美元貶值的危機(jī)正在進(jìn)一步深化，但對(duì)A股市場(chǎng)并非壞事。美元貶值將從有利于吸引境外流動(dòng)性流入和增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)價(jià)值上漲兩方面構(gòu)成對(duì)A股市場(chǎng)的有力支撐。

　　近期，美元持續(xù)下跌，美元貶值的危機(jī)正在進(jìn)一步深化。這是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)高度關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。但對(duì)A股市場(chǎng)而言，美元下跌并非壞事。因?yàn)椋�一方面，美元下跌將持續(xù)增加A股市場(chǎng)來(lái)自于境外的充裕流動(dòng)性；另一方面，這意味著人民幣將面臨升值壓力，人民幣資產(chǎn)價(jià)格在中長(zhǎng)期內(nèi)有望上漲。這些均對(duì)A股市場(chǎng)形成有力支撐。因而，如果美元貶值的趨勢(shì)持續(xù)下去的話(huà)，那么未來(lái)A股市場(chǎng)將迎來(lái)更有吸引力的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　我們注意到，隨著美國(guó)及其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)逐步走出國(guó)際金融危機(jī)的陰影，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好消息，反而使美元成了打壓對(duì)象。因?yàn)椋�目前美元利率要低于其他主要貨幣的利率，使得市�?chǎng)更愿意將美元作為套利交易的融資貨幣。也就是說(shuō)，投資者借入低利率的美元后，將美元拋售后再買(mǎi)入高收益的資產(chǎn)。這一融資套利交易，目前對(duì)美元形成了很大的貶值壓力。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是買(mǎi)入什么樣的高收益資產(chǎn)？對(duì)那些敏感的投資者來(lái)講，最好的資產(chǎn)組合是自己消費(fèi)的大部分商品或服務(wù)是以美元計(jì)價(jià)，而自己的大部分資產(chǎn)最好以非美元貨幣計(jì)價(jià)。因而，拋售美元之后的選擇就集中在黃金、大宗商品及非美元貨幣上。確實(shí)，在美元持續(xù)下跌的帶動(dòng)下，國(guó)際金價(jià)突破了1000美元關(guān)口，大宗商品價(jià)格也在持續(xù)上漲，其他貨幣均出現(xiàn)了緩慢升值的現(xiàn)象。當(dāng)然，伴隨著美元的持續(xù)下跌，人民幣等計(jì)價(jià)的股票和債券會(huì)變得更有吸引力。

　　從這個(gè)角度分析，擔(dān)憂(yōu)美元貶值，買(mǎi)入人民幣資產(chǎn)，這樣的對(duì)沖很有吸引力。有鑒于此，可以預(yù)期境外流動(dòng)性還將源源不斷地流入中國(guó)的股市，這將有助于緩解此前投資者擔(dān)憂(yōu)央行收縮流動(dòng)性會(huì)累及市場(chǎng)的情緒與預(yù)期，并支撐A股市場(chǎng)的后續(xù)上漲。

　　除此之外，美元貶值還可能對(duì)A股市場(chǎng)的后續(xù)上漲產(chǎn)生正面、積極的影響。

　　這是因?yàn)�，一是美元貶值將是人民幣升值的一個(gè)過(guò)程。如果再將中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、美元貶值、人民幣升值等因素綜合考慮的話(huà)，那么未來(lái)人民幣資產(chǎn)肯定會(huì)變得更有價(jià)值。這意味著，投資與投機(jī)的雙重沖動(dòng)與壓力，將推動(dòng)未來(lái)人民幣資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲。因而，A股市場(chǎng)存在著非常有吸引力的交易性投資機(jī)會(huì)�？紤]到未來(lái)A股市場(chǎng)上漲可能會(huì)帶來(lái)一定的投資收益，人民幣資產(chǎn)將是一塊高收益資產(chǎn)。這也是A股市場(chǎng)之所以會(huì)吸引境外流動(dòng)性的原因之一。

　　二是美元貶值將觸發(fā)黃金、大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，并加大全球?qū)ν�脹的預(yù)期。自從今年3月份美元出現(xiàn)貶值趨勢(shì)的轉(zhuǎn)向后，黃金和大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)了持續(xù)上漲。由于資源價(jià)格的持續(xù)上漲，必然會(huì)透過(guò)PPI(生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù))的上漲，將通脹壓力傳遞給將本國(guó)匯率與美元掛鉤的其他國(guó)家。從這個(gè)角度來(lái)看，美元貶值，將可能在未來(lái)增加中國(guó)輸入型通脹的壓力。

　　確實(shí)，盡管眼下我國(guó)的CPI和PPI仍處于負(fù)值，但隨著CPI和PPI的環(huán)比增長(zhǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)正，又鑒于央行發(fā)行了大量貨幣，使得市場(chǎng)堅(jiān)信未來(lái)的通脹將如期而至，市場(chǎng)對(duì)通脹壓力上升的預(yù)期也會(huì)不斷增強(qiáng)。

　　對(duì)未來(lái)通脹壓力的預(yù)期，使得更多的人想保護(hù)自己的資產(chǎn)在未來(lái)不縮水，對(duì)沖的方法不外乎是選擇購(gòu)買(mǎi)股票和房產(chǎn)而不是持有現(xiàn)金。因而，伴隨著境內(nèi)外投資者對(duì)自己的資產(chǎn)組合重新進(jìn)行調(diào)整，盡量多地持有股票和房產(chǎn)，由此就會(huì)推高股票、房產(chǎn)等人民幣資產(chǎn)價(jià)格。所以，這一投資趨勢(shì)也將對(duì)未來(lái)A股市場(chǎng)構(gòu)成有力的支撐，直到美聯(lián)儲(chǔ)或中國(guó)央行開(kāi)始新一輪升息周期為止。

　　由此觀之，盡管美元貶值已引起了全球緊張，因?yàn)槊涝�貶值將使得其他國(guó)家的本幣升值，危及正處于復(fù)蘇之中的國(guó)家，特別是依賴(lài)出口的國(guó)家。但是，各國(guó)央行也不急于干預(yù)，它們也許也無(wú)法預(yù)料干預(yù)的結(jié)果會(huì)怎樣。這樣，美元將可能會(huì)重返金融危機(jī)爆發(fā)之前的貶值走勢(shì)�？梢哉f(shuō)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)未全面復(fù)蘇之前，美聯(lián)儲(chǔ)將維持低利率政策，這將使美元在一段時(shí)期內(nèi)成為套利交易的融資貨幣，并加大了美元的貶值壓力。

　　當(dāng)然，盡管美元貶值對(duì)A股市場(chǎng)而言是個(gè)利好，但短期內(nèi)A股市場(chǎng)本身的供需平衡問(wèn)題可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)視這一利好因素的正面影響，但市場(chǎng)終究會(huì)順應(yīng)這一市場(chǎng)趨勢(shì)——美元貶值將凸顯A股市場(chǎng)的交易性投資機(jī)會(huì)。(作者 樂(lè)嘉春 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）