隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和各國(guó)金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，恢復(fù)在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，大量熱錢涌入了國(guó)際大宗商品市場(chǎng)和新興經(jīng)濟(jì)體。近期，香港金融管理局披露，香港銀行體系總結(jié)余連同外匯基金票據(jù)超過5000億元港幣，其規(guī)模遠(yuǎn)高于歷史記錄；迪拜世界債務(wù)違約事件是迪拜數(shù)年來房地產(chǎn)泡沫、大宗商品泡沫破滅后的必然結(jié)果，又引發(fā)了大規(guī)模的資金流出。以上事件表明，國(guó)際熱錢在新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的規(guī)模巨大，流動(dòng)頻繁。當(dāng)前正值經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，國(guó)際熱錢對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊以及未來的變動(dòng)趨勢(shì)，應(yīng)是新興經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管當(dāng)局須密切關(guān)注的問題。

　　當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境為國(guó)際熱錢的活躍提供了溫床，國(guó)際熱錢的活躍還將持續(xù)一段時(shí)間。促成國(guó)際熱錢持續(xù)涌入新興經(jīng)濟(jì)體的因素主要有三個(gè)。第一，寬松的貨幣政策為國(guó)際熱錢提供了融資支持。發(fā)達(dá)國(guó)家家庭和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)過程需要較長(zhǎng)時(shí)間，私人消費(fèi)的回升和信貸市場(chǎng)的恢復(fù)受到限制，所以寬松的貨幣政策仍需要維持。在此背景下，實(shí)施超低利率的美元、日元等成為國(guó)際熱錢理想的融資貨幣。第二，新興市場(chǎng)不乏國(guó)際熱錢炒作的題材。除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一重要題材外，金融危機(jī)前的許多題材又重新浮出，例如新興市場(chǎng)國(guó)家的工業(yè)化和城市化導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格上漲、國(guó)際大宗商品需求增長(zhǎng)等。第三，新興經(jīng)濟(jì)體缺乏彈性的匯率制度，在應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢沖擊時(shí)表現(xiàn)乏力。幾乎所有的新興經(jīng)濟(jì)體都對(duì)匯率實(shí)施了管制，其外匯市場(chǎng)不具有浮動(dòng)匯率制度下的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，不能憑借匯率的自動(dòng)升值對(duì)沖國(guó)際熱錢的沖擊。為了維持匯率的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局不得不對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)，結(jié)果卻增加了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的難度。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，利差收益、人民幣升值收益和資產(chǎn)價(jià)格上漲收益成為國(guó)際熱錢涌入的主要?jiǎng)右颉?/p>

　　國(guó)際熱錢的活躍不可避免地對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響。其影響渠道既有間接的，也有直接的。通過國(guó)際資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)等間接渠道，國(guó)際熱錢對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)施套利活動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)過程中，許多新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)在紐約、倫敦、香港等股票交易所上市。隨著國(guó)際資本流動(dòng)的加劇、新興經(jīng)濟(jì)體境外上市企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和國(guó)際資本市場(chǎng)間互動(dòng)影響的增強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體的加息、升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲等因素，將對(duì)境外上市企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，從而使持有相關(guān)資產(chǎn)的國(guó)際投資者從中套利。由于中國(guó)內(nèi)地眾多企業(yè)在香港上市，且香港股市與內(nèi)地股市、經(jīng)濟(jì)間已經(jīng)建立起緊密的聯(lián)系，近期巨額國(guó)際熱錢涌入香港，獲取香港股市中人民幣資產(chǎn)的價(jià)格上漲收益是其主要?jiǎng)右蛑�一。年初，�?guó)際熱錢就先于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，重新進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)。目前，原油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格逐漸趨于金融危機(jī)前的高位，國(guó)際熱錢通過參與大宗商品期貨市場(chǎng)的交易獲益。

　　另有大量的國(guó)際熱錢通過貿(mào)易、投資以及其他直接渠道進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體。就中國(guó)而言，通過外匯儲(chǔ)備新增額與當(dāng)期貿(mào)易順差和外國(guó)直接投資的差額測(cè)算，已有相當(dāng)規(guī)模沒有貿(mào)易和投資背景的熱錢進(jìn)入。同時(shí)，也有一部分熱錢以虛假貿(mào)易和投資方式進(jìn)入。經(jīng)歷去年下半年的下跌后，新興市場(chǎng)的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)今年以來大幅反彈，成為國(guó)際熱錢重要的投資領(lǐng)域。另據(jù)估計(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是國(guó)際熱錢重要的投資領(lǐng)域。新興經(jīng)濟(jì)體的快速增長(zhǎng)孕育了許多具有增長(zhǎng)潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)。近些年來，國(guó)際熱錢以私募股權(quán)投資基金的形式在中國(guó)境內(nèi)活動(dòng)，并將具有增長(zhǎng)潛質(zhì)的企業(yè)作為投資目標(biāo)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇，市場(chǎng)需求乏力，且成長(zhǎng)中的企業(yè)往往面臨融資約束，在這一背景下，私募基金可以低成本地注資于目標(biāo)企業(yè)。由于私募基金的活動(dòng)難以監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)，國(guó)際熱錢經(jīng)由私募基金渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響往往被人忽視。

　　國(guó)際熱錢的進(jìn)入，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生諸多不利影響。熱錢進(jìn)入國(guó)際大宗商品市場(chǎng)，推高大宗商品價(jià)格，使新興經(jīng)濟(jì)體面臨輸入型通脹壓力，強(qiáng)化通脹預(yù)期，阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。熱錢進(jìn)入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，使本處于高位的資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步上行，扭曲投資和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)留下隱患。外匯結(jié)售后，央行被迫通過公開市場(chǎng)操作方式?jīng)_銷外匯占款，增加了貨幣政策調(diào)控的難度。國(guó)際熱錢主動(dòng)套利退出，或者投資者預(yù)期發(fā)生改變，或者國(guó)內(nèi)外政策變動(dòng)，都可能使國(guó)際熱錢流向逆轉(zhuǎn)，觸發(fā)資產(chǎn)泡沫的崩潰，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將再次嚴(yán)重下滑且被迫深度調(diào)整。 (趙中偉 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所)