新股發(fā)行即將重啟，面對(duì)著可能的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者普遍對(duì)其充滿了期待，但是新的發(fā)行制度帶來(lái)了不少遺憾，投資者將如何進(jìn)行舍棄？

　　本周(2009年5月29日至2009年6月4日)銀行理財(cái)市場(chǎng)清談。據(jù)普益財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，19家銀行發(fā)行了69款理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)呈現(xiàn)一定下降，產(chǎn)品繼續(xù)偏向保守。

　　新股發(fā)行制度改革使投資者陷入選擇困境

　　《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》)公開(kāi)征求社會(huì)意見(jiàn)在6月5日截止，這意味著新股在2008年9月停發(fā)后將不久重新開(kāi)啟。

　　銀行和投資者對(duì)IPO重啟均充滿了期待，2006年、2007年乃至2008年，新股申購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品收益水平一直是各類銀行理財(cái)產(chǎn)品的前列，少數(shù)理財(cái)產(chǎn)品收益率甚至超過(guò)100%，讓不少投資者嘗到新股申購(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品的甜頭。

　　然而，《征求意見(jiàn)稿》的出臺(tái)讓不少銀行和投資者陷入了選擇的困境。

　　《征求意見(jiàn)稿》提出對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。這一規(guī)定使中小投資者有更大的機(jī)會(huì)成功申購(gòu)新股，而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，將極大限制了其資金的使用，資金量大的優(yōu)勢(shì)將失去。

　　此外，新股申購(gòu)制度將會(huì)采取網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下配售單項(xiàng)選擇。這樣，機(jī)構(gòu)投資者就失去了同時(shí)網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)新股的機(jī)會(huì)。這些變化將可能降低銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益水平。

　　自主申購(gòu)收益水平或高于理財(cái)產(chǎn)品

　　那么，上述規(guī)定對(duì)中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在收益方面將有如何變化呢？

　　根據(jù)新規(guī)定，每只新股的中簽率將大于等于1000/網(wǎng)上新股申購(gòu)戶數(shù)，有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，深市新股申購(gòu)戶數(shù)大致在50萬(wàn)至100萬(wàn)戶之間。

　　也就是說(shuō)新股申購(gòu)最低中簽率將可能在0.1%至0.2%之間，這高于2008年的新股申購(gòu)平均中簽率0.08%；滬市新股申購(gòu)戶數(shù)大致在100萬(wàn)至150萬(wàn)左右，當(dāng)戶數(shù)高于120萬(wàn)戶時(shí)，新股申購(gòu)最低中簽率將低于2008年的平均水平。

　　當(dāng)然這只是一個(gè)理論計(jì)算值，可以看出，深市中簽率將可能明顯高于滬市；如果存在眾多中小投資者參與新股申購(gòu)時(shí)，新股申購(gòu)的中簽率并非一定升高。

　　對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，假設(shè)資金募集規(guī)模為2億元，某只股票網(wǎng)上發(fā)行額度為100億元，此外假設(shè)中簽率為0.15%，則理財(cái)產(chǎn)品可以參與該新股申購(gòu)的資金最高為1000萬(wàn)，占了整個(gè)資金規(guī)模的5%。

　　再假設(shè)該股票漲幅達(dá)到100%，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其收益率為0.0075%，假設(shè)期限在10天，年化收益率不超過(guò)0.3%，收益水平十分低。

　　當(dāng)然剩余資金可以參與其他投資提高資金的收益水平，但是新股申購(gòu)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)較低。我們需要考慮新股發(fā)行規(guī)模，中簽率以及新股上漲幅度等因素的影響，但是可以確定的是銀行理財(cái)產(chǎn)品網(wǎng)上新股申購(gòu)的收益水平將嚴(yán)重下滑。

　　對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，其參與新股申購(gòu)可能的收益率則為0.15%，年化收益率為5.475%，遠(yuǎn)高于銀行理財(cái)產(chǎn)品新股申購(gòu)的收益水平。

　　面對(duì)著網(wǎng)上新股申購(gòu)收益水平的下降，銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金可能更多地選擇配置在網(wǎng)下申購(gòu)，并且網(wǎng)下申購(gòu)的收益水平遠(yuǎn)高于網(wǎng)上申購(gòu)收益水平。

　　但是，進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)，股票將面臨著3個(gè)月的禁售期。在這3個(gè)月，資金將面臨這多重風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先是機(jī)會(huì)成本，資金被鎖定而不能夠投資于其他領(lǐng)域，錯(cuò)失其他投資機(jī)會(huì)；其次是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，3個(gè)月的時(shí)間較長(zhǎng)，股票面臨著破發(fā)的可能，這對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)將可能出現(xiàn)虧損。

　　2008年，多只股票出現(xiàn)新股破發(fā)，海外股市新股破發(fā)的比例達(dá)到近20%，未來(lái)如果國(guó)內(nèi)新股發(fā)行市場(chǎng)化程度提高，破發(fā)現(xiàn)象將可能比較嚴(yán)重，《征求意見(jiàn)稿》中提及新股發(fā)行需要揭示破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也可能是基于這一點(diǎn)。

　　以往新股申購(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品募集的資金多參與網(wǎng)下申購(gòu)，只有少部分理財(cái)產(chǎn)品參與網(wǎng)下配售，當(dāng)然參與網(wǎng)下配售的理財(cái)產(chǎn)品收益水平要高于網(wǎng)上申購(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品，但是需要考慮當(dāng)時(shí)處于牛市行情這一條件。

　　不過(guò)，銀行在發(fā)行新股申購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，將可能使理財(cái)產(chǎn)品的資金規(guī)模降低，控制理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，以整體提高理財(cái)產(chǎn)品可能的收益水平。因此，中小投資者在選擇理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，需要關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品資金規(guī)模，特別是明確了進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品。

　　新股發(fā)行空當(dāng)期可投資于銀行理財(cái)產(chǎn)品

　　IPO的開(kāi)閘，投資者將不可避免地參與新股申購(gòu)，不管是交由銀行申購(gòu)還是自主申購(gòu)，從而分享新股申購(gòu)帶來(lái)的收益。

　　然而，對(duì)于新股的發(fā)行節(jié)奏，投資者一般難以把握。在新股申購(gòu)?fù)辏�離下一次新股申購(gòu)必將存在著資金的空閑期。

　　資金空閑期，投資者選擇其他投資領(lǐng)域，有著多重選擇，可以選擇活期存款、通知存款；也可以購(gòu)買股票和基金；當(dāng)然還可購(gòu)買超短期和開(kāi)放式銀行理財(cái)產(chǎn)品。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買股票和偏股型基金是其選擇；而對(duì)于穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)，銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金以及銀行理財(cái)產(chǎn)品是比較好的選擇。(作者系西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與銀行研究中心研究員張星)