經(jīng)歷半年多轟轟烈烈的反彈，A股近期持續(xù)大幅震蕩，動輒100多點的跌幅讓投資者憂心不已，也讓投資者對后市的預(yù)期變得模糊。那么，股市是否會在本輪震蕩中掉頭？或者這只是牛市途中的一個趔趄？近期披露的基金中報，為投資者提供了觀察基金策略的窗口。

　　基金操作存在明顯差異

　　據(jù)專家分析，與季報時基金的樂觀心態(tài)不同，半年報中多數(shù)基金經(jīng)理都流露出對估值過高、經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性復(fù)蘇進(jìn)度、貨幣政策微調(diào)的擔(dān)憂。在半年報中，大多數(shù)基金管理人在對市場中長期趨勢的判斷上體現(xiàn)出較為一致，對中長期經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性復(fù)蘇抱有較大的投資信心，而對下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度、市場風(fēng)險的估算、行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)弱上則存在較大分歧。

　　基金中報對市場中長期趨勢的判斷主要集中在以下三方面：在基本面的判斷上，多數(shù)基金認(rèn)為A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)大大降低(如大成基金、廣發(fā)基金等)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在投資、政策刺激下處于危機(jī)后復(fù)蘇階段，次貸危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的沖擊得到階段性的抑制，隨著投資拉動、政策支持，A股有望率先走出危機(jī)泥潭(華夏基金、興業(yè)全球基金等)；在股市趨勢判斷上，多數(shù)基金認(rèn)為目前市場底部可以基本確認(rèn)(大成基金、嘉實基金等)，市場中長期會反復(fù)震蕩上行(南方基金、易方達(dá)基金、大成基金等)；在短期政策面上，高估值下的市場泡沫難以持續(xù)，短期政策會出現(xiàn)微調(diào)，微調(diào)不改寬松貨幣政策環(huán)境(華夏基金、易方達(dá)基金等)。

　　基金對后市的分歧具體體現(xiàn)在：實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，比較樂觀的基金認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響不是根本的，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇的可能性大(博時基金、易方達(dá)基金、鵬華基金等)；比較悲觀的看法是，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受投資拉動出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是實體經(jīng)濟(jì)要消化投資，復(fù)蘇還需要較長的時間(嘉實基金、興業(yè)全球基金、廣發(fā)基金)。對風(fēng)險的來源及程度的估算不同，積極樂觀的基金認(rèn)為應(yīng)看輕短線調(diào)整風(fēng)險，如華夏基金、華商基金等，而謹(jǐn)慎的如興業(yè)全球、嘉實等基金對估值風(fēng)險、政策調(diào)整風(fēng)險有一定的擔(dān)憂。相應(yīng)在行業(yè)配置上，多數(shù)基金繼續(xù)看好金融、資源等投資品的投資價值，而一些基金開始轉(zhuǎn)向防御性行業(yè)。

　　觀點上的分歧點造成了基金操作上的差異。但整體而言，基金對中長期市場依舊保持較為樂觀的心態(tài)，而近期的震蕩也是市場正常的修復(fù)調(diào)整。

　　戰(zhàn)略應(yīng)對指數(shù)基金

　　基金半年報透露出的策略信息是，戰(zhàn)略方向不變，結(jié)構(gòu)或風(fēng)格上分化。這也是下半年選擇基金的兩個主要線索。

　　從戰(zhàn)略配置方向上看，偏股型基金仍然是基金組合配置的重點。其中最適合長期牛市環(huán)境的指數(shù)型基金仍然可作戰(zhàn)略布局。已經(jīng)持有指數(shù)型基金，且在組合中配置比重合理的投資者，可將指數(shù)基金作為組合的核心配置繼續(xù)持有。但對于尚未配置的投資者，在震蕩市中不宜快速增加指數(shù)基金的投資比重；隨著市場調(diào)整分步建倉是最為適宜的選擇。

　　從指數(shù)基金品種上看，重點配置滬深300指數(shù)基金以及央企50指數(shù)基金；近期將要發(fā)行的ETF聯(lián)接基金中，投資者可重點考慮深100ETF的聯(lián)接基金。

　　靈活關(guān)注新發(fā)基金

　　在主動型基金的風(fēng)格選擇上，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體進(jìn)程仍將主導(dǎo)市場發(fā)展，因此，具備良好的自上而下配置能力，尤其是中觀行業(yè)配置能力的基金仍然是主動型基金的重點。但隨著復(fù)蘇進(jìn)程向中下游更為分散的行業(yè)擴(kuò)散，選股的作用也會逐漸增強(qiáng)，因此，配置和選股能力相結(jié)合的基金最為適合下半年行情。

　　如果說上半年市場靠積極制勝，那么下半年的基金投資靈活性更重要。靈活的行業(yè)輪動型基金以及具有較好研究功底的選股型基金會更占優(yōu)勢。投資者在倉位上也宜保持一定的靈活性，建倉在3000點上方的投資者可以選擇在市場急速下探的過程中逐步補(bǔ)倉，攤薄成本；建倉較低的投資者可以根據(jù)需要選擇基金品種進(jìn)行調(diào)整。

　　考慮到股市正在經(jīng)歷階段性的震蕩調(diào)整，對于短期震蕩風(fēng)險較為敏感的投資者，新發(fā)基金是不錯的選擇。新基金在震蕩期間可靈活把握建倉節(jié)奏，這在一定程度上可以規(guī)避投資者自己選股時的困難。新發(fā)基金中大成行業(yè)輪動、鵬華價值等值得關(guān)注；老基金中，華夏行業(yè)精選、匯添富藍(lán)籌等均值得關(guān)注。

　　調(diào)整投資策略

　　當(dāng)前市場持續(xù)震蕩調(diào)整，讓很多投資者有所擔(dān)憂。對風(fēng)險的恐慌和對收益的狂熱一樣讓人糾結(jié)，這種恐慌和狂熱都源自于投資者對市場邏輯的看不清。因此，面對震蕩市，除了從投資策略上主動應(yīng)對外，良好的投資心態(tài)和思路更為重要。

　　其一，在趨勢上行市場中，定投不必因為震蕩而放棄。從2008年到2009年以來的市場，有明顯的熊轉(zhuǎn)牛趨勢，在此過程中的市場震蕩對定投機(jī)會大于風(fēng)險。

　　其二，堅持復(fù)蘇進(jìn)程中的長期投資，不因短期波動而改變投資方向。這里的長期投資不是絕對地指投資期限的長短，更重要的是結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期的階段來安排投資時期和計劃。

　　其三，注重行業(yè)輪動、靈活風(fēng)格的新基金。震蕩市場中，行業(yè)輪動和靈活風(fēng)格的基金一般更能獲取波段操作下的超額收益。另外震蕩市有利于新基金的建倉，投資能力較佳的基金更易獲益。(鄧海燕)