我們必須深刻自省中國(guó)股市到底存在什么問題，哪些容易引發(fā)股市風(fēng)險(xiǎn)甚至股災(zāi)，從而對(duì)癥下藥，切實(shí)解決問題。沒人能真正玩轉(zhuǎn)股海的沉浮，但股海也有要遵循發(fā)展的規(guī)律。股民牢記一些生存法則，起碼不會(huì)讓自己溺水而亡。

　　中國(guó)股市雖只有十多年的發(fā)展史，但一路走來經(jīng)歷的大起大落、承轉(zhuǎn)起合令人目不暇接、嘆為觀止。一個(gè)成熟、健康的股市，應(yīng)該容納不同意見、不同觀點(diǎn)的存在和爭(zhēng)論，哪怕它是錯(cuò)的，也要讓它亮出來讓大家知道為什么錯(cuò)，今后怎樣避免犯同樣的錯(cuò)誤。

　　信心是生死存亡的關(guān)鍵

　　從發(fā)展史上看，中國(guó)較大規(guī)模的慘淡熊市就出現(xiàn)過五次，跌幅慘烈，每次都引起嚴(yán)重的社會(huì)影響。從規(guī)模和范圍看，雖達(dá)不到真正的股災(zāi)標(biāo)準(zhǔn)，起碼也算“疑似”或“類似”。 分析歷次熊市，忽略短線技術(shù)因素的干擾，總會(huì)發(fā)現(xiàn)股市在大范圍行情周期由牛轉(zhuǎn)熊的過程中，具備了相通的因素。

　　第一次是1992年5月，滬市股指從1429點(diǎn)跌落到386點(diǎn)，跌幅72%，這是中國(guó)股市第一次崩盤，也是迄今為止中國(guó)股市下跌速度最快的一次。而最后一次是2007年5月印花稅上調(diào)引發(fā)的小型股災(zāi)，30日一天股市大跌283點(diǎn)，900多只股票跌停，股市市值損失1.2萬億，接著500只股票連續(xù)三天跌停，差點(diǎn)創(chuàng)下世界股市史上超過半數(shù)上市公司集體停牌的紀(jì)錄。

　　縱觀這五次熊市的產(chǎn)生過程，我們總會(huì)發(fā)現(xiàn)，股市見頂前夕利好不斷，市場(chǎng)狂熱氣氛以及投機(jī)泡沫達(dá)到高潮；高位附近時(shí)政策面不予以支持；入場(chǎng)資金日漸減少，資金鏈臨近破裂。正常情況下中國(guó)股市上漲周期受政策面影響較大，然而股市行情發(fā)展到難以控制的局面時(shí)，投資者心理會(huì)十分脆弱，稍有不利消息或市場(chǎng)傳聞便會(huì)引起恐慌性殺跌。

　　通過對(duì)歷次熊市結(jié)束周期的判斷，可以發(fā)現(xiàn)政策在結(jié)束熊市和結(jié)束牛市兩個(gè)方面所起的作用大不相同。結(jié)束熊市最重要的因素并不是政策面，也不是資金面，而是股市本身的技術(shù)面，這是一個(gè)令人困惑的現(xiàn)象。在熊市過程中，利好政策并不能收到預(yù)期效果，它的作用無非是減緩下跌速度或一兩次反彈，無法扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)，股市反復(fù)筑底不以人的意志而轉(zhuǎn)移。

　　我們知道以索羅斯為首的對(duì)沖基金和國(guó)際游資對(duì)一個(gè)國(guó)家進(jìn)行金融打擊的重要手段就是制造市場(chǎng)恐慌，讓投資者對(duì)政府失去信心而達(dá)到席卷財(cái)富的目的，也就是說在未來的國(guó)際金融戰(zhàn)中，誰能控制投資者情緒誰就是贏家，投資者乃至國(guó)民對(duì)政府的信心是未來金融戰(zhàn)生死輸贏的關(guān)鍵。

　　威脅股市的風(fēng)暴眼

　　分析當(dāng)前中國(guó)股市，直接引發(fā)股災(zāi)的危險(xiǎn)因素仍然存在，一旦宏觀管理失控便會(huì)成為股災(zāi)的風(fēng)暴眼。

　　首先就是國(guó)債回購(gòu)。券商熱衷于國(guó)債回購(gòu)交易的原因主要有兩方面：一是對(duì)降息的預(yù)期，二是股市巨大利潤(rùn)的誘惑。事實(shí)上券商進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)或挪用客戶債券進(jìn)行回購(gòu)，目的都是為了騰出資金沖入股市攫取暴利。雖然2006年5月份實(shí)施新型國(guó)債回購(gòu)制度，挪用國(guó)債的漏洞被完全堵塞，但國(guó)債回購(gòu)衍生的金融風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)股市的巨大沖擊仍然存在。

　　其次是外匯管制逐漸放松。隨著人民幣自由兌換進(jìn)程的推行和履行WTO承諾，中國(guó)的外匯管制逐步放松。外資銀行經(jīng)營(yíng)過程中的跨國(guó)資金調(diào)撥早已合法化，而且股市引進(jìn)的合格境外投資者(QFII)也一再擴(kuò)大。過去被嚴(yán)厲外匯管制困守在國(guó)內(nèi)的資金大量流向外國(guó)投資市場(chǎng)，使中國(guó)股市資金面越來越面臨“失血”的危機(jī)。

　　第三個(gè)是股權(quán)分置改革的后續(xù)存量擴(kuò)容效應(yīng)。股權(quán)分置改革使巨量的非流通股變成流通股，為了緩解對(duì)市場(chǎng)的沖擊，對(duì)其中的大部分規(guī)定了禁售期。而隨著“大非”和“小非”的解禁，存量擴(kuò)容的壓力不斷顯現(xiàn)出來，對(duì)資金面是極大的考驗(yàn)。

　　第四是業(yè)績(jī)泡沫的消失。至2007年上半年，A股上市公司稅后贏利暴漲70%以上，而同期中國(guó)GDP才增長(zhǎng)了11.5%，而且大多數(shù)行業(yè)處于嚴(yán)重的買方市場(chǎng)和市場(chǎng)飽和狀態(tài)，這就說明有些上市公司業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬鲜遣惶�真�?shí)的，至少是不可持續(xù)的。可能來自于關(guān)聯(lián)交易和利潤(rùn)操縱，也可能是行政壟斷的結(jié)果，而不是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)前景的推動(dòng)。一旦支撐牛市的業(yè)績(jī)泡沫破滅，股市以激烈的方式展開調(diào)整便在所難免。

　　中國(guó)股市的疑難雜癥

　　診脈整個(gè)中國(guó)股市，一直存在幾個(gè)疑難雜癥，一旦控制不好，很可能引發(fā)股市風(fēng)險(xiǎn)甚至股災(zāi)，所以我們不得不研究這些問題，對(duì)癥下藥，防患未然。

　　第一， 中國(guó)股市有明顯替國(guó)企脫貧圈錢的性質(zhì)。從地方政府到企業(yè)挖空心思擠進(jìn)股市，只是為了圈錢，很少考慮普通股民的合法權(quán)益，因此才出現(xiàn)企業(yè)贏利不分配不發(fā)紅利的怪現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市以后從未分過現(xiàn)金紅利的公司占總數(shù)的20%。因此，投資者進(jìn)入股市唯一得到的機(jī)會(huì)就是炒作股票、賺取價(jià)差，這是中國(guó)股市投機(jī)性泛濫嚴(yán)重的根本原因。

　　第二， 管理層控制上市投資，以行政分配方式向國(guó)企過分傾斜，大量效益不佳的國(guó)企得以上市，在股市狂圈股民的錢而占用過多的金融資源。相反，國(guó)家壟斷企業(yè)，效益優(yōu)良收益率高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都拿到海外上市，讓外國(guó)投資者享受豐厚的分紅。在國(guó)內(nèi)上市的公司不但效益不能令人滿意，分紅方面也是鐵公雞一毛不拔。

　　第三， 資源稀缺造成一級(jí)市場(chǎng)高溢價(jià)發(fā)生。高溢價(jià)等于多圈錢，得利最大的是以國(guó)企為主體的上市公司，其次是專門打新股的基金和機(jī)構(gòu)投資者。即使股市最低迷的時(shí)候，一級(jí)市場(chǎng)也有10%～15%的收益。在大牛市里一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)收益率高達(dá)20%以上。大多數(shù)違規(guī)資金和灰色收入基本不進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)，專門守在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)的申購(gòu)。

　　第四， 行政干預(yù)造成嚴(yán)重腐敗。上市公司從審批、發(fā)放原始股、一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)到內(nèi)幕消息泄露等各個(gè)環(huán)節(jié)，腐敗事件層出不窮。作為管理層，本應(yīng)該對(duì)此嚴(yán)格調(diào)查，然而自從股市建立以來，十多年內(nèi)管理層始終沒有“大開殺戒”過。

　　第五， 少數(shù)對(duì)股市決策或操作有舉足輕重影響力的人形成利益共同體，將中小投資者的正當(dāng)權(quán)益置之度外。在現(xiàn)行的法律框架下，中小投資者利益受到侵害后很難有效組織起來采取共同行動(dòng)，若單個(gè)地面對(duì)某企業(yè)或利益群體訴訟成本又太高，因此通過法律手段維護(hù)權(quán)利只是泛泛而談，根本落不到實(shí)處。

　　第六， 產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境不良。目前中國(guó)的投資現(xiàn)狀是，銀行貸款、企業(yè)籌資、國(guó)債發(fā)行等融資手段受到局限，只有股市相對(duì)活躍。投資環(huán)境失佳的金融系統(tǒng)為了擺脫效率低下、壞賬高筑的經(jīng)營(yíng)困境，只能將資金轉(zhuǎn)道投入股市，指望通過投機(jī)贏利維護(hù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。銀行資金往往采取股票抵押貼現(xiàn)、券商透支、融資等各種渠道進(jìn)入股市，而這些錢都來自居民儲(chǔ)蓄，這相當(dāng)于把股市風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給全社會(huì)承擔(dān)。一旦熊市來臨，銀行大量資金被套，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，便會(huì)發(fā)生頭寸緊張、客戶擠兌、資金鏈崩裂等連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致金融風(fēng)暴和災(zāi)難性后果。(★文/朱曉翔)