國內(nèi)股市已創(chuàng)下了當(dāng)今最快的飆升速度和最高的市盈率。在過去的不到9個月里，上證指數(shù)從2月份的2000多點到5月份已越過4000點，并在10月份曾沖過了6000點，市值增加了2.5倍以上。盡管此期間的“泡沫說”一直不斷，但顯然無法影響持續(xù)高漲的投資或投機(jī)熱潮。國內(nèi)有媒體稱之為“中國金融力量的崛起”、創(chuàng)造了又一個“發(fā)展之謎”，“牛市還在半山腰”，當(dāng)然也有許多人心存疑慮：時下的股市有否估值過高？

　　脫離公司業(yè)績的股市繁榮

　　前美聯(lián)儲主席格林斯潘今年多次評論稱：中國股市處于非理性膨脹，含有大量泡沫成分。筆者認(rèn)同格老的見解。

　　泡沫經(jīng)濟(jì)意指：一種或一系列資產(chǎn)在市場上陡然漲價，會使人們產(chǎn)生必將繼續(xù)漲價的預(yù)期。于是便不斷吸引新加入的買主，買主們只是希望通過買賣行為以獲取利潤，而對資產(chǎn)本身的營運活動、贏利能力及潛力并不感興趣。

　　國內(nèi)股市的泡沫正是依照上述邏輯產(chǎn)生的。在短暫的一年多時間中，那些國企上市公司在產(chǎn)品經(jīng)營和研發(fā)、業(yè)績成長、市場潛力各個方面無論怎樣有所提升也到不了200%~300%的程度，且不談許多國企上市公司從基本機(jī)制到經(jīng)營效率提升各方面并無太多改善。因此，由大量資金的進(jìn)入帶來的股市繁榮并非出自投資者們對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的了解和信心，而只是仿效他人對近期牛市的追捧，想依靠“做短線”以實現(xiàn)“迅速致富”的憧憬。如此股指飆升自然會產(chǎn)生過高的估值，即一定會存在相當(dāng)?shù)呐菽�成分�?

　　一個股市上泡沫成分的增長速度往往遠(yuǎn)高于實體生產(chǎn)部門的增長速度，因此，泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度(程度的大小隨國家經(jīng)濟(jì)實力而異)會達(dá)到一個人們預(yù)期的臨界點。此后，投資和投機(jī)者們對現(xiàn)實和未來的預(yù)期發(fā)生變化，又會做出大批量拋出股份、離開市場的行為，如此行為若使得大量短期資金流出，股市中又缺乏后續(xù)資金銜接的時候，將會令泡沫經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的資金鏈中斷，股市狂瀉、泡沫破裂的時期就會到來。泡沫經(jīng)濟(jì)過度膨脹的麻煩在于，它會使社會資源配置活動不斷產(chǎn)生扭曲，而一旦泡沫破裂，又會給銀行、上市公司、股東以至全社會造成沖擊。

　　同樣的預(yù)期與相反的結(jié)果

　　不過，與世界上其它地方不同的是：近來，含有泡沫的國內(nèi)股市雖不斷波動，但并沒有隨巴菲特那樣的大戶拋售、離市行為，特別是隨格老所言而應(yīng)聲大跌。盡管格老言之有理，卻失去了以往的“威力”。這表明：國內(nèi)股市上的“人氣兒”即人們的信心還在。在許多投資和投機(jī)者看來，當(dāng)前仍然處于多年罕見的牛市期，不可錯失機(jī)遇。很多人對上市公司的各種狀況了解不多，甚至沒有能力或興趣了解，他們對牛市的信心是建立在認(rèn)定政府要保證2008年北京奧運會舉辦成功，一定需要有一個好的股市形象。因此，政府方面一定會盡全力在奧運會舉辦之前及這期間保持股市的繁榮。

　　如果股市中的人氣兒更多地依賴于對政府短期內(nèi)托市的信心，則該短期內(nèi)或許可以出現(xiàn)繁榮，但在該短期之后，泡沫破裂的危險期將會到來。依照經(jīng)濟(jì)學(xué)中合理預(yù)期之說的原理，假若股市上的多數(shù)人都做出了同樣預(yù)期的話，那么，往往會產(chǎn)生相反的結(jié)果。即眾多股民都在預(yù)期政府一定要為了奧運會而保持股市繁榮，也就等同于他們在預(yù)期，過了奧運會，政府就可能放棄對股市的支撐。于是，許多人就都會期望趕在奧運會之前，投入資金，以從股市中“發(fā)一筆財”，因而就有了隨股市飆升不斷被吹大的泡沫。而一旦奧運會來臨或之后，又要趕快拋掉股票，逃離股市。屆時將可能出現(xiàn)股市下瀉，泡沫破裂的危險期將可能來臨。當(dāng)然，影響股市變化的因素有很多，遠(yuǎn)不止一種心理預(yù)期，尤其是當(dāng)投資和投機(jī)者行為呈現(xiàn)非理性的時候。因此，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)理論還不能準(zhǔn)確預(yù)測股市的波動及泡沫的破裂。

　　從一般意義而言，天下沒有只升不降的股市。這也是在說明，凡股市總難免存在泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象�？傄�經(jīng)歷從泡沫的產(chǎn)生、膨脹到破裂的過程。而舊泡沫膨脹、破裂后，新的泡沫還會產(chǎn)生。凡股市又都是在此過程中發(fā)展成長。重要的在于，一個不斷擴(kuò)大、成長的股市能否逐步地、更多地與實體經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，成為促進(jìn)眾多企業(yè)能夠產(chǎn)生創(chuàng)新發(fā)展行為的推進(jìn)器之一。從這個意義上看，說國內(nèi)的股市尚不是一個理性、健康的股市主要還不在于有多大程度的估值過高，或含有多少泡沫成分，而是在于它的成長與實體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)過多，除開加強(qiáng)一些公司的行政壟斷地位外，未能更多地激發(fā)企業(yè)內(nèi)生的創(chuàng)新發(fā)展活動，并帶著賭場化的痕跡。

　　認(rèn)識股市泡沫的意義

　　認(rèn)識股市存在泡沫之理，有助于普通股民在為獲利預(yù)期所吸引時，還能對其風(fēng)險，特別是短期快速飆升后的風(fēng)險有所意識，避免孤注一擲地把日常必需的資金投入股市這類的非理性決策。

　　從短期經(jīng)濟(jì)的運作而言，宏觀調(diào)控者需要探求如何防止泡沫繼續(xù)吹大和泡沫的突然破裂。這一工作，不是該用行政手段干預(yù)股價、打壓需求，而是重在保持貨幣供給總量只能定期和有規(guī)律地增加。對此，除使用旨在降低流動性貨幣政策工具外，需要控制政府及國有單位工資水平的過快增長，需要改變長期存在的銀行負(fù)利率，需在不斷開放對外投資的同時，推進(jìn)令人民幣匯率更具彈性的改革，或使人民幣有適當(dāng)幅度的升值，減少因外匯占款帶來的貨幣增量和因人民幣升值預(yù)期帶來熱錢進(jìn)入。即設(shè)法使利率高于而貨幣供給量低于正常時期。

　　就長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展要求而言，則需探求股市的發(fā)展如何與實體經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，讓股市的發(fā)展能夠促進(jìn)更多的企業(yè)特別是真正意義上的中小民營企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展活動，而泡沫經(jīng)濟(jì)成分只是其中的一個副產(chǎn)品。

　　(作者：蘭紀(jì)平)