國慶長假后第一天，上證指數(shù)上漲幅度超過4%，領(lǐng)漲品種主要是有色金屬。這主要是因為過節(jié)前期海外市場有色金屬期貨表現(xiàn)良好所致，尤其是黃金創(chuàng)出了新高。近期決定黃金上漲的因素主要是澳元加息后美元持續(xù)走低，以及市場對未來通貨膨脹的擔(dān)憂，黃金短期內(nèi)成為取代美元的避險品種。

　　這兩周國內(nèi)尤其是國際的大環(huán)境，已有微妙的變化，這對市場有深遠的影響。

　　緊縮貨幣政策開啟

　　上周幾大發(fā)達國家的央行利率政策備受關(guān)注，這主要是由于澳大利亞央行明顯早于市場預(yù)期的開啟緊縮的貨幣政策。

　　首先，澳大利亞中央銀行于周二宣布將基準(zhǔn)利率從3%提升到3.25%，這是澳大利亞自2008年3月以來首次上調(diào)基準(zhǔn)利率，其因此成為G20集團中首個開始貨幣緊縮措施的國家，由此可能拉開世界各國的緊縮之路，但是由于各國的經(jīng)濟地位不同，預(yù)計緊縮政策不會同步執(zhí)行。

　　另外，與之形成對比的是，英國央行貨幣政策委員會宣布維持1750億英鎊的債券購買規(guī)模，此外，歐元區(qū)央行及英國央行均宣布維持基準(zhǔn)利率不變。

　　澳大利亞之所以先于預(yù)期的開啟貨幣緊縮政策主要是因為其國內(nèi)經(jīng)濟在主要發(fā)達國家中的良好表現(xiàn)，其失業(yè)率在9月份出現(xiàn)了小幅回落，而之前連續(xù)多月保持在5.8%的水平，而GDP也僅出現(xiàn)一個季度的環(huán)比下滑，同比則始終保持在正增長。

　　而就其他發(fā)達國家而言，我認為歐洲、英國及美國不會在今年就采取類似的加息舉措，主要是因為產(chǎn)出缺口和通脹預(yù)期仍未回到央行的加息區(qū)間，而根據(jù)傳統(tǒng)泰勒規(guī)則的計算，美國利率仍應(yīng)維持在接近零的水平，不過這并不排除其采取其他一些手段，如美聯(lián)儲可能給準(zhǔn)備金提高存放利率等。對于歐洲國家來說，經(jīng)濟要想實現(xiàn)超預(yù)期的反彈，仍舊需要依靠美國終端消費需求的進一步好轉(zhuǎn)。因此，美國仍將主導(dǎo)此次去政策化的進程。

　　兩個面臨：美元終極一跌，大宗下滑風(fēng)險

　　總的來說，我們認為此次澳大利亞央行加息的舉動明顯提前市場普遍預(yù)期，盡管我們認同歐洲央行、英國央行以及日本央行并不會很快效仿，較早的開始實施加息的貨幣政策，但是不可否認的是，對于未來貨幣政策的緊縮以及對退出機制的啟動的預(yù)期或?qū)�發(fā)生顯著變化，市場的預(yù)期可能會發(fā)生改變。而未來市場對于貨幣緊縮政策的預(yù)期明顯提前也必將對未來主要國際金融市場的走勢產(chǎn)生一定的影響。

　　首先，美元價值將決定其仍舊不改中期強勢的特點。本周澳央行宣布加息后美元指數(shù)跌至75.942點，創(chuàng)2008年8月以來最低水平。但澳央行的加息舉措很可能只是在短期內(nèi)刺激樂觀預(yù)期并引發(fā)美元出現(xiàn)最后一跌，但中期來看，美元的價值仍將確保其強勢地位，而儲備地位的削弱將不會在近年內(nèi)出現(xiàn)。

　　其次，大宗商品未來存在下滑風(fēng)險。支撐大宗商品價格此次反彈的兩大因素，超寬松全球流動性以及需求反彈的預(yù)期已經(jīng)發(fā)揮到了極致，相對全球工業(yè)產(chǎn)出，目前原油價格也存在明顯高估。隨著澳大利亞此次提前預(yù)期進行貨幣緊縮，寬松流動性能維持多久的預(yù)期將在未來3-6個月面臨考驗，中期將對大宗價格構(gòu)成一定制約，但是在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的初期，仍然看好大宗商品的短期機會。

　　A股市場：重構(gòu)外需市場

　　在美元加息之前，黃金仍有可能進一步上漲，但是在中期美元走強的背景下，未來需要注意規(guī)避黃金的風(fēng)險。如果美元后市走強，那么大宗商品的上漲邏輯就完全來源于供需層面的因素。

　　近期美國去庫存化進程相對順利，后面看補庫存的進程將在何時展開，市場對于美國補庫存進程期望較高，但目前的局面是雖然經(jīng)濟復(fù)蘇，但是貿(mào)易保護主義嚴重的影響了中國的外需市場，因此，中國正在努力拓展同朝鮮、韓國等周邊國家的貿(mào)易合作關(guān)系，以此來減弱我們對主要發(fā)達國家的依賴。

　　這是一個明顯的重新構(gòu)建外需市場的過程。因為其他國家與美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)完全不同，我們和美國的貿(mào)易主要以低端和勞動密集型產(chǎn)品為主，而和韓國等國的貿(mào)易完全可以建立在公平的基礎(chǔ)上開展更高層次的交流，外貿(mào)品種有可能轉(zhuǎn)向具有一定技術(shù)含量的高科技產(chǎn)品。

　　再回到我們內(nèi)需的情況來看，近期航油價格下調(diào)、鋼鐵價格下調(diào)，說明經(jīng)濟在短期的恢復(fù)之后有所降溫，同時在本月10日下發(fā)的《關(guān)于做好2010年度中央企業(yè)財務(wù)預(yù)算管理及報表編制工作的通知》中,國資委明確要求,“2010年，各中央企業(yè)預(yù)算管理中要繼續(xù)堅持‘現(xiàn)金為王’的理念，以現(xiàn)金流量管理為核心,細化資金預(yù)算安排，高效配置企業(yè)財務(wù)資源”，此舉可能制約央企的擴張沖動。而此前我們看到很多地王都是央企天價拍出來的，因此此舉對整個國內(nèi)需求有很大的打擊。

　　因此我仍然認為A股市場沒有形成趨勢性機會，A股市場下半年的機會可能主要集中在科技含量較高的創(chuàng)業(yè)板上。（張凡 長江證券高級策略分析師）