)對(duì)。(葉檀 財(cái)經(jīng)評(píng)論人)