主持人：武斌

　　嘉賓：信達(dá)澳銀基金公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān) 曾昭雄

　　       職業(yè)投資人(曾任某券商自營主管) 鄭宇

　　20倍以上市盈率吸引力不大

　　羊城晚報(bào)：從6124點(diǎn)以來的調(diào)整，既是市場對宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心，也是A股市場擠泡沫的過程。9個(gè)月過去了，A股市場的估值水平已經(jīng)降到了二十多倍(7月14日收盤，滬市為21.69倍，深市為25.61倍)。這樣的估值水平已經(jīng)與美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相當(dāng)；縱向比較的話也已經(jīng)回到A股市場的歷史最低水平。估值水平的快速下降與兩大因素有關(guān)，一是大小非解禁后產(chǎn)業(yè)資本參與定價(jià)；二是市場對企業(yè)未來盈利增速的預(yù)期下降。

　　我的問題是：產(chǎn)業(yè)資本參與定價(jià)后，A股歷史上的市盈率下限區(qū)域是否會因此向下拓展空間呢？A股目前的估值與國際主要市場差距不大了，但以美股為首的國際股市已步入熊市，國際市場估值水平的下降，是否會帶動A股估值水平的進(jìn)一步下降？

　　曾昭雄：A股市場估值水平與國際接軌正是由于產(chǎn)業(yè)資本參加博弈的結(jié)果。資本參加博弈，會將股市的預(yù)期收益率與整個(gè)社會其他渠道的投資回報(bào)進(jìn)行比較。美國股市的動態(tài)市盈率長期在10-20倍之間波動，說明20倍以上的動態(tài)市盈率對產(chǎn)業(yè)資本沒有吸引力，但是十幾倍的動態(tài)市盈率就開始有吸引力了。

　　此輪國際股市的下跌，主要是市場對企業(yè)未來盈利預(yù)期的下調(diào)，目前看，動態(tài)估值水平還沒有明顯的下降。

　　鄭宇：盡管A股市場整體估值水平已回落到歷史最低水平附近，但有兩個(gè)因素決定了現(xiàn)在的估值水平與幾年前時(shí)有兩點(diǎn)較大的不同。首先是全流通時(shí)代來臨后，大小非的參與將使得A股市場估值水平的波動區(qū)域下移。歷史上的最低區(qū)域，可能只是未來的波動中樞，甚至可能是上限。其次，少數(shù)超大型企業(yè)占整個(gè)市場的比例太大，只考慮整體估值水平會出現(xiàn)失真。這也是滬市估值水平大幅低于深市的原因。提出這少數(shù)幾家低市盈率的大公司之后，滬市的平均市盈率將大幅提高。我認(rèn)為目前，部分A股的估值水平已經(jīng)接近合理水平，但明顯低估的還不多，整體上，多數(shù)個(gè)股仍然處于高估值狀態(tài)，對長線投資者缺乏吸引力。

　　房地產(chǎn)會拖累銀行業(yè)？

　　羊城晚報(bào)：銀行業(yè)已經(jīng)成為對A股市場具有決定性影響的板塊，上半年銀行業(yè)仍有相當(dāng)不錯(cuò)的業(yè)績增速，但銀行股的表現(xiàn)卻相當(dāng)疲軟。市場主要擔(dān)心兩個(gè)不利因素：一是擔(dān)心未來國家減少對銀行業(yè)的扶持，在加息或減息時(shí)采取結(jié)構(gòu)性措施，縮小銀行的利差；二是擔(dān)心房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行業(yè)的壞賬撥備增加。你們怎么看待這兩個(gè)問題？

　　鄭宇：央視最新播出的《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》已經(jīng)在揭露房地產(chǎn)價(jià)格大跌導(dǎo)致深圳部分樓盤的業(yè)主斷供的事件，如果這種情況蔓延，對銀行業(yè)來說是會有較大影響的。調(diào)整利率結(jié)構(gòu)的預(yù)期也比較強(qiáng)烈，不少輿論認(rèn)為存款利率提高幅度應(yīng)該超過貸款利率。

　　曾昭雄：央行最新公布的上半年貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，M1、M2、貸款增速均下滑，金融領(lǐng)域的流動性在急速減少。如果貨幣政策繼續(xù)保持現(xiàn)在的緊縮趨勢，可能會影響銀行下半年的經(jīng)營。但是我們認(rèn)為，最新金融數(shù)據(jù)顯示，未來通脹壓力將趨于緩解，國家的宏觀調(diào)控政策可能會有所改變。上市銀行目前的凈資產(chǎn)市盈率大約在22%-30%之間，對應(yīng)合理市凈率2.3倍，而目前銀行股的市凈率為2.58倍，僅對應(yīng)21%的凈資產(chǎn)收益率，相比其他行業(yè)而言估值并不高，而且銀行業(yè)未來的發(fā)展前景可以繼續(xù)看好，我們看好銀行股的長期投資價(jià)值。

　　市場底部在哪里？

　　羊城晚報(bào)：A股市場已進(jìn)入中報(bào)披露期。對一季報(bào)的統(tǒng)計(jì)顯示，可比上市公司今年一季度凈利潤同比增長了17.38%，而且投資收益成為雙刃劍，在跌勢中對上市公司的利潤造成較大的負(fù)面影響。你們預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績的同比增速可以達(dá)到多少？全年業(yè)績增速可以達(dá)到多少？為什么？

　　曾昭雄：一季度的低增速受石油、電力兩大行業(yè)的價(jià)格管制影響較大。從1-5月工業(yè)企業(yè)的利潤增幅推算，我們預(yù)測上市公司中報(bào)的業(yè)績增長率可達(dá)25%-30%。

　　羊城晚報(bào)：長期底部已經(jīng)探明了嗎？市場需要怎樣的外部動力才能扭轉(zhuǎn)目前的弱勢格局呢？CPI、油價(jià)還是其他什么因素？

　　曾昭雄：我們認(rèn)為2500點(diǎn)-2600點(diǎn)這個(gè)區(qū)域已經(jīng)是價(jià)值底線區(qū)域了，當(dāng)然也不排除市場極度恐慌時(shí)，短期跌破的可能性。我們認(rèn)為宏觀調(diào)控的放寬和油價(jià)回落是能夠促成A股市場扭轉(zhuǎn)弱勢格局的外部催化劑。

　　鄭宇：目前這個(gè)位置還不能判斷底部是否已經(jīng)形成。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)上市公司價(jià)值被真正大幅低估的時(shí)候，市場上就會出現(xiàn)一批大股東大規(guī)模增持上市公司的股票，上市公司大量回購自己公司的股票的現(xiàn)象，甚至可能出現(xiàn)抵押其他資產(chǎn)貸款來進(jìn)行增持或回購的情況，那將是真正的市場底。（記者 武斌）