興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安，3日接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)表示：與其他貨幣政策手段相比，央行顯然偏愛數(shù)量型貨幣工具，可能是擔(dān)心利率政策起不到緊縮作用。5月2日央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意味著加息時(shí)點(diǎn)將被推遲。

　　董先安說(shuō)，中國(guó)利率政策與美聯(lián)儲(chǔ)不同，央行是直接通過(guò)調(diào)整商業(yè)銀行對(duì)客戶的存貸款利率來(lái)執(zhí)行貨幣政策，這就可能會(huì)使利率政策的預(yù)期效果在傳導(dǎo)中出現(xiàn)差異。從資金供給上看，貸款利率相對(duì)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率的提升，不會(huì)使銀行壓縮貸款，反而使銀行有更大動(dòng)力增加貸款。如2007年，央行利率持續(xù)走高，而商業(yè)銀行的超額備付率持續(xù)下降，貸款占比，特別是長(zhǎng)期貸款的占比不斷走高。簡(jiǎn)而言之，提高利率將使銀行有增加貸款供給的動(dòng)力。

　　再看提高利率對(duì)貸款需求的影響。在普通商品市場(chǎng)上，價(jià)格提高會(huì)減少成交，但是，貸款市場(chǎng)的特點(diǎn)可能會(huì)弱化利率對(duì)貸款需求的擠出效應(yīng)。因?yàn)�，貸款市場(chǎng)并非是一個(gè)利率出清，價(jià)高者得的完全市場(chǎng)。由于信息不對(duì)稱，銀行傾向于通過(guò)一個(gè)低于出清的利率進(jìn)行貸款，并通過(guò)信貸審查等方式進(jìn)行信貸配給。這樣，普通的貸款市場(chǎng)上需求是大于供給的。如果銀行愿意接受更高的風(fēng)險(xiǎn)，它可以在不變或者稍高的利率下放出更多的貸款。而貸款利率的提升，恰恰提供這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。貸款利率的上升，會(huì)使以前風(fēng)險(xiǎn)偏高、利潤(rùn)無(wú)法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)、需要慎重審核以判斷是否發(fā)放的貸款，因?yàn)楝F(xiàn)在利潤(rùn)的提高，而變成可以接受的貸款。

　　“綜合需求和供給兩方面的分析，短期內(nèi)可能出現(xiàn)以下情形：加息后 貸 款 有 可 能 擴(kuò) 張 ， 而 非 有 效 緊縮。”董先安說(shuō)。此外，考慮到名義利率遠(yuǎn)低于真實(shí)資金價(jià)格的情形，企業(yè)資金需求旺盛，小幅度加息并不能抑制貸款需求。因此在中國(guó)當(dāng)前的環(huán)境下，準(zhǔn)備金和貸款額度控制是相對(duì)于利率更為直接有效的工具。

　　不過(guò)，董先安提醒說(shuō)，高頻調(diào)整準(zhǔn)備金率的代價(jià)很大。因?yàn)樗鼤?huì)擠壓中小企業(yè)貸款，不利于解決就業(yè)、收入分配和啟動(dòng)內(nèi)需。何況準(zhǔn)備金上限在18%左右，目前已達(dá)17%，未來(lái)上調(diào)空間也就還有1至2次。

　　記者　方燁　北京報(bào)道