市盈率所反映的是已經(jīng)或正在成為歷史的數(shù)字上的本益比，而反映投資價(jià)值的不僅有體現(xiàn)公司治理水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)性，還有容易跟不同的市場(chǎng)環(huán)境和人們的認(rèn)知水平發(fā)生互動(dòng)的企業(yè)形象的可塑性等等。新興市場(chǎng)的市盈率一味地向發(fā)達(dá)國(guó)家或成熟市場(chǎng)的市盈率水平看齊，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，是一種歷史的誤會(huì)。

　　沒有周游過(guò)列國(guó)的人，如果要想了解世界各地的時(shí)間，可以到星級(jí)酒店去看看掛在總服務(wù)臺(tái)墻上的那些鐘。但是，滬深股市的估值如果沒有時(shí)區(qū)之分，也沒有時(shí)差之別，只有一個(gè)同國(guó)際水平接軌這一個(gè)概念，那一定是有什么地方弄錯(cuò)了。

　　就在全國(guó)大眾都在為奧運(yùn)金牌而歡呼時(shí)，滬深兩市的市盈率也已同國(guó)際水平接軌了。據(jù)滬深證券交易所披露的信息，截至8月11日，滬市A股平均市盈率為18.65倍，深市A股平均市盈率為21.3倍。滬深300指數(shù)的平均市盈率更低。據(jù)中證指數(shù)公司提供的數(shù)據(jù)，截至7月31日，滬深300指數(shù)的平均市盈率為14.95倍。而根據(jù)湯森路透提供的數(shù)據(jù)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)的平均市盈率為17.72倍，納斯達(dá)克指數(shù)平均市盈率為20.88倍，標(biāo)普500指數(shù)平均市盈率為15.5倍。不過(guò)，從市場(chǎng)波瀾不驚的表現(xiàn)來(lái)看，市盈率國(guó)際水平畢竟不是奧運(yùn)紀(jì)錄或世界紀(jì)錄，它的接軌不僅沒有帶來(lái)驚喜，反倒是不無(wú)惆悵，不無(wú)惘然。

　　其實(shí)，問題并不在于奧運(yùn)紀(jì)錄或世界紀(jì)錄的創(chuàng)造所呈現(xiàn)的是一種積極向上的態(tài)勢(shì)，而市盈率的接軌國(guó)際水平對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)所表現(xiàn)的則是一種向下調(diào)整的趨向。問題是，判別向上向下的好壞總得有個(gè)讓人心服口服的客觀標(biāo)準(zhǔn)，而不依人們的主觀愿望所轉(zhuǎn)移。對(duì)于市盈率來(lái)說(shuō)，究竟是不是越低越好？從來(lái)都是有疑問的。市盈率所反映的是已經(jīng)或正在成為歷史的數(shù)字上的本益比，并不是決定投資者是否能夠在可以據(jù)此計(jì)算得出的相應(yīng)年限里收得回投資的不變因素，更不是唯一因素，反映投資價(jià)值的不僅有體現(xiàn)公司治理水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)性，此外，還有容易跟不同的市場(chǎng)環(huán)境和人們的認(rèn)知水平發(fā)生互動(dòng)的企業(yè)形象的可塑性等等。新興市場(chǎng)的市盈率是否反映投資價(jià)值，更需要結(jié)合整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)及其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中所發(fā)揮的作用來(lái)看。一味地向發(fā)達(dá)國(guó)家或成熟市場(chǎng)的市盈率水平看齊，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，也是一種歷史的誤會(huì)。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)言人最近說(shuō)：去年10月中旬以來(lái)股市大跌，是受股市內(nèi)在調(diào)整壓力、國(guó)際金融環(huán)境不確定性增加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨多重災(zāi)變沖擊綜合作用造成的。由于中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制及結(jié)構(gòu)尚不健全，加大了調(diào)整幅度，但市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展總體趨勢(shì)不變。

　　盡管我們并不否認(rèn)中國(guó)股市曾經(jīng)存在市盈率過(guò)高的泡沫性風(fēng)險(xiǎn)，但是，長(zhǎng)期背離經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)的股市，對(duì)于一旦出現(xiàn)的分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果的機(jī)會(huì)過(guò)度激動(dòng)和興奮，也不算太過(guò)分。只要整體經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績(jī)依然有可能保持持續(xù)增長(zhǎng)，股票估值過(guò)高的問題是可以通過(guò)時(shí)間換空間的方法進(jìn)行自我調(diào)整的。目前市場(chǎng)一些主要市盈率指標(biāo)均已相繼調(diào)整到歷史較低水平甚至最低水平，顯然不無(wú)矯枉過(guò)正之嫌。

　　當(dāng)前，由于國(guó)際金融環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，宏觀調(diào)控政策需要微調(diào)，不能不在一定程度上對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生一定的影響。但是，這絕不是股市重新回到“反晴雨表”時(shí)代的理由，更不是用虛偽的市盈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)冒充價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的理由。對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，加大了市場(chǎng)調(diào)整幅度的市場(chǎng)機(jī)制及結(jié)構(gòu)問題，主要是重融資輕回報(bào)，是利益分配的不公，是市場(chǎng)工具成為行政調(diào)控工具。救市也好，治市也好，改革也好，只有一個(gè)目標(biāo)，那就是讓股市恢復(fù)“晴雨表”功能，絕不是打著市盈率旗號(hào)的“推翻重來(lái)”。

　　美國(guó)發(fā)生的次貸危機(jī)和“兩房”危機(jī)暴露了“唯市盈率”標(biāo)準(zhǔn)的虛偽性，同時(shí)也徹底打破了把所謂成熟股市看成是最穩(wěn)定健康的股市的神話。美國(guó)將不良住房按揭貸款以高利率的次級(jí)債發(fā)行并打包上市，再將新募的資金降低審核標(biāo)準(zhǔn)向客戶發(fā)住房貸款、造成大量壞賬，這種過(guò)于復(fù)雜的虛擬化手段濃縮或者說(shuō)掩蓋了真實(shí)的市盈率。正因?yàn)檫@樣的原因，次級(jí)債的危機(jī)一旦爆發(fā)也就牽一發(fā)而動(dòng)全身，不可避免地放大和激化了美國(guó)乃至全球股市的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。老實(shí)說(shuō)，在危機(jī)接踵而來(lái)的今天，美國(guó)股市現(xiàn)在的十幾倍市盈率所反映的假如是前期業(yè)績(jī)同現(xiàn)時(shí)股價(jià)之比，那么，同以前的十幾倍市盈率是不是還可以同日而語(yǔ)，應(yīng)該不無(wú)可疑之處。更何況，如果不是美國(guó)政府一再出手救市，十幾倍市盈率的美國(guó)股市也許比滬深股市泡沫更大，更危險(xiǎn)。

　　股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。而任何的“晴雨表”當(dāng)然都是有時(shí)空區(qū)域的，同時(shí)也是動(dòng)態(tài)的，具有鮮明的認(rèn)知上的互動(dòng)特征。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，這也正是價(jià)值發(fā)現(xiàn)和發(fā)掘的意義所在。反映“晴雨表”的“北京時(shí)間”顯然比單純反映市盈率的美國(guó)時(shí)間對(duì)于中國(guó)投資者更有意義，特別是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)還很容易受政策調(diào)控影響和滬深市還沒有真正脫離政策市的條件下。滬深市絕沒有理由比發(fā)生了次貸危機(jī)和“兩房”危機(jī)的美國(guó)股市跌得更慘，擁有更多更強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的滬深A(yù)股的定價(jià)權(quán)，沒有理由拱手相讓給本身并沒有多少實(shí)體經(jīng)濟(jì)的香港股市，更沒有理由可以認(rèn)為，滬股市跌到比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)還低的18倍市盈率還不夠，非得付出更大的代價(jià)才算從“新興”走向“轉(zhuǎn)軌”所必不可少的成人禮的完成。

　　在某種意義上，“民族的自己的就是最好的”，這句話也適用于股市的價(jià)值判斷。中國(guó)股市的價(jià)值定位越是貼近“北京時(shí)間”，離“晴雨表”就越近，反之，勢(shì)必將離投資價(jià)值更遠(yuǎn)。(黃湘源)