要說近期最搶眼的股票，絕對(duì)是高淳陶瓷(600562.SH)。該股自5月22日復(fù)牌后迎來連續(xù)十個(gè)漲停。優(yōu)質(zhì)殼資源重組成功后的大牛行情帶給市場(chǎng)無限遐想。那么，誰會(huì)是下一個(gè)高淳陶瓷？

　　ST板塊中，優(yōu)質(zhì)的殼資源股因其擁有較大的重組預(yù)期而長(zhǎng)期備受市場(chǎng)追捧。2009年的市場(chǎng)上，像ST泰格(000409.SZ)、*ST中鎢(000657.SZ)等個(gè)股都有驚人表現(xiàn)，前者從去年底的1.6元至現(xiàn)在的7.4元，漲幅超過360%，后者從去年11月的2.6元至現(xiàn)在的7.32元，漲幅也達(dá)180%。

　　目前，國(guó)內(nèi)IPO大門依然緊閉，即便開閘，門外排隊(duì)的超過300家公司也意味著遙遙無期的等待。這個(gè)時(shí)候，借殼成了企業(yè)眼中的終南捷徑，“殼”也就成了一種“商家必爭(zhēng)”的稀缺資源。

　　“殼”的輕重

　　“借殼”的成本是衡量“殼”價(jià)值大小的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　人們通常用“干凈”來形容“殼”的優(yōu)質(zhì)。而將“殼”做干凈的手法中最受推崇的當(dāng)屬“零收購(gòu)”，即新股東出資收購(gòu)原股東股權(quán)，原股東再用獲得的資金回購(gòu)上市公司原有業(yè)務(wù)、資產(chǎn)及負(fù)債，最后上市公司用這筆資金收購(gòu)新股東的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。以此方式達(dá)到資產(chǎn)及股權(quán)同時(shí)置換的目的，而所投入的資金走了一個(gè)循環(huán)最后又回到了新股東兜里，似乎真的是“零”成本。

　　其實(shí)不然，光是殼本身就花費(fèi)不少，其成本已經(jīng)體現(xiàn)在原大股東退出時(shí)的股權(quán)溢價(jià)當(dāng)中了。另外，“殼”收購(gòu)過程中的顧問團(tuán)隊(duì)費(fèi)用也需數(shù)百萬甚至上千萬元，再加上資產(chǎn)置換流程所需費(fèi)用及各環(huán)節(jié)內(nèi)的灰色費(fèi)用而造成的溢價(jià)，可以說成本并不低。

　　以上都只是顯性成本，更大的成本來自隱性，即收購(gòu)后“股權(quán)稀釋”的成本。例如某上市公司原大股東持股50%，如新股東進(jìn)行“零成本”資產(chǎn)置換注入10億，則原來完全持有等價(jià)資產(chǎn)的企業(yè)股東如今只享有50%的權(quán)益，如借殼后繼續(xù)融資則股權(quán)還會(huì)進(jìn)一步被稀釋。

　　另外，若非“凈”殼，原有債務(wù)也將成為新股東沉重的成本包袱。

　　如何尋找好殼

　　選擇“殼”資源，就是要把收購(gòu)成本降到最低。

　　從收購(gòu)成本上看，股價(jià)，股本規(guī)模以及股本結(jié)構(gòu)為最重要的因素，直接決定企業(yè)需要用多少資金來拿下“殼”。金融危機(jī)帶來的熊市將股價(jià)拉低，給買殼帶來了有利環(huán)境，此時(shí)股本較小、股價(jià)較低的殼收購(gòu)成本將會(huì)較低。例如*ST天龍(600234.SH)，總股本才1.446億， 當(dāng)前價(jià)格5.36元/股，單以此判斷的收購(gòu)成本顯著低于其他重組概念股。相比之下ST東航(600115.SH)因總股本超過48億，導(dǎo)致殼收購(gòu)成本過大，而很難成為高價(jià)值的“殼”資源。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一的上市公司有利于新股東對(duì)其集中收購(gòu)從而降低收購(gòu)成本。而選擇股本較小，尤其是公眾持股較少的上市公司，可以有效地控制稀釋程度，降低隱性成本，保證買殼方的利益。

　　從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來看，選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，關(guān)聯(lián)交易較少，甚至是已經(jīng)剝離出原有業(yè)務(wù)的上市公司作為殼，將使資產(chǎn)重組過程更加便利，從而大幅削減成本。ST星美(000892.SZ)就是這樣的優(yōu)質(zhì)“殼”，目前已經(jīng)沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)的它完全成為了一個(gè)“空殼”，這將大大節(jié)省買殼后重組所需的成本。

　　如果不是“凈殼”，還要考慮債務(wù)轉(zhuǎn)嫁成本。還是以*ST天龍為例，它現(xiàn)有的超過5億的債務(wù)就成為了硬傷，大大增加了借殼成本。負(fù)債高是殼難賣的一大因素，而債務(wù)糾紛則能將殼變成人人敬而遠(yuǎn)之的“刺猬”，*ST北生(600556.SH)就因其債務(wù)糾紛較大，在“賣殼”路上頻添障礙。

　　從“借殼”的融資目的出發(fā)，“殼資源”是否符合再融資的基本條件，短期內(nèi)是否能再融資也成為衡量“殼”價(jià)值的重大要素。除了應(yīng)考察上市公司是否有違規(guī)記錄外，總股本的大小也從一定程度上決定了今后再融資的可行性。像ST東航這樣股本過大的公司，即使買殼上市后，繼續(xù)融資也將非常有難度。

　　幾個(gè)好殼

　　好殼雖然比較難找，但是認(rèn)真篩選，還是能夠找出幾個(gè)不錯(cuò)的殼資源來。

　　首先是上面提到的ST星美。其總股本較小，僅為4.1388億股，流通盤面更小，僅1.2億股， 股價(jià)8元略偏高， 但收購(gòu)成本總體仍不大。另外，較小的總股本對(duì)借殼后進(jìn)一步融資非常有利。該公司股權(quán)構(gòu)成較清晰，公眾持股少，為買殼方進(jìn)入并防止原有股東權(quán)益過分稀釋提供有利條件。最值得稱道的是，該公司為名副其實(shí)的空殼，原有業(yè)務(wù)非常容易被剝離干凈，加之目前負(fù)債總計(jì)僅為785萬元，無論從收購(gòu)，重組還是代還債務(wù)來說，成本都非常低廉。

　　ST中鎢總股本僅為2.2億， 其中大股東控股7852萬，占36%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。其當(dāng)前股價(jià)6.7元，不算太高，債務(wù)合計(jì)雖然有1.14億之多，但扣除目前貨幣現(xiàn)金以及應(yīng)收賬款9400多萬，所需要代還的債務(wù)并不多。根據(jù)計(jì)算，該殼資源理論購(gòu)買成本僅5.46億，加之其主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，容易剝離，是較為難得的優(yōu)質(zhì)殼資源。

　　ST泰格是人人稱道的好殼。雖然債務(wù)僅0.122億，且沒有任何產(chǎn)業(yè)，和星美一樣是個(gè)地道的凈殼，總股本與流通盤也較小，但是其股權(quán)結(jié)構(gòu)并不單純，里面還混雜著B股股份，這給收購(gòu)帶來了一定難度，也從一定程度上讓這個(gè)“殼”的質(zhì)量有所下降。

　　要數(shù)凈殼，則要關(guān)注ST博信(600083.SH)。其負(fù)債僅有0.254億，目前沒有任何營(yíng)業(yè)收入，一季度唯一的收入就是區(qū)區(qū)3.9萬元的投資收益。該公司目前唯一的資產(chǎn)就是2007年股改時(shí)大股東注入的資產(chǎn)“貴州博信釩礦”，但至今仍未投產(chǎn)。另外，該公司總股本僅為2.3億，但流通盤面相對(duì)較大，超過2億股。雖然該公司“殼資源”價(jià)值優(yōu)異，但是三次重組失敗之后，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)升至6元，相比較去年年底重組之初的2.5元，無疑借殼成本最小的時(shí)機(jī)已經(jīng)過去。

　　東方熱電(000958.SZ)主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，股本結(jié)構(gòu)較單純，不到3億的總股本也使其成為天然的優(yōu)質(zhì)殼。最為難得的是其凈資產(chǎn)為正值，每股凈資產(chǎn)達(dá)到2.67元，另外低于5元的股價(jià)使得當(dāng)前收購(gòu)成本較低。但受其高達(dá)20億的負(fù)債拖累，殼的價(jià)值比上述幾家ST公司略低。